葉檀：降息潮說明次貸危機發(fā)展到全面?zhèn)鶆瘴C

2012年06月08日 02:36
來源：每日經(jīng)濟新聞作者：葉檀

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央行降息在預期之中，這是倒逼的結果，也說明5月份CPI增幅不高。

新興經(jīng)濟體在歐美之前率先“寬松”貨幣政策。2012年以來，已經(jīng)有巴西、印度、俄羅斯、越南和菲律賓等新興經(jīng)濟體降息；深受大宗商品價格下行困擾的澳大利亞央行6月5日也宣布，下調基準利率25個基點至3.50%，這是該行連續(xù)第二個月降息，累計幅度達75個基點。

從2011年開始的第二波降息潮，說明次貸危機從衍生品危機時代，進入債務危機時代，各國不得不在2009年后再次放開貨幣閘門以鼓勵投資提升市場信心。衍生品危機產(chǎn)生的金融去杠桿化，使得負債率高、效率低下的經(jīng)濟體首當其沖，債務環(huán)境惡化，從南歐開始到中國南方的小鎮(zhèn)上，金融機構、債權人、企業(yè)憂心忡忡。

國內(nèi)外實體經(jīng)濟憂患叢生。全球大宗商品進入“黑5月”，歐債危機深化，制造業(yè)下行。在中國，煤炭等原材料庫存在碼頭、倉房堆積如山，庫存在鋼鐵可以建371個鳥巢。反映中小企業(yè)生存狀態(tài)的匯豐采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)，連續(xù)7個月跌至榮枯分界線下方，近兩月反映大型企業(yè)的官方采購經(jīng)理人指數(shù)開始下行。雖然中印兩國的匯豐非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)上升，匯豐5月份印度服務業(yè)PMI，從4月52.8升至54.71為三個月新高，而當月中國服務業(yè)PMI創(chuàng)出19個月以來的新高，達到54.71但民間投資與消費仍然處于低位。

降息所傳遞出的寬松貨幣信號，比下調存款準備金率更明確。央行此次降息意在刺激民間的投資與消費，為債務人減負的目的很明顯。央行在降息的同時，規(guī)定將金融機構貸款利率浮動區(qū)間的下限調整為基準利率的0.8倍，也就是說，在貸款利率下降25個基點的基礎上打個八折。最粗略的算法，按照2.5萬億元的地方平臺貸計，下降25個基點節(jié)省利率625億元，如果再打八折，那就更多。而根據(jù)標普的研究，截至去年底，中國私人部門債務與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例為131%，雖低于美英的約200%的比例，但高于發(fā)展中國家50%的正常水平。

央行破天荒地將金融機構存款利率浮動區(qū)間的上限調整為基準利率的1.1倍，反映出保證儲戶利益的一片苦心，也是利率市場化的一小步。央行呵護企業(yè)與儲戶的一片苦心恐怕未必能實現(xiàn)，由于中小企業(yè)從銀行貸款較為困難，能與銀行博弈下調貸款利率的企業(yè)少之又少，在市場利率較高的情況下，銀行會通過票據(jù)、中間費用等辦法變相提升利率。而儲戶大多將資金取出進行投資理財，以目前的存款利率上升10%，對于儲戶沒什么吸引力，但此舉可以防止資金大規(guī)模流向利率較高的國家。

目前民間借貸利率下行，并非資金寬松，而是企業(yè)因為經(jīng)濟低迷、成本高漲失去了投資意愿。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，4月份溫州民間借貸綜合利率平均水平為21.58%，同比下降3.02個百分點，環(huán)比下降0.08個百分點。

對于市場化的企業(yè)來說，利率下降25個基點還不足以吸引企業(yè)投資。企業(yè)關鍵是看消費市場與盈利空間，如果未來中國消費力上升，美國創(chuàng)新力上升，歐債危機國減少無謂的福利，那么企業(yè)將樂于把新增貨幣用于投資；如果發(fā)放貨幣后中國消費不振，歐債國還是不愿意削減福利，失去盈利與市場的企業(yè)，絕不會因為利率下降而進行大規(guī)模投資。恰恰在拉動消費、經(jīng)濟結構改革方面，貨幣政策無能為力。降息是為維持經(jīng)濟增長不得已而為之，目的是為改革騰出時間和空間，降息本身不是目的，不能把補藥當飯吃。日本長期維持低息與財政刺激的結果，不僅債臺高筑，還表現(xiàn)在資源低效濫用，在三家村修建白頭鯨博物館就是典型案例。

市場是否歡迎降息？當然。6月7日，滬綜指跌破2300點，房地產(chǎn)市場則出現(xiàn)“紅5月”，預計房地產(chǎn)市場火上澆油，與實體經(jīng)濟相關的股市、期市會有短暫反彈，僅此而已。