詹詩華：中性偏寬松貨幣政策將帶來階段性反彈行情

2012年06月09日 03:03
來源：每日經濟新聞

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周四(6月7日)晚間，央行突然宣布降息。浙商證券研究所副所長詹詩華在《每日經濟新聞》“2012中國經濟投資巡回論壇”杭州站發表演講時表示，在聽到此消息后的第一反應就是，即將公布的5月份經濟數據或許又將低于市場預期。

經濟最大不確定性在房地產

數據顯示，自2010年二季度以來，我國GDP的同比增速已經累計8個季度持續下滑。與此同時，工業增加值也在加速探底，4月份，我國規模以上工業增加值同比增長9.3%，比一季度回落2.3個百分點，增速罕見地跌至個位數。與此同時，全社會用電量和工業用電量的同比數據也在大幅下降，鐵路運貨量也在下滑。甚至連財政收入都呈現了下降趨勢，這其中增值稅和營業稅下降得比較厲害，而增值稅就和工業增加值有密切的關系。企業所得稅也在下滑，這說明企業的利潤也在下降。

詹詩華指出，以上這些數據說明，中國經濟正在下行，經濟增長動能正在衰減。

對于中國經濟下行，詹詩華給出了三個原因。首先從外圍市場看，美國雖然正在復蘇，但前景仍比較復雜；歐元區出現了萎縮，失業人數和失業率創出了新高。外圍不景氣勢必影響我國出口。

“中國自身的原因就是投資疲弱。從去年下半年開始，外匯占款同比出現了負增長，由于資金流出，導致貸款跟不上，使得投資下滑。”詹詩華進一步分析道。

此外，銀行也存在資產錯配的問題。根據研究，中長期貸款占銀行貸款總量的31%是比較合理的。而目前，我國銀行業中長期貸款的比例最高曾達60%。這與銀行股跌至白菜價、甚至破凈有很大的關系。

對于未來經濟的風險，詹詩華指出，最大的不確定性在房地產。因為房地產涉及很多上下游產業。而從2010年12月開始，房地產。景氣指數持續下滑，去庫存的壓力非常大。目前的庫存可能在1年左右銷售掉，后邊一些完工的又會增加庫存。房地產投資市場原本有持續性，一旦庫存沒有得到消耗，房地產投資的可持續性將受到諸多限制。

海外最重要的因素是歐債危機。歐債危機不是金融危機，而是政府跟銀行的關系出現問題最后導致的危機。由于銀行資產質量下降，不得不進行信貸緊縮，導致經濟衰退，進而造成債務危機，并且通過金融市場影響到實體經濟。

穩增長短期靠投資

在明確經濟下行原因和未來的風險后，中國經濟又如何突圍呢？

詹詩華認為，中國經濟在動能衰竭以后，必須解決經濟轉型問題。如果還是依靠投資和出口的話，很難維持高增長，所以目前中國經濟已經進入了一個類衰退期。經濟增長取決于庫存問題的解決，歷史上每一次這個過程都會引來一波經濟反彈，而經濟增長接近尾聲時，工業產生的庫存是比較高的。按照經濟周期來劃分的話，去年下半年是滯脹期，現在進入了衰退期，而且是一個內衰退期。

“短期內穩增長需要靠投資，如房地產投資、基礎設施投資。基礎設施投資重點在續建和在建項目，如高鐵，核電。投資的資金來源主要來自民間資本。貨幣政策基調由穩健中性轉向穩健偏寬松，目的是降低企業融資成本。中長期來看中國經濟必須從依靠低要素成本轉向產業升級和創新。”詹詩華分析道。

根據以上經濟基本面的分析，投資者又該如何參與A股市場投資呢？對此詹詩華指出，回顧歷史數據，A股市場與中國經濟基本面的關系越來越密切，做投資的時候要越來越注意經濟基本面的變化。資本市場有這樣一個規律：股指領先貨幣，貨幣領先經濟，經濟領先物價。滬深300股指的變化，無論是市盈率也好，市凈率也好，都創了一個歷史新低，整個市場的市盈率低至10倍左右。

詹詩華判斷，中短期經濟狀況要看經濟企穩和海外市場，希臘問題仍是海外市場最大的風險；長期來看，還得依靠經濟轉型。三季度經濟企穩的可能性比較大，中國經濟已進入中速增長階段，反彈幅度有限，上證綜指核心運行區間2200～2500，貨幣政策中性偏寬松將帶來階段性的反彈行情，戰略性新型產業是長期投資重點，尤其是節能環保產業。