葉檀：垃圾股退場(chǎng) 一步三回頭

2012年06月29日 05:11
來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 作者：葉檀

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每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

28日下午，滬深交易所同時(shí)發(fā)布退市制度方案。A股市場(chǎng)有名無(wú)實(shí)、形同虛設(shè)的退市制度，向有名有實(shí)邁出一小步。投資者必須密切關(guān)注存在退市風(fēng)險(xiǎn)的垃圾股，這些股票將因?yàn)槭べY源、失去保護(hù)膜而失去一切價(jià)值。

垃圾退場(chǎng)并不徹底，他們一步三回頭。由于擔(dān)心退市導(dǎo)致的社會(huì)成本太大，此次退市方案充斥父愛(ài)主義，退市的門(mén)檻仍然較高，“光榮”退市的上市公司基本上是無(wú)可救藥，屬于讓監(jiān)管層、投資者徹底絕望的“朽木不可雕也”的那類(lèi)。

與以往聊勝于無(wú)的退市制度相比，此次退市在某些條款上象征性地動(dòng)了點(diǎn)真格。滬市主板退市前后一致的退市條款乏善可陳，亮點(diǎn)在新增的退市條款中，一家主板上市公司，居然凈資產(chǎn)連續(xù)3年為負(fù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入連續(xù)3年低于1000萬(wàn)元，可謂主板市場(chǎng)的僵尸公司，在必退之列。

另兩項(xiàng)退市技術(shù)門(mén)檻尤其寬厚，繼承以往退市條件而來(lái)，美其名曰與國(guó)際接軌。其一，在上交所僅發(fā)行A股的上市公司連續(xù)20個(gè)交易日每日股票收盤(pán)價(jià)均低于股票面值。如果說(shuō)第一點(diǎn)還是國(guó)際慣例，那么，第二點(diǎn)，即在上交所僅發(fā)行A股的上市公司，“通過(guò)本所交易系統(tǒng)連續(xù)120個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)的累計(jì)股票成交量低于500萬(wàn)股”，也就是說(shuō)，平均每個(gè)交易日僅成交約4.17萬(wàn)股，這樣的僵尸公司很有可能僅以面值交易，每個(gè)交易日平均只要4.17萬(wàn)元，動(dòng)用500萬(wàn)元交易一次就可搞定。考慮到主板大都是幾十億、幾百億以上的大盤(pán)股，要達(dá)到上述技術(shù)性退市條件難如登天，股東只要稍有動(dòng)作，就不會(huì)讓這樣的退市慘劇發(fā)生。

因?yàn)椴幌氪髣?dòng)干戈，中小板頗具特色、擊中上市公司要害的退市制度沒(méi)有得到發(fā)揚(yáng)光大。2006年11月29日深交所公布的中小板退市制度中規(guī)定，對(duì)外擔(dān)保余額超過(guò)1億元且占凈資產(chǎn)的100%以上、關(guān)聯(lián)方違法違規(guī)占用資金余額超過(guò)2000萬(wàn)元或占凈資產(chǎn)的50%以上等實(shí)行退市。A股上市公司通常以上市公司為采血站，用擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易、挪用上市公司資金等方式掏空上市公司，此類(lèi)案例不勝枚舉，某家上市公司擔(dān)保額90倍于凈資產(chǎn)額，讓人瞠目結(jié)舌。這樣的制度有必要推行到主板等各個(gè)板塊，以絕后患。

退市難，恢復(fù)上市也不易。此次退市制度的另一特色是，退市公司恢復(fù)上市猶如攀天梯，麻雀搖身一變?cè)俪渗P凰的可能性大大降低。

以滬市退市制度為例，明確表示適度提高已暫停上市公司恢復(fù)上市的條件，要求本所上市公司的股票因凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入或者審計(jì)意見(jiàn)類(lèi)型觸及規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)被暫停上市后，公司申請(qǐng)恢復(fù)上市應(yīng)符合扣除非經(jīng)常性損益前、后的凈利潤(rùn)均為正值、凈資產(chǎn)為正值、營(yíng)業(yè)收入不低于1000萬(wàn)元、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告未被出具否定意見(jiàn)、無(wú)法表示意見(jiàn)或者保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告等條件。同時(shí)，本所對(duì)申請(qǐng)恢復(fù)上市的公司也提出了持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、公司治理、規(guī)范運(yùn)作和內(nèi)控等方面的要求。

深市在創(chuàng)業(yè)板退市制度討論中就已提出凈資產(chǎn)扣除非經(jīng)常性損益孰低原則，此次在主板與中小企業(yè)板恢復(fù)上市的條件，同樣苛刻：最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)及扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)均為正值；最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末凈資產(chǎn)為正值；最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1000萬(wàn)元；具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力等，滬深兩市恢復(fù)上市的條件如此嚴(yán)厲，向退市傳遞出同一個(gè)訊號(hào)：請(qǐng)走好，別再回來(lái)。

一個(gè)老大難的問(wèn)題，未能得到解決，造假上市已圈錢(qián)者是否一退了之？固然，此次對(duì)于退市的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)股票的交易板塊做出了明確規(guī)定，投資者如果繼續(xù)火中取栗，非監(jiān)管者之責(zé)。

投資者的損失可以分成兩大部分，一種是火中取栗虧損自擔(dān)，另一種則是受騙上當(dāng)，在造假公司退市之時(shí)，投資者必須得到法律與經(jīng)濟(jì)上的公正待遇。可以想象，一旦造假成功順利上市，大舉坐莊、四處舉債、掏空公司，家屬移民，資金轉(zhuǎn)移，在加勒比海上美麗的免稅小島國(guó)上注冊(cè)公司，對(duì)于這樣的企業(yè)應(yīng)該怎么辦？投資者的損失如何彌補(bǔ)？香港洪良國(guó)際案例在先，如此好的案例足夠垂范，就看監(jiān)管者是否真想建立公平的股票市場(chǎng)。

最后，并非最不重要的是，B股退市制度同步推出，這為將來(lái)的A、B股接軌預(yù)留了余地。

垃圾股退場(chǎng)，一步三回頭；新股上市，如洪水瀉地。A股對(duì)于企業(yè)、對(duì)于垃圾股的吸引力有目共睹。劣幣不除，良幣不來(lái)，退市制度出臺(tái)，說(shuō)明監(jiān)管層開(kāi)始清掃最污濁、最不堪的公司。

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