做空機制不能形同虛設

2012年08月29日 02:41
來源：國際金融報作者：蘇培科

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“轉融通”業務系列配套規則在8月27日晚間密集發布，中國證券金融公司、中登公司、滬深交易所紛紛亮出了自己的轉融通規則，為A股市場的轉融通業務開啟邁出了重要一步。轉融通業務的發展必將擴大中國股市信用交易的額度和范圍，轉融資業務會讓銀行、基金、保險等金融機構都參與進來，以改變單一的券商拆借格局，轉融資可以聯通中國資本市場與貨幣市場，會給A股市場帶來新的增量資金，而轉融券可以擴大現有的借券范圍，讓中國股市的現貨市場具備做空機制，其意義重大。

但遺憾的是，我們的轉融通相對比較保守，這次轉融通先開展轉融資試點，然后再搞轉融券，而且轉融券設置了諸多苛刻的條件，設置了前端控制，規定每種證券轉融券余額不得超過該證券可流通市值的一定數量，一旦達到這個數量交易所就立暫停轉融通，而且還要給融券設置標的名單，如果只對好股票融資融券，不讓對垃圾股做空，則融券功能會微乎其微。

“謹慎”的制度規則反而有可能會成為少數機構上下其手的工具，融券僅僅只是投機者博取股價回調收益的手段罷了，融券機制很難起到“清道夫”的作用，很難平抑市場的非理性波動。因此，在做空機制上過度“謹慎”其實不是在維護市場健康發展，只讓做多不讓做空不利于股市價值發現，反而會阻礙中國股市的健康發展。

目前，中國股市除了缺資金和缺信心，其實更缺有效的做空機制。自2010年中國股市開設融資融券和股指期貨以后，A股市場在理論上具有了做空機制，但實際形同虛設，融資融券機制幾乎沒有發揮應有的效果。

理論上，在市場低迷時融資機制可以幫助多頭來迅速扭轉頹勢，讓好的股票脫穎而出，而融券機制會讓垃圾股和問題股的股價迅速回歸，可以幫助市場進行價值發現。但在轉融通之前，中國股市的融資融券數量太少，根本不足以撼動既有的市場格局。

做空機制在股市中往往起著“清道夫”的作用，會避免讓很多人誤踩地雷。另外，一旦股票現貨市場具備了做空機制，就可以改變單邊做多的畸形格局，會平抑市場非理性的大起大落。但看慣了漲看不慣跌的A股投資者和監管層，似乎對做空機制持保留態度，從而在做空機制方面設置諸多關卡，而鼓勵做多，監管層的理念和投資者單邊做多的習慣是導致中國股市融券業務發展緩慢的主要原因。

當然，融資融券發展緩慢還與當初的制度設計有關，將融資融券范圍僅限于券商自有資金和自有證券，券商的自有資金和持有的股票數量相對有限，根本不足以對沖市場中的非理性行為，尤其在股市行情上漲時券商寧愿去搞自營也不愿意拆借資金，在行情不好時券商更不愿意將自己的自營盤借給別人來砸自己的盤，因此以往的融資融券沒有從根本上解決“資融從何來和“券發從何來的根本問題，從而融資融券業務裹足不前。

現在轉融通業務即將啟動，如果再不解決中國股市的做空機制，則畸形的股市格局仍然難以改變。尤其在中國股市一股獨大的情況下，如果沒有健全的做空機制，投資者很難做到用“票”說話，其行為意志必然會被大股東操縱。顯然，中國股市的做空閘門應開得再大一些，甚至可以允許一定數量的裸賣空行為，以抗衡一股獨大的大股東操縱行為，讓中國股市的價格和估值逐漸走向合理。

另外，我建議監管部門盡快調低融資融券的“門檻”，轉融通業務也需要及時向個人投資者開放。監管部門只需要對違規賬戶和操縱市場的賬戶進行限制，不必將中小投資者拒之門外。如果融資融券要設置門檻，只可象征性地設置，可以參照美國的標準。

中國股市本來就是一個“舶來品”，在融資融券方面應該借鑒西方成熟市場的現成經驗。在規則和工具面前應該做到人人平等，讓每個人都擁有參與游戲的選擇權，至于選不選是他們自己的事情，而不應由“家長”刻意地劃分“貧下中農”。尤其在轉融通之后，市場的盈利模式必然會發生改變，機構投資者和大戶在理論上具備了海陸空作戰的工具，而中小投資者依然“小米加步槍”，在博弈規則上處于嚴重的劣勢，不對等的博弈規則會進一步擠壓中小投資者的生存空間。