中小盤估值溢價事出有因繼續關注中報高增長個股

2012年07月05日 04:45
來源：證券時報作者：劉俊

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對A股的走勢，我們依然維持總體謹慎觀點。在市場利率和風險偏好變化不大的前提下，企業業績無改善，股價大幅上升缺少長期支撐。個股方面，我們建議繼續關注中報預告高增長的個股。在已發布2012年中報業績預告的公司中，建議關注剔除因重組、資產處置、政府補助等非經常性損益導致業績大增的中小市值公司。

市場的風格估值差異來源于行業屬性差異。中小盤的估值溢價是市場對中小盤公司更高成長預期的反應，但是小市值公司不等同于成長性公司。中小盤之所以能獲得更高估值，是因為中小盤公司所處行業更具成長性。承襲我們在中期投資策略中對中小市值公司的定義，以80億為分界線，大盤市值主要分布于金融、采掘、食品、化工及有色金屬等成熟行業，這五大行業在大盤股中市值占比超過66%；而中小盤公司更多地分布于正在崛起中的分散行業。因此，大小盤風格輪動其實質是行業之間的輪動，大盤代表傳統成熟行業，而中小盤代表崛起中的分散行業。

多數中小市值公司所處的行業更具成長性，擁有更高的估值。我國正處于向消費時代過渡的轉型時期。在轉型時期，消費時服務類行業，以及制造業內的新興產業這兩類分散行業開始崛起。根據美國和日本的經驗，隨著轉型的深入，兩類分散行業在經濟中的占比提升，并必將成長為經濟中的支柱產業。因此，此類以中小公司為主的分散行業將享受更高的估值。從A股實際情況看，金融服務、采掘、化工等成熟行業的估值不到15倍，最小的金融服務行業估值僅7.6倍，而餐飲旅游、信息服務、信息設備、醫藥生物等分散行業估值都超過30倍。這種行業成長性的差異，是中小盤產生估值溢價的主要原因。

所以，單純討論大小盤風格輪動及小盤估值溢價變動，意義不大。透過大小盤風格變化，把握分散行業崛起時中小公司的機會，更具投資參考價值。 (作者系長江證券分析師)