港股ETF：套利者的新樂園

2012年07月07日 01:41
來源：第一財經日報作者：黃婷

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由于深港兩地節假日以及交易時間差異，可能會出現香港閉市但是港股ETF依然能夠交易的情況，由此帶來事件性套利的機會

[ 港股ETF雖也采取現金申贖，但申贖成本由申贖投資者自己承擔，不會對基金資產造成沖擊。同時該ETF在內地交易所上市，投資者需要變現時可直接賣出基金份額，賣出后即可買入其他二級市場品種，與普通股票交易的規則相同，效率較高 ]

稱為“小型港股直通車”的港股ETF獲批并進入發行區間，或將成為套利者逐利的新戰場。

跨境ETF的創新

目前港股ETF的運作方式是向內地投資者募集資金，由內地基金管理公司管理，投資于香港股票指數成份股，基金份額在內地交易所掛牌交易。

“相當于將香港證券市場的一籃子股票組合‘打包’在境內交易所上市，在境內人民幣不可自由兌換的情況下，具有積極探索意義，不僅在一定程度上推動了人民幣雙向流動，也加強了內地市場和香港市場的聯系。”易方達恒生中國企業ETF擬任基金經理張勝記對第一財經日報《財商》記者說，港股ETF推出的意義并不亞于跨市場ETF的創新。

目前兩只港股ETF中，易方達恒生中國企業ETF在上海證券交易所上市，投資標的是恒生中國企業指數，成份股由市值最大、成交最活躍的40只H股組成。華夏恒生ETF在深圳證券交易所上市，投資標的是恒生指數，以香港股票市場的49家上市公司股票作為成份股。

事實上，港股ETF也是QDII框架下的一種特殊產品安排。但是，張勝記指出，一般QDII指數基金為普通的開放式基金，投資者以當日份額凈值申贖基金，但基金管理人需要在之后的時間完成申購資金的建倉或資產變現，申贖行為對基金資產可能會造成一定沖擊。

而港股ETF雖也采取現金申贖，但申贖成本由申贖投資者自己承擔，不會對基金資產造成沖擊。同時該ETF在內地交易所上市，投資者需要變現時可直接賣出基金份額，賣出后即可買入其他二級市場品種，與普通股票交易的規則相同，效率較高；交易費用與其他上市基金相同。

“而普通QDII指數基金變現時，贖回到賬資金時間較晚；此外小額投資普通QDII指數基金的申贖費用較高。”張勝記說。對普通QDII而言，T日申購的基金份額，T+3日才可以贖回，但是港股ETF在T+2日便可以贖回。

港股ETF的套利

套利機制的存在也是ETF一大重要的吸引力，但目前由于香港市場和內地市場體制等差異，港股ETF在套利實現上也與普通ETF產品有所差異。

江蘇中盛偉業董事長黃素兵對目前兩只港股ETF產品興趣并不大。“我做ETF，主要看中它的T+0機制。利用T+0機制，當天可以反復多次交易，交易成本也比較低，避免了隔夜風險。”黃素兵指出，但是港股ETF不能實現T+0，吸引力大打折扣，因此目前也暫時不想涉足。“但我們也會密切關注和研究兩只港股ETF，一旦時機成熟，我們也會及時地介入。”黃素兵說。

同時，由于兩只港股ETF產品對T日申購贖回的“補券、賣券”方法上有所差異，套利操作上也有所不同。

易方達采用的是“T+2”代補券、賣券的機制。而華夏是兩種模式并用，對于通過“一般PD券商”提交的申贖，采用同易方達的T+2補券機制；對于通過“特殊的PD券商”提交的申贖，則采用“T日實時補券、賣券的的機制。

“華夏的產品讓套利者提交的申贖申請實時給到券商的香港公司進行股票的代理買賣，使套利操作更加便利化，但是這種模式可能會產生比較高的交易傭金等費用。”好買基金研究中心研究員俞思佳說。

華夏恒生ETF的擬任基金經理王路表示，目前華夏恒生ETF除了可以進行實時折溢價套利，通過買入贖回進行日內T+0交易等之外，還可以進行ETF事件套利。

由于深港兩地節假日以及交易時間方面的差異，可能會出現香港閉市，但是港股ETF在深交所依然能夠交易的情況，由此帶來事件性套利的機會。”王路舉例說，比如在此期間，中國或者歐美市場出現重大事件，港股ETF價格未能有效反映潛在漲跌幅，投資者則可以提前買入港股ETF或賣出ETF(如果開通港股ETF融券業務，可融券賣出ETF)，待港股開市后，價格有效反映后再進行相應的反向操作，獲取因重大事件帶來的套利機會。

此外，對于在A股市場和香港市場可以同時進行投資操作的投資者而言，港股ETF的存在也可以達到跨市場套利的目的。

具體操作上，王路指出，投資者在港股ETF存在折價時，可以在A股市場買入港股ETF，同時在香港市場建立其對沖頭寸(如賣出恒指期貨、賣出指數成份股、賣出香港ETF等)，在恒生ETF二級市場價格恢復合理水平后同時在香港市場結清對應頭寸，達到套利效果。

那么，港股ETF是否也為拉平A/H股之間的折溢價提供了通道？對此，張勝記則指出，AH股出現折溢價本質在于兩個市場的投資者結構不一樣，目前，雖然推出了港股ETF，但是兩個市場的交易機制還是不一樣，不可能把H股的股票買回來之后拿到A股上賣，也不能自由流通。

“要利用港股ETF產品進行A/H股折溢價的套利是比較困難的。”張勝記指出，但是，作為小型港股直通車的意義，理論上港股ETF是內地資金進入香港市場，如果有較多長期投資者看到港股折價的情況而通過這一通道流入港股，從長期的角度上可能有助于拉平兩地估值上的差異。