內幕交易：從非罪到入罪從輕罪到重罪

2012年06月04日 01:51
來源：證券時報作者：劉璐鄭曉波

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美國于1984年、1988年和2002年3次對內幕交易的處罰條款進行修改，目前個人刑罰上限提高到20年有期徒刑和500萬美元罰金，非自然人罰金可達2500萬美元。在金融危機后，美國通過了多德弗蘭克法，授權證監會強化對證券欺詐的懲治，今年1月，美國證監會提出了對聯邦刑罰的修改建議，準備對從事內幕交易的高管和此類大要案施以更嚴厲的懲罰，以嚴苛刑罰打擊內幕交易的意圖和趨勢非常明顯。

資深股民或許留意到，這些年，消息滿天飛的情況正在悄悄起變化。曾幾何時，股民見面，不說幾條消息都不好意思說自己是炒股的，而如今，消息少了。這和我國對內幕交易的打擊不無關系。

在世界證券市場史上，內幕交易經歷了從非罪到入罪，刑罰上限從輕到重的歷程。世界各國對內幕交易危害性的認識是經歷了漫長的爭論后才逐步深化并形成共識。

1930年美國立法規制之前，“內幕交易是投資制勝的唯一法寶”是華爾街公開的投資格言。按照著名經濟學家亞當·斯密闡述的“經濟人”思想，從事經濟活動的個人都是在利己心驅動下追求自己利益最大化，這也許是內幕交易產生的根源所在。美國電影《金錢永不眠》曾淋漓盡致地描繪過這一點。

美國1934年《證券交易法》規定內幕交易可處以2年以下有期徒刑和1萬美元罰金。一直到1980年以前，美國和法國是全世界僅有的兩個全面禁止內幕交易的國家。

20世紀80年代以后，世界主要市場經濟國家相繼發生的重大內幕交易舞弊丑聞事件，對資本市場和投資者信心造成重創。1986年，受兩起重大內幕交易案件的直接影響，美國道瓊斯指數3天之內快速下跌150多點，終結了持續約4年的“牛市”

正是由于人們逐漸認識到內幕交易對資本市場的巨大危害，上世紀80年代以來，各國資本市場普遍將打擊內幕交易作為監管執法的重點，以美國、英國、法國為代表的成熟資本市場普遍出現了修改完善刑事法律以加重內幕交易刑事責任的明顯趨勢，甚至包括以前沒有規定內幕交易刑事責任或認為內幕交易只違反道德的德國、荷蘭、新西蘭和瑞士等國。

如果只要輕松做幾筆交易就能獲得巨額收益，而且從表面上很難被發現，這對貪婪之輩無疑是一個巨大誘惑。正因為如此，打擊內幕交易是市場監管永恒的主題。有學者在對內幕交易與證券市場的關系和歷史進行研究后認為，內幕交易是證券市場的一種伴生現象，是資本市場的痼疾和頑癥。

實踐表明，即便是經歷了多年發展的成熟資本市場，也不時曝出內幕交易丑聞。近20年來，美國證監會每年起訴的內幕交易案件都在50起左右，監控體系亦十分敏銳，2003年網易資深副總裁梁鈞70萬美元拋售之舉，以及2004年新浪姜豐年案中由其妻陳怡樺所得25萬美元的做空指令，均觸動了監控的敏銳神經。

內幕交易行為隱蔽性極強，特別是內幕信息傳遞等關鍵環節，很多時候，內幕信息傳遞行為只是夫妻之間、熟人之間一句話、一個電話甚至只是一個暗示，除非當事人承認，否則很難取得直接證據。因此，境外成熟市場一般通過特殊的調查手段來解決這一問題。法國允許監管機構監聽市場交易期間特定監管對象的通訊。美國證監會近期查處的“帆船集團內幕交易案”，也是通過反恐性質的竊聽手段才取得突破。

內幕交易案件查處過程中，如果沒有當事人承認，控方很難證明犯罪嫌疑人的主觀意圖，更無法逐一排除正常交易的各種可能性。因此，美國立法針對要約收購中的內幕交易，特別規定一旦控方證實內幕信息知情人員有從事內幕交易的事實，被控方需要提供有力證據證明自己的清白。法國、英國、歐盟和我國香港地區也都修改立法，明確在某些情況下控方不需要證明內幕交易人的行事意圖。