系統風險基本釋放躲過地雷陣戰術瞄準強周期

2012年07月17日 00:15
來源：中國證券報－中證網

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本周第一個交易日，業績地雷頻現，不少股票因業績低于市場預期而大幅下跌，超過100家公司跌停，上證綜指接近前期低點，市場情緒恐慌。我們認為業績系統風險基本釋放，但仍需警惕個股業績地雷。前瞻地看，三季度經濟有望企穩反彈，可以開始關注投資品，水泥、煤炭等強周期板塊有一定機會。

經濟有望見底反彈

二季度GDP同比繼續放緩，但環比回升。二季度GDP同比增長7.6%，環比增長1.8%，表明經濟短周期已經見底，三、四季度將反彈。從生產端來看，工業已趨穩，增速有望加快。4-6月規模以上工業增加值增速依次為9.3%、9.6%，9.5%，季調環比增長0.37%、0.9%、0.76%，雖然偏弱，但是已經企穩。從需求端來看，年初以來，社會消費品零售總額名義增速逐月降低，但扣除價格因素影響，4-6月實際增速11%、11%3%、12.3%、連續兩月反彈。

基建助力投資企穩，房地產投資有望回升。年初以來基礎設施建設投資增速逐月回升，6月基建投資更是增長18.7%，推動投資增速加快2%，彰顯政策預調微調效果。房地產開發投資增速再次下滑，6月同比增速較5月下跌6.4%。但前瞻地看，今年以來房地產銷售面積與銷售額增速持續回暖，歷史上一般領先房地產投資4-6個月，房地產投資增速有望在下半年企穩。

出口疲弱，難言好轉。上半年出口增速較去年同期大降15個百分點，6月雖好于預期，但前瞻地看，外需仍然難言好轉。歐美制造業PMI顯示復蘇乏力，加工貿易進口3月移動平均增速放緩，預示下半年外需仍然疲弱。

流動性繼續向好

政策預調微調效果顯現。6月新增人民幣貸款9198億元，好于市場預期，體現了政策預調微調的效果，雖然中長期貸款占比較上月有所下降，但是考慮到6月企業債券融資新增1952億元，環比大增超過500億，企業很可能轉向更低成本的債券融資。

流動性有所改善，6月M2、M1增速均創下今年以來新高，表明經濟活動增強。流動性改善也體現在廣譜利率的下降，包括SHIOBR與票據貼現利率都呈現趨勢性下降，但是利率下降傳導較慢，風險厭惡情緒雖略有好轉但仍處于高位，AAA與A+債券的收益率差值雖較年初略有下降，但仍處于2008年下半年以來的高位。

前瞻地看，外匯占款呈現趨勢性下降，而央票未到期量僅余1.45萬億，降準仍然是開放式的。本周將有超過2000億的逆回購到期，財政存款在7月會季節性增加，總體來看，7月資金面較為緊張，很可能降準。隨著直接融資地位的提高和利率市場化的推進，可以預見，未來貨幣政策調控將更加注重發揮價格的作用，體現在央行進行正、逆回購操作時頻繁利用中標利率引導資金價格。

系統風險基本釋放

在流動性向好的環境下，基本面向壞是投資者最大的擔憂，而這種擔憂不是空穴來風。隨著市場預期不斷修正，滬深300凈利潤的一致預期已經比一年前降低了10%。隨著盈利預警披露，業績系統風險基本消化，但仍需要警惕個股業績地雷，特別是人工成本與房租等剛性成本比重較大的行業與企業。

截至2012年7月14日，共有1413家企業發布中報盈利預警，其中預增與扭虧的占比15.8%，預減與首虧的占比22.5%；而今年一季報共有814家發布了盈利預警，預增與扭虧的占比23.5%；預減與首虧的占比30.7%。重要預警類別占比的變化反映了業績惡化趨勢在二季度基本已經被遏制，隨著基本面趨穩，投資者的風險偏好有望上升。

根據自上而下的預測，全年非金融行業ROE為11.6%，對應的全年凈利潤為10500億元，比去年增長7%左右，目前市值對應的PE為18倍左右。如果今年上半年非金融上市公司凈利潤如市場預期下降7%左右，那么這意味著今年下半年非金融上市公司凈利潤同比將增長20%左右。非金融上市公司的估值敏感性分析顯示，利潤增速如果落在-10%～10%之間，那么2012年PE在17-21倍之間。

戰術關注投資品

前段時期，白酒、醫藥等為代表的弱周期行業取得了不俗表現，積累了較大漲幅，同時風險也在積聚；而建筑建材、采掘等強周期性行業則表現較差。目前消費、醫藥相對工業、能源等強周期行業的PE、PB均高于歷史平均水平，面臨一定的調整壓力。

我們認為，經濟有望在三季度企穩見底，戰術上可以開始關注投資品，如水泥、煤炭等強周期行業存在一定機會。但在戰略上，依然看好弱周期，包括受益經濟結構優化的醫藥、消費等成長較為確定的弱周期行業以及節能環保、信息技術等受益政策扶持的新興產業。