滬深兩市被操縱股票曾達到80% 證券稽查被指隔靴搔癢

2012年07月16日 16:23
來源：《財經》雜志作者：王曉璐

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避談監督機制、司法制度、法治文化乃至整個法治環境等宏觀問題，證券稽查難免隔靴搔癢

證監稽查的腳步越來越緊了。

6月28日，中國證監會在上海召開2012年稽查執法聯席會議，提出加大證券違法刑事追責力度，凸顯了監管層嚴厲打擊內幕交易等證券違法案件的決心。

根據《財經》記者的了解，今年上半年證監會新增調查案件比去年有了顯著增加，其中內幕交易案件占調查和立案案件的大多數。內幕交易易發、高發的態勢，仍然是監管部門執法針對的重點。

中國證監會主席郭樹清上任后明確提出，監管部門對證券市場違法違規行為采取“零容忍”。近一段時間，證監會持續公布了一批大案要案的細節和查處情況，并對違法違規行為保持高壓態勢。

新型的操縱市場手法和更加隱蔽的交易手段不斷呈現，證券稽查工作的前景難言樂觀。

避談監督機制、司法制度、法治文化乃至整個法制環境等宏觀問題，證券稽查難免隔靴搔癢。在日常監管中，交易所自律監察、證監局現場監管、稽查系統立案調查、處罰委行政處罰以及司法機關制裁等環環相扣、缺一不可。

最為關鍵的是，市場行為的審批決策環節過長，大大增加了“尋租”空間。此類犯案者不僅存在證監審核流程上，在其他政府審核部門亦屢見不鮮。如吳建敏、肖時慶，抑或中山公用李啟紅或高淳陶瓷劉寶春等，無一不是利用了審核權力獲取內幕信息進行非法交易。

證監會稽查局副局長毛畢華坦言，促進資本市場更加公平、透明，稽查執法是重要保障，但市場交易規則和信息披露規則的進一步完善，社會監督力量的積極介入以及司法機關對證券執法的有效支持也非常重要。

犯罪新趨勢

自中國資本市場完成股權分置改革實現全流通之后，并購重組活動增多，內幕交易呈現高發態勢。全流通之后，坐莊式的操縱市場案件減少，“搶帽子”“虛假掛單”等新型操縱案件頻發。

2008年至2011年，證監會調查的內幕交易案件在非正式立案案件中占比分別達38%、56%、71%、61%，在正式調查案件中占比32%、24%、51%、51%、在移送公安機關案件中占比15%、42%、50%、80%。

內幕交易案件占比上升明顯，成為監管執法的主要方向。近年來，證監會查處了“黃光裕案”“中山公用案”“謝風華、安雪梅夫婦案”“李旭利案”等一大批內幕交易案件，涉案者有并購參與主體、政府監管者、中介服務者等，涉案機構種類越來越多樣化。

“老鼠倉”交易作為內幕交易案件的一種，也是近年來證券稽查主要打擊的對象。2007年，證監會行政處罰了上投摩根前基金經理唐建、南方基金前經理王黎敏等。2009年，刑法修正案實施以來，長城基金公司前基金經理韓剛成為因老鼠倉獲刑第一人。2012年，李旭利因“老鼠倉獲交易獲利千萬元，成為史上最大“碩鼠”。目前該案因李旭利當庭翻供而繼續審理。

證監會稽查局副局長毛畢華稱，“老鼠倉”行為利用非公開信息牟利，完全違背了受托人利益至上的原則，此類案件的頻發對整個基金行業，甚至資產管理行業是一種極大的信譽破壞。

2011年12月，證監會公布的“中恒信案”是史上最大一起“搶帽子”操縱案，中恒信涉案證券賬戶動用資金20億元，累計交易571.76億元，非法獲利4.26億元。

“搶帽子”操縱是指，自己先行買入股票后，通過各種渠道對外推薦其先買入的股票，后賣出獲利，這類操縱雖然單筆收益不高，但手段隱蔽，被查處的風險極低。

新的手法還不止于此。隨著市場不斷的發展，市場中又出現更加隱蔽的違法行為。內幕交易的主體，不再利用自己或者親屬賬戶，而是利用無關聯賬戶；同時頻繁周轉資金掩蓋賬戶的實際控制人；獲取內幕信息后不直接交易，而是告知朋友，換取朋友的內幕信息饋贈等。

