蘇渝：轉融通能否扭轉A股頹勢

2012年08月21日 07:48
來源：國際金融報作者：蘇渝

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據媒體報道，備受關注的轉融通業務，最快有望于下周正式啟動，轉融通業下樓”的腳步聲已經能聽到了。饑渴的A股市場能有增量資金入市，對于亟待輸血來拯救其“貧血”的窘境來說，無疑是一劑強心針，但寄希望于轉融通來救市，顯然一廂情愿。

所謂轉融通，就是通過成立證券金融公司，由銀行、基金和保險公司等機構提供資金和證券，證券金融公司則作為中介將這些資金和證券出借給證券公司開展融資融券業務。通俗地說，轉融資業務意味著投資者可通過券商向銀行等機構借錢買入股票，轉融券業務意味著投資者可通過券商向基金等機構借股票賣出。也即以往所稱的融資融券業務。轉融通業務試點的推出，很大一個看點便是其帶來的大筆資金來源。作為轉融通業務的主要操作機構，證券金融公司目前已完成45億元的增資擴股，并在謀劃發行首批200億元的次級債。按增資擴股完成后的注冊資本金120億元計算，轉融通最大規模最高能達到證券金融公司凈資本的10倍，即將提供市場可借入資金1200億元。然而，這1200億元能否支撐低迷的A股市場，顯然是個問號：

首先，融資融券業務不能活躍市場。融資擴大化和融券邊緣化是推出融資融券業務后的典型特征。融資和融券的比例極不協調：按照國際市場融資融券的平均水平，融資和融券的比例多為8比2，即融資業務量是融券業務量的4倍，而中國證券市場的融資和融券比例懸殊驚人，券商中的融資和融券比例已經超過11倍，而上證所的數據顯示，最新的融資余額是融券余量金額的163倍。這表明融券融資結構極不協調，沒有體現出平衡功能，更莫談活躍市場了。造成這一現象的原因是：融券券源稀少。目前，券商均是以自身持有的股票作為融券的來源來借給投資者，標的十分有限，且那些股票又往往是券商看好和推薦的。這就造成投資者與券商間并非合作式的共贏關系，而是零和的對賭關系，即投資者通過融券獲得的收益(損失)恰恰是試點券商的損失(收益)，使得投資者不愿參與融券交易。相反，如果融資，為防范風險，即使不買二級市場股票，也能打新股，炒一把就走，從而促使融資擴大化，助長了新股爆炒。

其次，要求券商不以營利為目的不現實。轉融通規定證券金融公司不以營利為目的，但現實的融資融券業務中，券商都是以營利為目的。融資融券業務是一把雙刃劍，券商為了自控風險，常常將風險轉嫁給客戶。投資者融資要支付高于銀行信貸很多的利息，目前，券商向投資者開出的融資利率水平一般為8.6%，參考依據是央行6個月基準貸款利率，并在此基礎上加3個點。融券利率則統一為10.6%；當所買股票達到了風險預警點時，券商有權強行平倉；當投資者融券賣空后股票上漲，券商可強制要求投資者買回股票補倉。同時，券商為吸引盡量多的客戶參與融資融券業務刺激交易量獲取超額利潤，往往采用不當營銷手段、降低門檻、提供內幕消息等為誘餌來提高競爭力。目前全國提供融資融券服務的證券公司已達25家，開展融資融券業務的營業部占全國所有券商營業部總數的53%。在推出融資融券業務后，據測算，2012年下半年推出融資融券業務后給證券行業帶來增量和附加業務收入達94億元。如此大一個蛋糕，券商會免費送給投資者吃？