倪金節(jié)：貨幣政策解決不了“錢盡其用”的問題

2012年07月06日 03:36
來源：每日經(jīng)濟新聞 作者：倪金節(jié)

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倪金節(jié)(財經(jīng)作家)

距離上次降息不到一個月時間，中國央行再度降息，以規(guī)避宏觀經(jīng)濟“硬著陸”風險。此次將存款利率下調(diào)0.25個百分點，貸款利率下調(diào)0.31個百分點，和上一次降息類似，除了舒緩流動性緊張格局，推進利率市場化、縮減存貸利差的跡象明顯。可以說，目前的降息，單單從貨幣放松正確與否方面看，還有值得商榷的地方，但是從長期著眼于利率市場化改革來看，還是值得肯定。

此次降息之前，政策暗示跡象已經(jīng)十分明顯。近期，央行為了緩解市場資金壓力，在上周連續(xù)兩次逆回購之后，本周再度加大逆回購力度。央行于7月5日以利率招標方式再次開展了兩期逆回購操作，其中7天品種發(fā)行規(guī)模50億元，14天品種發(fā)行規(guī)模400億元。鑒于本周公開市場到期資金規(guī)模為370億元，加上周二發(fā)行的1430億元逆回購，本周央行再次實現(xiàn)資金凈投放達2250億元。這是央行連續(xù)兩周多次實施逆回購操作，實屬歷史罕見。這說明，目前的市場流動性確實處于十分干涸的狀態(tài)，這也是本次降息的直接原因。雖然中國廣義貨幣供給高達90萬億元，現(xiàn)在也依然維持著13%左右的增速，但是局部流動性緊張局面卻時常發(fā)生，銀行間市場和貨幣市場尤為明顯。

目前市場流動性的局部緊張最核心原因有兩點：一是存款準備金率依然畸高，凍結(jié)的資金量過于龐大；二是廣義貨幣M2的形成來源——新增貸款和外匯占款都在持續(xù)走低。再加上7月份公開市場到期量較少，年中存款沖量導(dǎo)致準備金補繳大增；此外，四大行分紅和財稅繳款等因素，流動性面臨嚴峻挑戰(zhàn)。因此，央行近期頻繁實施天量逆回購以及再度降息，對保證市場正常運行、防止經(jīng)濟急速下滑有著十分重要的作用。

然而，現(xiàn)在的流動性緊張，更多是結(jié)構(gòu)性問題，而不能因此而成為繼續(xù)大幅放松貨幣的理由。確實，因為存款準備金率畸高，導(dǎo)致銀行資金周轉(zhuǎn)不靈。在目前的形勢下，降準理所應(yīng)當，但是局部流動性緊張，絕不能成為不斷降息的理由。相反，筆者認為，在降準理所應(yīng)當之際，反而更需以提升利率為前提。否則，貨幣寬松信號過于明顯，銀行貸款擴張只怕會伴隨著一系列 “穩(wěn)增長”政策，而再度走向天量信貸格局。現(xiàn)在的一個月內(nèi)兩次降息，已經(jīng)給出了不好的貨幣寬松暗示。

目前，每月5000億~8000億的貸款增量，其實并不低。如果能夠加快金融體制改革、疏通貨幣傳導(dǎo)機制，這些資金完全可以滿足實體經(jīng)濟需求。因為資金的優(yōu)化配置才是根本。在如今中國經(jīng)濟“擠泡沫、調(diào)結(jié)構(gòu)”的關(guān)鍵當口，切不可再為了緩解局部的資金緊張，以貨幣總量的重回高速膨脹為代價，而置大的經(jīng)濟“主動調(diào)整、正常回歸”于不顧。因為不斷降息只會加速信貸重回高速增長。

目前，經(jīng)濟形勢確實不妙，PMI數(shù)據(jù)和發(fā)電量持續(xù)走低、煤炭價格急跌，這些都說明經(jīng)濟增長在放緩。這更加要求中國加快推進經(jīng)濟體制改革，而不是重回以“天量信貸和資產(chǎn)泡沫”支撐高速增長的老路上。只有“新結(jié)構(gòu)、新模式”才能保證中國經(jīng)濟走向一條可持續(xù)的優(yōu)質(zhì)之路。

就此而言，現(xiàn)在降息，絕不能重回“保增長”的老路。當務(wù)之急，還是厘清金融系統(tǒng)何以效率低下、資金何以未能“錢盡其用”的問題。很明顯，這都不是動用逆回購、降準、降息等貨幣政策工具就能解決的問題。貨幣政策只能治標難以治本。

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