中金：下半年呈倒V型走勢回歸防御性配置

2012年06月19日 01:29
來源：上海證券報

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中金公司近日發布報告稱，7、8 月份隨著政策放松的節奏和力度有所加大以及市場資金面的顯著改善，市場將有一波反彈行情，市場高點約2500至2600點。看好房地產、券商的核心板塊配置策略，此外周期股以及消費電子TMT、環保、軍工等主題板塊存在交易性機會。

中金公司預計，我國經濟增速有望在二季度環比見底，而同比見底則要等到三季度。需要指出的是，這種環比和同比見底，很大程度是因為基數變化的原因，而經濟增速見底并不一定意味著經濟增速會出現顯著的反彈。我們認為更有可能的情況是經濟增速在見底后將會持續在相對低位(同比7.5~8.5%之間)較長時間震蕩波動，連續快速反彈的可能性很低。主要原因有二，一是我國勞動力總人口增速自2011年開始出現明顯下降；二是2009年以來銀行與負債的規模均擴張很快，并大大超過了GDP 的增速，使得無論是銀行貸款余額還是資產規模與名義GDP 的比重都達到了歷史的最高水平，這意味著銀行資產與負債進一步快速擴張的空間相對有限。

貨幣政策方面，下半年將有繼續放松的空間，但很難再有進一步大幅上升的空間。基于這一判斷，中金公司預計，今年全年的合理新增信貸約在8 萬億元左右。在這一假設下，2012 年國內的固定資產投資增速難以出現顯著回升，雖然基建投資增速將從二季度開始見底回升，但仍無法完全抵消房地產和制造業增速回落的影響。

考慮到上述這些因素，中金公司預計A股在2012全年走出M 型走勢、下半年呈倒V 型走勢。三季度，在確認二季度經濟增速已回落至7.5%的政策目標底線的過程中，“穩增長”政策出臺力度將加大。尤其是7、8 月份的資金狀況和經濟狀況可能出現較為顯著的環比改善，為反彈創造較好的氛圍。市場可達到的高點約2500 至2600 點，而2012 年15 倍全市場動態市盈率對應上證指數2540 點。至三季度末，隨著政策放松對于實體經濟的提振效果弱化的趨勢更加明顯，加之股票供給壓力的增加，股市可能回落。

主要風險來自于三方面，一是9、10月份歐債到期高峰，海外市場危機存在進一步擴大的風險以及年底前美國財政風險加大；二是隨著放松力度的加大，部分政策反向調整風險增加，尤其是如果國內房價顯著反彈；三是下半年尤其是四季度開始，大小非的解禁量顯著增加，其中中小板解禁量將是上半年的4 倍，同時創業板四季度單季解禁量將超過此前解禁量總和。

三季度末開始，建議降低倉位，回歸至防御性配置，如電力、醫藥、白酒等。(本文來源：上海證券報)