公募基金還能再造一個(gè)王亞偉嗎

2012年07月20日 03:01
來(lái)源：證券日?qǐng)?bào) 作者：丁寧

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明星基金經(jīng)理王亞偉月初從華夏的離職令廣大基民扼腕嘆息，在呼喚另一個(gè)王亞偉橫空出世的時(shí)候，人們不禁要問(wèn)他的成功可以復(fù)制嗎？公募基金的體制是否還能創(chuàng)造英雄嗎？

在2009年，華夏基金以領(lǐng)先第二名1000億元的規(guī)模獨(dú)占行業(yè)十分之一的市場(chǎng)份額。華夏大盤(pán)精選以2005年12月王亞偉入駐為起點(diǎn)，至2012年4月凈值上漲12倍，最高上漲14倍。

作為全球金融投資界含金量最高的職業(yè)證書(shū)，CFA(特許金融分析師)已經(jīng)成為培養(yǎng)基金經(jīng)理和行業(yè)分析師的一條路徑。CFA知識(shí)體系中的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估歸因法提供了合適的工具來(lái)分析王亞偉的過(guò)往業(yè)績(jī)。具體來(lái)說(shuō)，作為高頓研究院CFA研究中心主任，筆者對(duì)于王亞偉在14年基金生涯中的擇股擇時(shí)能力采用了四個(gè)受到業(yè)界認(rèn)可的績(jī)效測(cè)度--夏普比率，詹森alpha，特許金融分雷諾比率，和信息比率—進(jìn)行了測(cè)量。這些測(cè)度的使用可以有效地區(qū)分出王亞偉的業(yè)績(jī)究竟是來(lái)自于可以復(fù)制的高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)還是自身內(nèi)在的擇股擇時(shí)能力。

為反映王亞偉的實(shí)際投資環(huán)境，滬深股指被用來(lái)作為比較基準(zhǔn)。由于滬深300指數(shù)是在2005年以后啟用，2005以前用上證綜指和深圳綜指的加權(quán)平均作為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。所有基金的收益是在扣除費(fèi)率以后的凈收益。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率采用7天同業(yè)拆借利率。

中國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)受政策的影響較大，存在較多的不確定性。作為基金業(yè)的龍頭大哥，雖然在后期管理著市場(chǎng)規(guī)模最大的基金，王亞偉并沒(méi)有跟著大市隨波逐流，而是刻意規(guī)避難以捉摸的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，把精力集中在選股上。王亞偉在擔(dān)任華夏成長(zhǎng)的基金經(jīng)理(2001年12月-2005年4月)、華夏大盤(pán)精選的基金經(jīng)理(2005年12月-2012年5月)、華夏策略的基金經(jīng)理(2008年10月-2012年5月)期間，他的所有基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，或稱(chēng)β，為0.4-0.8年小于市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)1。即使在2006-07大牛市時(shí)，華夏大盤(pán)精選的β值只有0.77。還要指出的是，在后期大盤(pán)下跌的熊市環(huán)境中，他的兩只基金的β值卻達(dá)到了歷史最高，由此可見(jiàn)王亞偉并不是依靠擇時(shí)能力來(lái)稱(chēng)霸基金業(yè)的。而反映選股能力的α指標(biāo)則顯示王亞偉的基金一貫表現(xiàn)得比大盤(pán)要績(jī)優(yōu)。華夏成長(zhǎng)的華夏大盤(pán)精選的華夏策略的α指標(biāo)分別為0.52%，2009%，1年11%。然而，在數(shù)據(jù)模型面前，這個(gè)績(jī)優(yōu)顯示了一定的波動(dòng)性。

王亞偉在初期有一個(gè)明顯特征—厚積而薄發(fā)--前期表現(xiàn)不如后期表現(xiàn)突出。他擔(dān)任華夏成長(zhǎng)基金經(jīng)理時(shí)，選股能力的指標(biāo)α前期為每月0.22%，顯著性不高，后期升至0.94%，顯著性很高。

然而到了華夏大盤(pán)精選，前期是順勢(shì)而行，α指標(biāo)甚至達(dá)到了每月3.16%，中期略有下降達(dá)到2.19%，后期明顯下滑，降至0.73%。而在同時(shí)掌管的華夏策略也類(lèi)似，前期的表現(xiàn)優(yōu)于后期。“由此可見(jiàn)，王亞偉的離職是由于業(yè)績(jī)已不能反映他頭頂上的光環(huán)。

綜合上述四個(gè)投資業(yè)績(jī)指標(biāo)來(lái)看，基金的表現(xiàn)始終優(yōu)于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，并且這種優(yōu)勢(shì)變得越來(lái)越明顯。綜合上述4個(gè)投資業(yè)績(jī)指標(biāo)來(lái)看，基金經(jīng)理在評(píng)估期內(nèi)顯著地降低了基金組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，同時(shí)仍然維持了相對(duì)較高的收益水平，從而取得了較高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。從這個(gè)意義上說(shuō)，王亞偉有很強(qiáng)的擇股力，作為創(chuàng)始基金經(jīng)理人，退出實(shí)在可惜。

私募基金投資者主要是機(jī)構(gòu)、富有的投資人，規(guī)模小，靈活。公募基金主要是普通投資者。從王亞偉的成功，我們可以看到，公募基金的體制一樣可以培育出成功的基金經(jīng)理人，其激勵(lì)機(jī)制，即不像私募一樣參與分紅，而是根據(jù)利潤(rùn)，略有獎(jiǎng)勵(lì)，應(yīng)該說(shuō)也是成功的。

從王亞偉的培育過(guò)程來(lái)說(shuō)，14年的豐富從業(yè)經(jīng)歷，與美國(guó)的傳奇基金經(jīng)理林奇相當(dāng)，不像有些基金經(jīng)理，2-4年成功從業(yè)后便跳到私募。所以，中國(guó)公募培養(yǎng)明星基金經(jīng)理，要有正確的培養(yǎng)體系和職業(yè)規(guī)劃。

(作者系高頓研究院CFA研究中心主任、美國(guó)科羅拉多大學(xué)金融博士、特許金融分析師)

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