轉融通試點開啟全新金融創新時代

2012年08月31日 04:55
來源：上海證券報作者：周子勛

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中國證券金融股份有限公司8月30日正式啟動轉融通業務試點，標志著醞釀了兩年之久的轉融通業務終于開閘。此次轉融通業務的正式推出，與今年以來的證券改革一脈相承，是進一步推動中國證券市場發展的關鍵一步，尤其是在目前市場持續震蕩的背景下，此項業務更是被寄予穩定市場的厚望。

實際上，自今年2月以來，轉融通業務就已作了三輪技術測試，參與方包括證券金融公司、中登公司、滬深證券交易所、25家前三批兩融業務試點券商和部分商業銀行。

不可否認，轉融通業務的推出將為滬深股市帶來活水。業內人士預計，按有關規定推斷，11家試點券商首日轉融資業務總規模可能超過50億元。據測算，按平均2倍杠桿計算，轉融資業務首日最大可為市場提供約100億元增量融資規模。不過，從中國證券市場發展的現狀而言，轉融通帶來的效果還很有限，而所謂的做空機制對于目前的證券體制影響同樣微小。

轉融通業務推出，得益最多的還是證券公司和保險公司，將擴大他們在融資融券上的收入來源。對于證券公司而言，轉融通業務將刺激融資融券業務總量的增長。而可融標的證券的來源大多為保險公司等第三方機構，即真正長期持有而不計較短期收益的股東。在過去，證券公司只是單純地憑經紀業務取勝，靠天吃飯，轉融通業務的推出，意味著一個全新的金融創新時代的到來。

由于受到分業經營的限制，貨幣市場的資金難以流入證券市場。轉融通推出后，轉融通將打通貨幣市場和證券市場。證券公司可通過證券金融公司這個正規渠道獲取資金，這無論對市場還是對券商都十分有益。與此同時，轉融通推出之后，宏觀經濟、金融對資本市場的影響將得到加強，特別是轉融通相當于打開了資本市場和金融體系更加緊密結合的一個入口，銀行利率對證券市場的影響將更為直接。此外，轉融通推出之后，證券金融公司將能很好地隔離兩個市場的風險，社會資金也將得到更高效的配置。

而作為融資融券的配套制度，轉融通業務能促進融資融券市場功能的發揮，做空與做多雙向交易能抑制對新股、題材股的刻意炒作，對發現市場合理價格產生積極作用。在新格局下，投資者可能會從過去關注題材股、小盤股漸漸轉向有業績支撐的藍籌股，有助于吸引新的長期資金入市。值得注意的是，從制度設計上看，我國的融資融券交易實行的是提價規則和禁止裸賣空制度，這也就限制了賣空的力量。

事實上，從技術的角度看，可使轉融通的標的證券范圍與融資融券業務標的證券保持一致。同時，證券出借交易實行固定期限，分為3天、7天、14天、28天和182天共五個檔次。為此，業內人士估計，這可能明顯刺激標的股票的成交，加劇個股波動，也有助于擴大整個A股市場的平均成交額。

當然，為了保證證券出借人的相關權益，滬深交易所規定，在轉融通合同執行期間，借入人應就標的證券所享受的包括現金及股票分紅、認購優先股及配股等權益向出借人提供權益補償。只是，滬深交易所的細則并未對借出證券(尤其是股票)的表決權做出明確規定，筆者認為，此舉可能為新推出的轉融資業務埋下法律隱患。正如有專家所言，“在股票借出后，如果上市公司開股東大會表決重大議案，那表決權到底歸借出人還是借入人，細則里并未明確規定。如果說表決權歸借入人，那么借出人(尤其是上市公司大股東)可能將由此失去對上市公司的控制權，并由此造成難以預料的嚴重后果，并因此產生法律糾紛。

不過，整體而言，做空機制對滬深市場的影響有限，“渾水”那樣的惡意做空模式，在目前A股市場面臨融券規模過小、融券成本過高等諸多障礙。隨著相關法律制度的逐漸完善，惡意做空成本也會越來越高。而兩融業務的推出，也為后續的證券市場制度建設創造了新的條件。(作者系資深財經評論員)