操縱市場的主體則埋伏得更深，先進入目標公司，然后再用重組等概念包裝目標公司。一些私募基金通過多個賬戶大比例持有某只股票后，積極協助上市公司尋找并購重組的機會，有些基金甚至為此潛伏一年甚至更長時間，期待未來拉升股票獲益。

一位專注于投行并購業務的人士表示，即便目前證監會對并購重組交易逢股價異動就查，但要發現此種操縱行為難度很大，這些資金在交易敏感期并不會拉抬股價，暴露行蹤。

證監應對新途

資本市場違法違規行為的不斷演變，給證券稽查工作帶來嚴峻的挑戰。證監會對資本市場的整飭亦取得國務院層面的支持。

2010年8月，廣電總局下發了《關于切實加強廣播電視證券節目管理的通知》，旨在監測電視證券節目的規范，打擊“搶帽子”操縱行為。

2010年11月，國務院辦公廳轉發證監會等五部委《關于依法打擊和防控資本市場內幕交易意見的通知》。此后，2011年5月，最高人民法院、最高人民檢察院(下稱兩高)、公安部和證監會下發了《關于辦理證券期貨違法犯罪案件工作若干問題的意見》；兩高在2012年5月發布了《關于辦理內幕交易、泄露內幕信息刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》

一系列的制度安排為打擊證券違法行為奠定了基礎。據知情人士透露，目前，司法部門已經完成“老鼠倉”司法解釋和“搶帽子”操縱司法解釋的草案，有望年內推出。

據上述人士介紹，“老鼠倉”的司法解釋主要是在認定標準上有所突破，將受托人利益放到了第一位，這一改變在正在修改中的《基金法》里亦有體現。“搶帽子”操縱司法解釋則降低了認定新型市場操縱罪的標準，擴大了操縱主體的范圍。

此外，證監會還從壓縮審核決策鏈條入手，減少內幕交易的空間。

一般上市公司資產重組會分別經過籌劃、停牌、首次董事會(重組預案、定價)、二次董事會(重組報告書)、股東大會決議、證監會核準和實施七道程序。

內幕信息的泄露一般發生在籌劃和核準環節。在籌劃階段，并購雙方股東、中介機構、行業主管部門等均會接觸到內幕信息，而涉及國資重組的，國資管理部門也具有審核權，并接觸到內幕信息。

據一位接近證監會上市部的人士稱，證監會要求并購重組在籌劃階段，完成股東內部合規決策、簽訂保密協議、進行知情人登記、避開交易時間作出重大決定等。它們的目的都是為了控制內幕信息擴散。

不過他坦承，現有的并購重組決策鏈條仍然過長。比如，對重組價格的判斷、對行業準入、對非關聯資產轉讓的審核可以適當豁免，這能夠減少一大批接觸內幕信息的人員。

另一位證監會人士說，已查處的“中山公用案”“高淳陶瓷案”對于非證監系統審核部門內幕知情人的觸動較大。他稱，東南沿海某省份自有官員涉嫌內幕交易以后，凡涉及國資重組的交易，均由分管常務副省長自己手寫會議通知，召集籌劃會議，以避開其他工作人員。

吳建敏案發生后，證監會全會通報，并隨即修訂了《上市公司并購重組審核委員會工作規程》，完善內核機制。

6月底召開的稽查執法聯席會議明確要求，交易所監察部門要進一步提高違法線索的發現能力，以實現精準打擊，節約稽查資源。該會議還強調，要進一步加強證監會內部稽查執法工作的協調配合，積極與公安機關協作，完善案件移送工作機制。

稽查前行維艱

中國資本市場發展已逾二十載，證券稽查工作真正受到重視始于2001年虎門稽查工作會議。據證監會統計，當時滬深兩市被操縱過的股票達到80%。