散戶請暫時別碰轉融通

2012年08月31日 02:03
來源：國際金融報作者：趙怡雯實習生樓佳驪

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8月30日，備受關注的轉融通業務試點正式啟動，中國股市的“全面做空時代”就此開啟。盡管對于先行一步的轉融資，券商預測可能帶來百億資金入市，但A股市場8月30日的表現卻“并不領情”。面對接踵而至的轉融券，A股注定將面臨更加激烈的多空博弈，而至的轉融券中國資本市場的參與者們是否能夠從容面對，卻要打上一個大大的問號。

市場不領“做多”情

相對于以往券商機構只推“買入”評級不同，如今不被看好或認為被高估的股票，也會成為賣方投資者眼中頗具價值的信息

本周，轉融通業務試點啟動的消息對資本市場的影響頗為戲劇性。周一在“做空時代即將到來”的論調下，上證綜指大跌1.74%，周二，轉融通業務論調又轉向了“利好券商”，在券商股的提振下，股指出現了反彈。而到了轉融通試點業務正式啟動的周四，上證綜指又露出了“不高興”的臉色。截至收盤，上證綜指報2052.58點，跌0.03%。

所謂轉融通業務，是指由銀行、基金和保險公司等機構為證券公司開展融資融券業務提供資金和證券來源，證券公司則作為中介將這些資金和證券提供給融資融券客戶。轉融通包括轉融券業務和轉融資業務兩部分。但與轉融資相比，轉融券業務的制度安排和實施方案的設計更為復雜。

根據此前公布的《轉融通業務監督管理試行辦法》，證券金融公司有權暫停全部或部分轉融通業務，先行辦理轉融資業務。

值得注意的是，轉融通業務試點啟動，恰逢多空對決2000點之際。因而，在許多市場人士看來，“融資先行”傳遞了管理層鼓勵做多的態度，對渙散的市場人氣有望起到一定的提振作用。

然而，對于這樣的“做多態度”，市場似乎并不領情。更多的市場投資者擔憂的是隨之而來的“做空”。隨著轉融通業務的推出，這些問題股和垃圾股不僅將暴露在閃光燈下，更可能遭遇類似渾水、香櫞這樣的做空機構的狙擊。相對于以往券商機構只推“買入”評級不同，如今不被看好或認為被高估的股票，也會成為賣方投資者眼中頗具價值的信息。因而，不少業內人士也擔心，A股推出轉融通業務時，可能難以防范“渾水式”惡意做空現象的出現。

安信證券資深投資顧問張德良則表示，目前格局，不論做多或做空都會出現激烈爭斗，因此，選擇此時推出轉融通制度，對市場的沖擊是最小的，比較恰當的。“這個制度會構成一個長期的正面的影響。”張德良強調。

券商摩拳擦掌

轉融通的推出對券商而言有一定經濟效益。轉融通的推行為券商提高了杠桿，粗算之下，對整個業務的貢獻利潤高達3%左右

轉融資試點正式啟動之際，海通、申銀萬國、華泰、國泰君安等11家證券公司將作為首批借入人，向證金公司融入資金。

據了解，8月30日，11家轉融通業務試點券商均下達了向證金公司借款的委托指令，指令金額全部為5億元，這達到了轉融通業務規則規定的單家券商單日可借額度的最高值。據悉，該款項將在8月31日早晨到賬。

從各家試點券商的熱情來看，券商非常看好該項創新業務為機構帶來的短期、中期乃至長期利好。

“轉融通的推出對券商而言有一定經濟效益。國金證券財富管理中心分析師孫宏廷在接受《國際金融報》記者采訪時表示，轉融通的推行為券商提高了杠桿，粗算之下，對整個業務的貢獻利潤高達3%左右。“而就機構而言，則是盈利模式增加，從原來單一實施低買高賣的模式，通過轉融通轉為多空組合，甚至能夠做絕對收益產品。

中金公司分析師黃潔通過統計分析測算出，目前融資利率為6個月基準利率加3個百分點，對應利率為8.6%，中金公司預計，轉融通推出之后，無論是轉融資還是轉融券，證券公司的利差均為2個百分點左右。2015年將貢獻收入44億元(其中利息凈收入和傭金收入各為23億元和21億元)，占證券行業總收入的2%；以50%-55%的凈利潤率計算，將貢獻凈利潤23億元，占證券行業凈利潤的3.2%；如果考慮利用自有資金開展的兩融業務，融資融券(含轉融通)合計將貢獻13%的收入和23%的凈利潤。

散戶請暫時遠離

缺乏業績支撐的題材股、概念股、周期性股票等肯定會成為賣空的對象，因此投資者需盡量回避

盡管轉融通的正式啟動給已經“紛亂不平”的市場帶來了更多爭執，但不少業內專家卻對它“冷眼旁觀”，認為轉融通的開啟對A股市場的現狀并不會帶來什么改變。

復旦大學經濟學院副院長孫立堅在接受《國際金融報》記者采訪時也認同這一觀點。“轉融通業務的導入只是‘錦上添花’的裝飾，而不可能給今天中國冰冷的股市帶來雪中送炭的效果。即使市場流動性短期‘被激活‘，但只要企業利潤下滑的格局不扭轉，資金的缺口就會越來越大，誰會來埋單？！所以這種‘制度創新’只會加劇今天的市場波動，激化‘智慧’玩弄‘無知’的‘零和博弈’！”

在孫立堅看來，轉融通的推出，是為了使券商能夠更大范圍從機構融券，提供給市場一個做空的力量，從而支撐底部，扭轉中國股市單邊式的格局。“但事實上，這根本改變不了任何格局”

孫立堅強調，政府不應急于求成，為了能夠立刻扭轉中國股市的格局而放棄了需要根本改變的企業業績問題，把錢都投入虛擬經濟。

孫宏廷也表示，融資融券在發達資本市場是比較常見的投資手段，但是在國內，融券才剛剛開始，交易的手段其實只是改變股票漲幅下跌的時間。如果沒出現做空手段，那么在下跌的過程中會因為不斷的反彈而比較慢，而一旦有做空手段，成本的時間就能到達理論上的底谷。這提高了股票的效益，卻未必能夠影響趨勢。

申銀萬國證券市場研究總監桂浩明則認為，雖然推出轉融通對股市是有作用的，其提供增量資金的作用也是顯著的。但是，真正解決股市的資金匱乏問題，還需有頂層設計和大力度的改革多管齊下，僅僅靠轉融通，或讓證券金融公司增加點資本金是做不到的。

同時，孫宏廷提醒散戶投資者，“缺乏業績支撐的題材股、概念股、周期性股票等肯定會成為賣空的對象，因此投資者需盡量回避。

而孫立堅對散戶的建議則更為直接：“當企業還沒有強起來的時候，散戶應遠離市場，否則就會任人宰割。

也有業內人士提醒投資者，隨著轉融通時代的帶來，四類品種或面臨未來做空風險的巨大沖擊：一是績差股；二是題材股；三是券商或另類機構持有過重的高價酒業股；四是業績包裝上市，受到機構研究挖掘存在重大財務問題的部分近年新上市股。對于上述品種需要保持高度的警惕，回避品種做空風險為第一要務。