公募基金還能再造一個王亞偉嗎

2012年07月20日 03:01
來源：證券日報作者：丁寧

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明星基金經(jīng)理王亞偉月初從華夏的離職令廣大基民扼腕嘆息，在呼喚另一個王亞偉橫空出世的時候，人們不禁要問他的成功可以復制嗎？公募基金的體制是否還能創(chuàng)造英雄嗎？

在2009年，華夏基金以領先第二名1000億元的規(guī)模獨占行業(yè)十分之一的市場份額。華夏大盤精選以2005年12月王亞偉入駐為起點，至2012年4月凈值上漲12倍，最高上漲14倍。

作為全球金融投資界含金量最高的職業(yè)證書，CFA(特許金融分析師)已經(jīng)成為培養(yǎng)基金經(jīng)理和行業(yè)分析師的一條路徑。CFA知識體系中的業(yè)績評估歸因法提供了合適的工具來分析王亞偉的過往業(yè)績。具體來說，作為高頓研究院CFA研究中心主任，筆者對于王亞偉在14年基金生涯中的擇股擇時能力采用了四個受到業(yè)界認可的績效測度--夏普比率，詹森alpha，特許金融分雷諾比率，和信息比率—進行了測量。這些測度的使用可以有效地區(qū)分出王亞偉的業(yè)績究竟是來自于可以復制的高風險高回報還是自身內(nèi)在的擇股擇時能力。

為反映王亞偉的實際投資環(huán)境，滬深股指被用來作為比較基準。由于滬深300指數(shù)是在2005年以后啟用，2005以前用上證綜指和深圳綜指的加權平均作為業(yè)績比較基準。所有基金的收益是在扣除費率以后的凈收益。無風險利率采用7天同業(yè)拆借利率。

中國市場風險受政策的影響較大，存在較多的不確定性。作為基金業(yè)的龍頭大哥，雖然在后期管理著市場規(guī)模最大的基金，王亞偉并沒有跟著大市隨波逐流，而是刻意規(guī)避難以捉摸的市場風險，把精力集中在選股上。王亞偉在擔任華夏成長的基金經(jīng)理(2001年12月-2005年4月)、華夏大盤精選的基金經(jīng)理(2005年12月-2012年5月)、華夏策略的基金經(jīng)理(2008年10月-2012年5月)期間，他的所有基金的系統(tǒng)風險，或稱β，為0.4-0.8年小于市場的平均風險1。即使在2006-07大牛市時，華夏大盤精選的β值只有0.77。還要指出的是，在后期大盤下跌的熊市環(huán)境中，他的兩只基金的β值卻達到了歷史最高，由此可見王亞偉并不是依靠擇時能力來稱霸基金業(yè)的。而反映選股能力的α指標則顯示王亞偉的基金一貫表現(xiàn)得比大盤要績優(yōu)。華夏成長的華夏大盤精選的華夏策略的α指標分別為0.52%，2009%，1年11%。然而，在數(shù)據(jù)模型面前，這個績優(yōu)顯示了一定的波動性。

王亞偉在初期有一個明顯特征—厚積而薄發(fā)--前期表現(xiàn)不如后期表現(xiàn)突出。他擔任華夏成長基金經(jīng)理時，選股能力的指標α前期為每月0.22%，顯著性不高，后期升至0.94%，顯著性很高。

然而到了華夏大盤精選，前期是順勢而行，α指標甚至達到了每月3.16%，中期略有下降達到2.19%，后期明顯下滑，降至0.73%。而在同時掌管的華夏策略也類似，前期的表現(xiàn)優(yōu)于后期。“由此可見，王亞偉的離職是由于業(yè)績已不能反映他頭頂上的光環(huán)。

綜合上述四個投資業(yè)績指標來看，基金的表現(xiàn)始終優(yōu)于業(yè)績比較基準，并且這種優(yōu)勢變得越來越明顯。綜合上述4個投資業(yè)績指標來看，基金經(jīng)理在評估期內(nèi)顯著地降低了基金組合的風險水平，同時仍然維持了相對較高的收益水平，從而取得了較高的風險調(diào)整后收益。從這個意義上說，王亞偉有很強的擇股力，作為創(chuàng)始基金經(jīng)理人，退出實在可惜。

私募基金投資者主要是機構、富有的投資人，規(guī)模小，靈活。公募基金主要是普通投資者。從王亞偉的成功，我們可以看到，公募基金的體制一樣可以培育出成功的基金經(jīng)理人，其激勵機制，即不像私募一樣參與分紅，而是根據(jù)利潤，略有獎勵，應該說也是成功的。

從王亞偉的培育過程來說，14年的豐富從業(yè)經(jīng)歷，與美國的傳奇基金經(jīng)理林奇相當，不像有些基金經(jīng)理，2-4年成功從業(yè)后便跳到私募。所以，中國公募培養(yǎng)明星基金經(jīng)理，要有正確的培養(yǎng)體系和職業(yè)規(guī)劃。

(作者系高頓研究院CFA研究中心主任、美國科羅拉多大學金融博士、特許金融分析師)