二次降息再穩增長預期

2012年07月06日 01:45
來源：第一財經日報

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2012年7月5日晚間，中國人民銀行發布公告，自2012年7月6日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調0.31個百分點；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。

自同日起，將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍，個人住房貸款利率浮動區間不作調整。

在當前復雜多變的國際國內形勢下，本次降息具有四大特征，傳遞出我國經濟增長、金融環境和政策取向方面的多重信息：

特征之一是超預期性。不到一個月內兩次降息，且沒有采用降低存款準備金率的溫和手段，超預期的政策調整頻率和力度潛在確認了中國經濟“滯增脹減”的宏觀經濟整體特征，第二季度經濟增長率“破8”、6月CPI增幅“破3”恐無懸念。

特征之二是國際聯動性。幾乎就在人民銀行降息決定發布的同時，歐洲央行也宣布將基準利率調降0.25個百分點，這是2011年以來東西方利率政策的第二次聯動，表明中國經濟周期同全球經濟周期的契合度進一步提升，中國經濟放緩既受到了全球經濟放緩的影響，同時也構成了全球經濟放緩的一部分。

特征之三是不對稱性。貸款基準利率下調幅度大于存款基準利率下調幅度，表明本次降息也包含了利益再分配的潛在意圖。

特征之四是市場導向性，本次降息同時，貸款利率浮動區間的下限再度下調，進一步彰顯了政策當局加快推進利率市場化、增強金融行業競爭性的決心。

兼具以上四大特征的二次降息是央行相機抉擇、預調微調的政策表現，并有望對宏觀經濟運行產生三重提振作用：其一，短期內，二次降息進一步確定了貨幣政策穩增長的基調，減小了政策不確定性，向市場展現了宏觀調控審時度勢、有所作為的積極精神。

其二，中期內，在3~6個月的政策時滯期過后，二次降息對實體經濟的切實刺激作用將漸次顯現。通過降低企業融資成本、刺激信貸需求、提升當期消費，降息有望給已顯疲態的經濟注入貨幣助力。

其三，長期內，二次降息將對中國經濟穩健發展起到固本培元的先期作用。盡管當前經濟增速下滑，但在資本積累、人口素質提升、資源配置效率增強和全要素生產率提高的保障下，中國經濟長期發展、穩健崛起、彎道趕超的大趨勢并沒有變，而具有前瞻性的二次降息，有望避免中國經濟短期“硬著陸”，進而為經濟運行回歸良好的長期軌道創造條件。

不過，值得強調的是，從貨幣政策傳導路徑看，二次降息雖有助于中國經濟觸底和筑底，但難以引致即刻、明顯的增速反彈，原因有二：

一是從刺激投資角度看，由于連續數月的盈利下滑降低了企業的投資收益預期，且國際國內廣泛存在的不確定性增強了企業的避險需求，中國投資的利率彈性潛在下降，降息的投資刺激效應一定程度上受到抑制。

二是從刺激消費角度看，由于政策再度趨松引發了消費者對房市反彈的擔憂，且經濟形勢惡化削弱了消費者對未來就業保障和收入增長的信心，消費時序配置的利率彈性也潛在下降，降息的消費刺激效應也受到一定程度的抑制。

有鑒于此，我們認為，雖然二次降息確定了穩增長的貨幣政策基調，但宏觀調控不能，也不會就此止步。下一步，為保障政策的針對性、有效性、連續性和協調性，宏觀調控還需從以下幾個方面繼續施力：

首先，決策層需出臺并強化相應措施，切實引導金融機構更有針對性、前瞻性地支持實體經濟發展，確保二次降息放出的流動性流向實體經濟，避免貨幣創造激生通貨膨脹和資產泡沫。

其次，需進一步適時適度出臺其他產業政策、推進金融體系改革、拓寬直接融資渠道，切實改善企業，特別是中小企業和新興產業生存發展的金融生態和經濟生態，進而有效增強企業信心，加大投資的利率彈性，保障穩增長的政策效果充分顯現。

再次，需進一步推進民生工程，多管齊下保障就業增長，并繼續堅持房市調控不放松，避免房市投機性需求非理性反彈，進而切實增強消費者信心，以內需增長抵御外需放緩的沖擊。

最后，在二次降息確定穩增長基調的背景下，政策當局不能絲毫放松對調結構的要求，需堅持發展新興產業、轉變增長方式、調節經濟結構，促進長期內的資源配置優化，讓長期經濟發展成為短期經濟增長的十足“底氣”

總之，二次降息，央行亮劍，內外并重，增長為先；再啟寬松，中歐互聯，風云詭譎，順勢而變。