整體經營風險加大現金流分化明顯

2012年08月31日 05:25
來源：上海證券報作者：施浩

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據上證報資訊統計，截至8月30日，兩市逾2300家上市公司披露了2012年半年報，在剔除金融服務業后采用總體法計算的財務指標顯示，今年上半年上市公司經營情況不容樂觀，整體經營風險呈現加大趨勢。

這樣的趨勢主要體現在上市公司營收增長乏力，且伴隨著應收賬款與存貨水平更大幅度的上升，同時，營業成本增幅超過了營收增速，財務費用則出現大幅上升趨勢，這些都揭示出上半年上市公司經營環境的整體惡化?；谶@些前提，上市公司上半年凈利潤出現同比下降就成為必然。值得注意的是，數據顯示，企業的經營性現金流并未如市場此前所擔心的那般隨著盈利能力的下降出現相應下滑，而是呈現出在不同行業之間顯現分化的特征。

根據財務數據，在剔除金融行業之后以總體法計算的營業收入為8.35萬億元，這一水平較去年同期的7.64萬億元增長9.30%，但是應收賬款和存貨水平卻雙雙以兩倍的速度上升。截至二季度末，兩市已披露半年報的非金融企業應收賬款余額達1.56萬億元，同比上升25.48%；存貨水平達4.01萬億元，同比上升21.04%。兩項數據均顯示出企業上半年經營情況不容樂觀。一方面，不管是主動還是被迫，企業收入的增加都是以更為激進的銷售信用為代價，企業的壞賬風險日趨加大；另一方面，上市公司產值增量的相當部分被存貨吸收，難以轉化為企業的經濟利益，去庫存的任務更加嚴峻。

綜合來看，上市公司的資金被積壓在存貨與應收環節，加長了資本周轉的周期，給企業現金流帶來更大的壓力。由此就能推測出，上半年上市公司的盈利能力下滑難以避免。而從匯總的財務數據來看，上半年上市公司的營業利潤與歸屬上市公司股東的凈利潤分別同比下滑17.59%與14.70%，企業經營并未出現明顯的觸底信號。

不過，從企業經營性現金流的數據來看，該項指標并未如此前市場所預期的那樣惡化。相反，上半年整體上企業資金緊張狀況得到緩解。數據顯示，1-6月上市公司經營活動產生的現金流量凈額為3393.48億元，同比增長7.60%。當然，結合財務報表的其他科目分析可發現，這種現金流的改善并非由于收入和盈利能力的提升導致，而更可能是由企業經營現金支出下滑所導致，這從一個側面反映了企業經營狀況惡化，支出計劃下降。有分析人士指出，在2008 年經濟下滑期間，上市公司的經營性現金流也出現過與今年上半年類似的情況。

值得一提的是，雖然整體上看企業現金流狀況有改善趨勢，但不同行業之間的分化情況較為嚴重，尤其是煤炭、鋼鐵、有色三大行業的現金流狀況持續惡化。以申萬一級行業分類，采掘、黑色金屬與有色金屬三個行業上半年經營性現金流同比分別下滑49.46%、27.33%與24.16%。從利潤數據來看，鋼鐵與有色上半年凈利分別下滑55.08%與44.79%，可以推斷，上半年兩個行業現金流狀況好于凈利下滑和上市公司縮減經營支出規模有較大關系。