此次降息蘊含了多重意圖

2012年06月11日 03:41
來源：中國證券網－上海證券報

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王勇

央行宣布了今年以來的首度降息，這也是時隔三年半以來首次降息。尤其值得注意的是，今次存貸款基準利率同降、同浮動的政策舉措，在降低企業融資成本的同時，也在進一步嘗試推進利率市場化，可謂穩健貨幣政策預調微調的創舉。

今年一月初的“2012年中國人民銀行工作會議”提出，今年央行將繼續實施好穩健的貨幣政策，對貨幣政策適時適度預調微調。如今，近半年過去了，中國經濟面臨著增速放緩壓力和放緩預期。今年一季度，中國人GDP同比增速為8.1%，延續了去年以來的放緩趨勢。進入4、5月后，PMI、工業增加值、“三駕馬車”等數據均顯示經濟仍處于放緩態勢。企業尤其是中小企業經營困難依舊，鋼貿行業面臨資金鏈斷裂的風險，銀行信貸投放謹慎度提升，信貸投放萎縮，企業和個人的信貸需求下降。從國際看，歐債危機的蔓延，日本和美國經濟相繼陷入困境，外部需求減弱成了中國經濟下行面臨的最大外部風險。有鑒于此，5月18日至20日，溫家寶總理在武漢調研并主持召開河北、遼寧、江蘇、湖北、廣東、陜西六省經濟形勢座談會以及主持召開國務院常務會議時，都強調要把穩增長放在更加重要的位置。此后，政府各部門也都是圍繞著穩增長及時預調微調相關政策，以求牢牢把握穩中求進的總基調。這對央行在貨幣政策預調微調上的針對性、靈活性、前瞻性提出了極高的要求。

從今年五個多月來的貨幣政策運行情況看，利率、匯率、公開市場操作、存款準備金率等多種政策工具，在宏觀審慎性政策框架下，按照總量適度、審慎靈活、定向支持的要求，調節貨幣信貸供給，保持著社會融資規模的合理增長。最突出的是根據流動性供需狀況特別是今年春節期間現金需求的變化，央行靈活開展公開市場操作。其中正回購和逆回購交替操作，尤其是逆回購已躍居流動性管理工具之首，正成為公開市場操作常態化工具，而回購利率對市場的引導作用也將逐步凸顯。2月24日、5月18日兩次下調存款準備金率各0.5個百分點，累計釋放資金8000多億元。繼續健全宏觀審慎政策框架，適當調整差別準備金動態調整機制有關參數，以更好發揮逆周期調節作用。對糧食主產區和西部地區安排增加支農再貸款額度600億元，促進信貸政策與產業政策的協調配合，引導作用也將金融機構優化信貸結構，加大對小型微型企業、“三農”和國家重點在建續建項目的信貸支持。繼續穩步推進金融企業改革，完善人民幣匯率形成機制，4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由0.5%擴大至1%。6月1日起，在銀行間外匯市場開展人民幣兌日元直接交易。

應當清楚的是，當前我國經濟出現的放緩壓力，主要還是因為調結構、轉方式而主動放緩的結果。房地產調控、限制三高產業、控制低水平盲目擴張行為等等，都會引起經濟增速放緩，但無疑這對提升經濟質量大有裨益。因此，眼下如果因為經濟放緩壓力增大就徹底改變原有的經濟發展戰略和政策方向，比如通過最傳統、最直接也是最立竿見影的政策刺激辦法，促進固定資產投資、消費以及外貿出口的快速增長，則各地方在執行過程中，就很有可能重返以往低水平、粗放型經濟增長的老路。但是從上到下，大家都已明白，世易時移，老路再也走不通了。通過主動調控讓我國經濟朝著“十二五”經濟發展目標扎實前進。只要走得扎實，調結構、轉方式能夠逐步取得成效，則經濟適度放緩是必須的，也是值得的，更是正常的。而且，隨著政府預調微調政策措施的逐步實施，宏觀經濟先行指數不斷回升，經濟指數的拐點或將在今年三季度出現。未來幾個月，中國經濟會逐步企穩，不會出現大幅下滑，更不可能出現所謂“硬著陸”

為此，從上述貨幣政策操作情況看，穩健貨幣政策區間的上軌就是適度寬松貨幣政策的下軌；穩健貨幣政策的下軌又是適度緊縮貨幣政策的上軌。當經濟上行并出現偏熱跡象時，貨幣政策操作就朝著適度緊縮方向偏移；當經濟下行并出現偏冷跡象時，貨幣政策操作就朝著適度寬松方向偏移，而且偏移范圍一直把握在穩健貨幣政策區間內，這就是適時適度預調微調。由此觀之，盡管央行在年內已二度下調存準率首度降息，卻并不表明貨幣政策已轉向適度寬松，而仍運行在穩健貨幣政策區間。而且偏上述央行貨幣政策工具的運用，其數量型工具與價格型工具的組合速率恰到好處且整體比較溫和，與當前中國經濟仍運行在政府比較理想的目標區間相一致。

鑒于最新統計數據5月CPI同比增長3%，創23個月新低；5月PPI同比下降1.4%，創30個月新低，下一步，央行貨幣政策調控會進一步兼顧促進經濟平穩較快發展、保持物價穩定和防范金融風險，有針對性地適時適度調節。同時，會進一步加大信貸政策對商業銀行的指導，著力優化信貸結構，引導信貸需求。

(作者系中國人民銀行鄭州培訓學院教授)