A股如何重投資、抑投機：降印花稅不如降紅利稅

2012年08月12日 13:07
來源：證券市場紅周刊

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紅利稅降稅空間、效果優于印花稅，小盤股、垃圾股高估值源于價格操縱，低印花稅率是主要原因之一，建議實施差別化印花稅率并免征紅利稅。

《紅周刊》特約作者陳紹霞

低迷的A股市場一直期待政策的利好不斷推出，印花稅也成為近期股市的熱門話題。8月3日證監會有關負責人在新聞通氣會上表示，有關部門正在研究證券印花稅相關問題，但近期沒有推出的安排，這表明當前降印花稅尚無時間表。

紅利稅降稅空間、效果優于印花稅

低印花稅率鼓勵過度投機

我國社會公眾投資股票市場的稅收只涉及證券交易印花稅和紅利稅。由于印花稅針對交易行為征稅，稅率高低對股票投資價值并無實質影響；另一方面，印花稅率在經過多次下調后，目前稅率為1‰、且僅對賣出方征收，因此，無論是降稅空間還是降稅的市場效應都不會太大。

而我國現行紅利稅實繳稅率為10%，減免紅利稅，投資人實際的現金紅利收入將會顯著增加，有利于提升藍籌股的投資價值，引導長線投資資金入市。假設某上市公司每股分紅1元，在當前紅利稅率下，繳納紅利稅0.1元，投資人每股實際紅利收入為0.9元，如果免征紅利稅，個人投資者的每股紅利收入將由0.9元增加至1元，紅利收入將因免紅利稅而增加11.1%(1/0.9)。

因此，就降稅空間而言，紅利稅減免的空間遠大于印花稅，而就降稅效果而言，減免紅利稅，有利于提升藍籌股內在價值，鼓勵長期投資、理性投資，減免紅利稅的效果也優于印花稅。

因為我國當前股市中，股價操縱行為仍時有發生，一些機構在二級市場坐莊，通過對倒操縱股價，吸引散戶跟風，股票換手率較高，尤其是一些小盤股、垃圾股的換手率畸高：

以8月3日(上周五)創業板為例，341只交易的創業板股票中，當日換手率高于30%的股票有5只，換手率5%以上的股票達74只。對于高換手率的股票而言，降低印花稅率，也降低了莊股坐莊的成本。

由于我國股票市場的監管相對滯后，一些機構通過開設大量股票賬戶自買自賣對倒操縱股價，股票日換手率高達10%甚至百分之幾十以上。低印花稅率降低了莊家通過對倒操縱股價的交易成本，實際上反而是鼓勵機構坐莊、鼓勵市場過度投機。

小盤股、垃圾股高估值源于價格操縱

低印花稅率是主要原因之一

誠如證監會主席郭樹清先生所言，現階段我國證券市場仍然處于“新興加轉軌”階段我證券市場上還存在各種不規范行為，其中炒新、炒小、炒差現象非常嚴重，不僅使股價結構不合理，而且對投資者的利益造成了嚴重的損害。

個人認為，當前我國股票市場“炒新、炒小、炒差”現象的根源是莊股文化的死灰復燃，監管相對滯后以及2008年以來的低印花稅率是導致莊股重新活躍的重要原因。

我國股市莊股文化源遠流長，自90年代以來的相當長時間里，中國股市莊股橫行，并形成了中國股市所獨有的一套莊股文化：“股不在好，有莊則靈。”在2000~2001年那一輪牛市行情中，A股市場一度出現了千股千莊的壯觀場面！由于小盤股、垃圾股流通市值較小，便于莊家操縱股價，也便于莊家與上市公司聯手操縱上市公司業績及推出高送轉方案，炒小、炒績差成為市場流行的時尚。市場一個突出的現象是，小盤股估值遠高于大盤股。

在2001年~2005年的漫漫熊市中，眾多莊股紛紛因資金鏈斷裂而頻頻上演高臺跳水的慘劇，這其中最著名的當數中科創業：大名鼎鼎的莊家呂梁，其自有資金不足一千萬元，卻動用50多億元的融資炒作成就了輝煌一時的中科創業，但也因此使其墜入萬劫不復的深淵！而其后崩盤的德隆系更是創下了非法融資數百億元的紀錄！

德隆系的崩盤也宣告了曾經的莊股時代的終結。絕大多數莊股被那一輪熊市消滅。此后相當長時間里，小盤股的估值水平與大盤股漸趨一致。然而，自2008年以來，小盤股走勢明顯強于大盤股，小盤股的強勢并非由于業績的成長性，而是由于估值水平的提升。

