ST交易新政嚇壞PE

2012年08月02日 01:06
來源：中國證券報作者：李若馨

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上交所關于風險警示板的征求意見稿引發ST股連續三日大跌，市場一片風聲鶴唳中，有人卻靈感乍現覓得商機。近日，長城證券并購部總經理尹中余興奮地向中國證券報記者描述他剛談妥的一筆生意，促成這筆生意的催化劑正是擬議中的ST股交易新政。

原來，尹中余此次是作為一家上市公司的收購方代表處理對一家非上市公司的并購事宜。早在兩年前，作為買方的上市公司跟蹤這家與自己主營業務互補的非上市公司，但由于收購標的企業去年剛引進PE股東，有獨立IPO計劃，對上市公司拋來的橄欖枝一直熟視無睹。畢竟，收購標的企業每年有1000萬-2000萬元凈利潤，在IPO熱潮期，首發獨立上市幾乎是這家非上市公司的最優選擇。

“當我看到被收購方的PE股東也參與談判時，心就涼了一半。”尹中余坦言，在以往操作的項目中，PE股東往往是并購談判中的最大阻力。由于此前IPO給予小盤股估值一度虛高，令PE投資者根本看不上并購退出的投資回報水平，他們往往游說企業主回絕收購方、堅持獨立上市。

但這一次，PE股東的態度要和緩很多。

尹中余說，上交所關于風險警示板的征求意見稿引發ST股暴跌，成為他談判桌上相當有力的籌碼。實際上，以ST股為代表的“殼”資源一直是掣肘A股市場發揮資源配置功能重要力量。由于“殼”價值過高，既導致產業資本對上市公司的整合收購止步于高成本，也令資本玩家青睞的小體量公司，更熱衷于獨立上市。

“看到ST股暴跌了吧？緊跟著就是所謂‘殼’價值更高的績差小盤股下跌，小盤股在二級市場的價格下來了，小公司在IPO階段還能保持高估值么？”在談判桌上，尹中余這樣描述ST股交易新政所引發的連鎖反應。

在綜合考慮了多種因素以及如此的風險警示下，原本是談判桌上強硬對手的PE股東轉向了更為穩妥的并購退出方案，與收購方站在一條戰線上游說企業主。通過多方協商，最終給予收購標的企業的估值水平為10倍市盈率左右，算是行業均價。

事實上，PE股東如今甘愿通過并購退出并非孤例。新華醫療7月21日披露的3.26億元收購案亦是如此。新華醫療計劃通過定向增發收購長春博迅生物技術有限公司75%的股權。據相關人士透露，長春博迅一直在做IPO和并購退出的兩手準備，眼看著IPO估值下行，時間成本更低的并購退出則被優先考慮。定增預案顯示，長春博訊2011年實現營收8086萬元，凈利潤3602萬元。如此測算，新華醫療的收購作價不過給出了11.6倍的市盈率估值。以這樣的盈利能力，如果在IPO熱潮期選擇獨立上市，此類生物技術類公司上市后的二級市場市盈率難保不被炒到近百倍水平。

而這一系列轉變都發生在管理層的監管思路瞄準打擊“炒殼”的背景之下。一些PE人士認為，ST股交易新政體現了監管層的思路，完善退市機制以及ST股漲跌幅不對稱均可視為監管層對績差股的“大清洗”，不排除后續還有進一步行動。

尹中余相信，隨著這些后續影響的持續發酵，將會有越來越多的PE開始傾向于IPO退出外的并購退出渠道，以獲得回報。而這對于眾多券商來說，商機無限。一位長期操作IPO項目的投行人士透露，一些原本以IPO業務見長的券商已經將IPO、再融資、并購等原本相對獨立的投行業務單元合并打通，力圖全方位的為企業在資本市場上的運作提供中介支持。他坦言，并購業務雖然短期內難以成為券商業務主流，但增長勢頭有目共睹，未來只會寫招股書的投行從業者的日子要難過了。