系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)基本釋放 躲過地雷陣戰(zhàn)術(shù)瞄準(zhǔn)強(qiáng)周期

2012年07月17日 00:15
來源：中國證券報(bào)－中證網(wǎng)

0人參與0條評論

本周第一個(gè)交易日，業(yè)績地雷頻現(xiàn)，不少股票因業(yè)績低于市場預(yù)期而大幅下跌，超過100家公司跌停，上證綜指接近前期低點(diǎn)，市場情緒恐慌。我們認(rèn)為業(yè)績系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)基本釋放，但仍需警惕個(gè)股業(yè)績地雷。前瞻地看，三季度經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)反彈，可以開始關(guān)注投資品，水泥、煤炭等強(qiáng)周期板塊有一定機(jī)會。

經(jīng)濟(jì)有望見底反彈

二季度GDP同比繼續(xù)放緩，但環(huán)比回升。二季度GDP同比增長7.6%，環(huán)比增長1.8%，表明經(jīng)濟(jì)短周期已經(jīng)見底，三、四季度將反彈。從生產(chǎn)端來看，工業(yè)已趨穩(wěn)，增速有望加快。4-6月規(guī)模以上工業(yè)增加值增速依次為9.3%、9.6%，9.5%，季調(diào)環(huán)比增長0.37%、0.9%、0.76%，雖然偏弱，但是已經(jīng)企穩(wěn)。從需求端來看，年初以來，社會消費(fèi)品零售總額名義增速逐月降低，但扣除價(jià)格因素影響，4-6月實(shí)際增速11%、11%3%、12.3%、連續(xù)兩月反彈。

基建助力投資企穩(wěn)，房地產(chǎn)投資有望回升。年初以來基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速逐月回升，6月基建投資更是增長18.7%，推動投資增速加快2%，彰顯政策預(yù)調(diào)微調(diào)效果。房地產(chǎn)開發(fā)投資增速再次下滑，6月同比增速較5月下跌6.4%。但前瞻地看，今年以來房地產(chǎn)銷售面積與銷售額增速持續(xù)回暖，歷史上一般領(lǐng)先房地產(chǎn)投資4-6個(gè)月，房地產(chǎn)投資增速有望在下半年企穩(wěn)。

出口疲弱，難言好轉(zhuǎn)。上半年出口增速較去年同期大降15個(gè)百分點(diǎn)，6月雖好于預(yù)期，但前瞻地看，外需仍然難言好轉(zhuǎn)。歐美制造業(yè)PMI顯示復(fù)蘇乏力，加工貿(mào)易進(jìn)口3月移動平均增速放緩，預(yù)示下半年外需仍然疲弱。

流動性繼續(xù)向好

政策預(yù)調(diào)微調(diào)效果顯現(xiàn)。6月新增人民幣貸款9198億元，好于市場預(yù)期，體現(xiàn)了政策預(yù)調(diào)微調(diào)的效果，雖然中長期貸款占比較上月有所下降，但是考慮到6月企業(yè)債券融資新增1952億元，環(huán)比大增超過500億，企業(yè)很可能轉(zhuǎn)向更低成本的債券融資。

流動性有所改善，6月M2、M1增速均創(chuàng)下今年以來新高，表明經(jīng)濟(jì)活動增強(qiáng)。流動性改善也體現(xiàn)在廣譜利率的下降，包括SHIOBR與票據(jù)貼現(xiàn)利率都呈現(xiàn)趨勢性下降，但是利率下降傳導(dǎo)較慢，風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒雖略有好轉(zhuǎn)但仍處于高位，AAA與A+債券的收益率差值雖較年初略有下降，但仍處于2008年下半年以來的高位。

前瞻地看，外匯占款呈現(xiàn)趨勢性下降，而央票未到期量僅余1.45萬億，降準(zhǔn)仍然是開放式的。本周將有超過2000億的逆回購到期，財(cái)政存款在7月會季節(jié)性增加，總體來看，7月資金面較為緊張，很可能降準(zhǔn)。隨著直接融資地位的提高和利率市場化的推進(jìn)，可以預(yù)見，未來貨幣政策調(diào)控將更加注重發(fā)揮價(jià)格的作用，體現(xiàn)在央行進(jìn)行正、逆回購操作時(shí)頻繁利用中標(biāo)利率引導(dǎo)資金價(jià)格。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)基本釋放

在流動性向好的環(huán)境下，基本面向壞是投資者最大的擔(dān)憂，而這種擔(dān)憂不是空穴來風(fēng)。隨著市場預(yù)期不斷修正，滬深300凈利潤的一致預(yù)期已經(jīng)比一年前降低了10%。隨著盈利預(yù)警披露，業(yè)績系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)基本消化，但仍需要警惕個(gè)股業(yè)績地雷，特別是人工成本與房租等剛性成本比重較大的行業(yè)與企業(yè)。

截至2012年7月14日，共有1413家企業(yè)發(fā)布中報(bào)盈利預(yù)警，其中預(yù)增與扭虧的占比15.8%，預(yù)減與首虧的占比22.5%；而今年一季報(bào)共有814家發(fā)布了盈利預(yù)警，預(yù)增與扭虧的占比23.5%；預(yù)減與首虧的占比30.7%。重要預(yù)警類別占比的變化反映了業(yè)績惡化趨勢在二季度基本已經(jīng)被遏制，隨著基本面趨穩(wěn)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望上升。

根據(jù)自上而下的預(yù)測，全年非金融行業(yè)ROE為11.6%，對應(yīng)的全年凈利潤為10500億元，比去年增長7%左右，目前市值對應(yīng)的PE為18倍左右。如果今年上半年非金融上市公司凈利潤如市場預(yù)期下降7%左右，那么這意味著今年下半年非金融上市公司凈利潤同比將增長20%左右。非金融上市公司的估值敏感性分析顯示，利潤增速如果落在-10%～10%之間，那么2012年P(guān)E在17-21倍之間。

戰(zhàn)術(shù)關(guān)注投資品

前段時(shí)期，白酒、醫(yī)藥等為代表的弱周期行業(yè)取得了不俗表現(xiàn)，積累了較大漲幅，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也在積聚；而建筑建材、采掘等強(qiáng)周期性行業(yè)則表現(xiàn)較差。目前消費(fèi)、醫(yī)藥相對工業(yè)、能源等強(qiáng)周期行業(yè)的PE、PB均高于歷史平均水平，面臨一定的調(diào)整壓力。

我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)有望在三季度企穩(wěn)見底，戰(zhàn)術(shù)上可以開始關(guān)注投資品，如水泥、煤炭等強(qiáng)周期行業(yè)存在一定機(jī)會。但在戰(zhàn)略上，依然看好弱周期，包括受益經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的醫(yī)藥、消費(fèi)等成長較為確定的弱周期行業(yè)以及節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)等受益政策扶持的新興產(chǎn)業(yè)。

打印轉(zhuǎn)發(fā)