以中小板指數為例，該指數設立的首個交易日2005年6月8日收盤于1095.3點，當日上證綜指收盤于1115.6點，2007年10月16日中小板指數收盤于5749.6點，上證綜指收盤于6092點，在此期間，中小板指數上漲425%、上證綜指上漲446%，二者走勢基本一致、漲幅相當。但是，此后中小板指數走勢明顯強于滬綜指，至2012年8月3日(上周五)，中小板指數收于4024.7點，較2005年6月8日上漲267%，上證指數收于2132.8點，較2005年6月8日僅上漲91%，漲幅明顯小于中小板指數。實際上，在此期間，以所謂的重組股為代表的垃圾股的走勢也明顯強于大盤股。

小盤股、垃圾股的強勢主要由于估值水平的提升，當前小盤股的市盈率顯著高于大盤股：8月3日上證A股總市值178925億元，以2011年凈利潤計算的平均市盈率為10.92倍，中小板的總市值為28689億元，以2011年凈利潤計算的平均市盈率為26.9倍，小盤股的市盈率遠高于上證A股的市盈率。

低印花稅率是莊股復活的主要原因之一

大小非減持方便坐莊機構收集籌碼

筆者認為，2008年以來，小盤股、垃圾股走勢明顯強于大盤股的根源是莊股的復活，印花稅率的大幅下調、大小非自2008年開始上市流通，則是莊股再度活躍于A股市場的兩大誘因：

2008年先后兩次下調印花稅率：2008年4月24日印花稅由3‰調整為1‰、2008年9月19日印花稅調整為單邊征收即只對賣出方按1‰征稅。印花稅率的大幅下調大大降低了莊家對倒操縱股價的交易成本，曾經在上一輪熊市中遭遇重創的各路莊家卷土重來、重操舊業。

另一方面，始于2005年的股權分置改革解決了大小非的流通問題，自2008年始，大小非陸續上市流通，大小非股票基本上由上市公司的大股東及其高管持有，由于此前并無二級市場操作經驗，一般通過大宗交易或轉讓股票賬戶等方式減持其股票，這為那些坐莊機構收集籌碼打開了方便之門。在股改之前，機構坐莊必須通過二級市場建倉，隨著大小非的上市流通，機構坐莊不再需要通過二級市場建倉，只需接盤大小非即可，而大小非為了實現高價減持，也愿意出臺一些公告配合莊家的炒作。2008年以來，伴隨著一些上市公司大小非持續減持，股價卻不斷走高，一個重要的原因是，大小非很可能與莊家及上市公司聯手推高股價。

綜合上述分析，當前A股市場小盤股、垃圾股估值顯著高于大盤藍籌股，小盤股、垃圾股的高估值源于價格操縱，低印花稅率是主要原因之一。

建議實施差別化印花稅率

并免征紅利稅

個人認為，當前A股市場“炒新、炒小、炒差”惡習難改，其根源是莊股的死灰復燃。無論是炒新、炒小還是炒差，都離不開一個“炒新字，其通過對倒操縱股價以吸引散戶跟風的行為通常伴隨著高換手率，為了遏制莊家操縱股價和市場過度投機行為，鼓勵長期投資、理性投資，建議實施差別化的印花稅率：

對于個股日換手率1%以內的交易，免征證券交易印花稅；

對于個股日換手率1%~5%之間的交易，仍按現行稅率即僅對賣出方按1‰的稅率征收印花稅；

對于個股日換手率高于5%以上的交易部分，買賣雙向按3‰的稅率征收印花稅。

證監會有關負責人日前表示，“新三板”2011年全年的換手率只有2.93%。由此可見，1%的日換手率可以滿足投資者正常的股票交易活動，對于該部分交易免征印花稅，可以降低投資者的交易成本，鼓勵投資者正常的股票投資活動。

另一方面，考慮到紅利稅涉及重復征稅，且紅利稅僅對A股個人投資者和基金征收，有違稅法公平原則；減免紅利稅將顯著提升藍籌股投資價值，有利于強化市場價值投資理念，引導長線資金投資股市，推動市場長期健康穩定發展。

筆者認為，印花稅與紅利稅減免的取舍，實際上也是管理層對市場投機與投資的抉擇，減免印花稅表明管理層鼓勵市場投機，而減免紅利稅則表明管理層鼓勵市場投資。為了抑制A股市場過度投機行為，引導投資者長期投資、理性投資，期待管理層早日推出差別化印花稅率，并免征紅利稅。-