易文斌：經(jīng)濟形勢不壞 極度絕望往往存逆轉(zhuǎn)機會(2)

2012年09月02日 17:38
來源：鳳凰財經(jīng)

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我剛才說了前兩點所存在的系統(tǒng)性機會，就是這張圖板重點要說的，我們說這個市場最重要的一個股票定價因素是估值，目前傳統(tǒng)的估值方式有市盈率和市凈率，也就是PE和PB，目前的市價等于每股市盈率乘以估值，而我們看到這里頭只有估值PE相對來說是一個變量，而其他的更多是定量或者常態(tài)，最大的變數(shù)和市場波動因素其實就是估值，而目前估值水平已經(jīng)到了歷史低位，甚至比998點和1664點還要低。當然也有人會說未來不看好業(yè)績，下滑趨勢仍然會導(dǎo)致市盈率最高，但在某一個階段這種低點所蘊含的機會本身是比較客觀的，在未來并不會有大幅度業(yè)績暴跌的可能，所以這個市盈率未來對業(yè)績方面的波動因素并不是很可怕的。

我認為這三張題板，目前滬深300的市盈率大概是10倍左右，我們認為這是一個不正常的狀態(tài)。而在一個成熟或者正常的狀態(tài)里，基本可以達到15倍左右的平均水平。即使在目前，我們拿一個成熟市場，也就是美國標普500指數(shù)上周五的收盤點位是1400多點，接近2009年后的最高峰，而且整個市場對于美國標普指數(shù)未來的走勢普遍是牛市的判斷，那么這種判斷下標普的估值水平大概是22倍左右。我們的市場這些大盤股只有10倍左右的市盈率，我覺得這是一個極度扭曲的市場，代表著轉(zhuǎn)向正常的機會并不是很大，但是我覺得從略長的周期看，半年或者是略微長一點的時間，它向正常市場轉(zhuǎn)化的過程所蘊含的機會是很明顯的，目前估值修復(fù)空間比較大。目前從市場大的輪廓方面我認為這種機會是比較明顯的。

第二，我們再來看一下未來的經(jīng)濟發(fā)展形勢，也是大家比較擔(dān)憂的，也是制約了大家投資熱情的一個因素。

到目前為止中國仍是全球經(jīng)濟體增速最高的國家，這一點決定了中國經(jīng)濟在全球資本市場的吸引力仍然是最大的。我曾經(jīng)在7月份的時候看過一個QFII的數(shù)據(jù)，今年以來QFII匯往中國的資金數(shù)據(jù)創(chuàng)了一個小高點，說明我們的看法和人家的視角或是有一些差異，他們更多是追求一種長期穩(wěn)定回報的機構(gòu)投資者，我覺得大家的思路其實值得大家去借鑒。2012年的經(jīng)濟增速很多經(jīng)濟研究體做出預(yù)測，大概在8.2%左右，比上一年也就下降一個百分點左右，而未來兩三點基本可以保持在8%左右的水平。事實上我們的經(jīng)濟放緩也沒有向大家所擔(dān)憂的那樣出現(xiàn)大幅度的下滑。今年二季度的GDP數(shù)字七點幾未來會不會刷新？我認為這種概率并不是很大。

整體上，我們的經(jīng)濟未來一段時間可能仍然會實現(xiàn)軟著陸，在這個軟著陸之后我們的市場仍然具備中長期的吸引力。所以整體來看經(jīng)濟短期下滑代表主動的調(diào)整，而不是純粹的被動。為了對沖經(jīng)濟增速下滑所采用的一些對沖手段，應(yīng)該說目前還有很多，只是目前沒有那么急迫的意愿馬上把它推出來，因為我們的市場現(xiàn)在正在轉(zhuǎn)型，而這種轉(zhuǎn)型期所出現(xiàn)的一個短暫的回落是必然的，而且也是可以接受的。而我們的資本市場對此反應(yīng)過激，過于悲觀。

我們看一下現(xiàn)在的外部因素，事實上影響我們出口主要的是美國和歐洲的經(jīng)濟形勢。不過美國最近連續(xù)幾個月的數(shù)據(jù)基本上可以認定美國處于溫和復(fù)蘇狀態(tài)，這也是上周五伯南克仍然沒有很強硬的推出QE3的一個原因，這是他保留的未來寬松的一個手段而已，事實上我們認為QE3推出的可能性正在逐步降低。歐債危機雖然短期時不時還會有一些干擾信息，但整體上歐債危機已經(jīng)大部分化解，或者說腔調(diào)已定或者說格局已定。

從國內(nèi)的因素來看，最近經(jīng)濟增速下滑其實是在預(yù)料之中的，如果下調(diào)幅度比較大，必然會在政策方面、拉動方面進一步推動。我們看到“十二五”規(guī)劃，事實上今年已經(jīng)是第二年了，而去年的投資增速明顯沒有達到預(yù)期，從今天的情況來看也同樣沒有達到預(yù)期的計劃和幅度，也就意味著未來三天投資增速是必然的，這個對于經(jīng)濟的拉動效應(yīng)可以對沖部分轉(zhuǎn)型下經(jīng)濟的減速。同時我們最近看到區(qū)域經(jīng)濟的確立包括產(chǎn)業(yè)扶植政策的出臺，其實并沒有發(fā)生明顯的拉動作用，未來一段時間，隨著配套、政策方資金各方面的到位，這方面的因素也會逐步體現(xiàn)。

最后，我們認為中國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸的可能性是很大的，未來的經(jīng)濟形勢總體上并不壞。

有了這個結(jié)論，我們認為這個市場在目前可能就是處于一個最悲觀的時期。上周的數(shù)據(jù)，目前100個帳戶里只有6個帳戶仍然在操作，所以按照歷史經(jīng)驗來看，這個市場沒人關(guān)注或者極度絕望的時候往往存在著機會逆轉(zhuǎn)的可能性。

上周初，我也在不少媒體說過，大家認為上周就應(yīng)該破2000點，而且所有的形態(tài)走勢都是就此一邊倒的態(tài)勢，事實上2032點這里做空力量明顯不足，多方冷不丁的在一些板塊上出現(xiàn)一些聲音，所以我們覺得至少在短期市場會出現(xiàn)一些反彈的機會，這個機會多大仍然取決于市場的響應(yīng)度和相干政策方面的配套，也就意味著如果組合拳打得出來，最近可能就是一個小拐點。如果沒有的話，向下的空間也不大，我們看到2032點附近事實上是沒有消息面的影響，更多是在向下尋底，這種情況我們通常認為是相對可靠的。

在這個市場下，我們認為市場還是有很多存量資金，它并沒有離開這個市場。機構(gòu)投資者主要是基金，仍然有幾萬億的市值在這個市場上，他們在下跌過程中更多采取的是一個結(jié)構(gòu)性調(diào)整，是一個倉位上的調(diào)整，所以我們看到今年年初文化板塊，像“蘋果概念”也好，等等一些板塊已經(jīng)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的機會，也就是說有些板塊由于目前的經(jīng)濟形勢和未來的發(fā)展趨勢，決定了它不可能存在著很明顯的或者趨勢性的機會，它會成為很多資金減持的一個重點。而相應(yīng)退出來的資金在增持某一些行業(yè)，這些行業(yè)有什么樣的特質(zhì)，就是我們接下來要講的。

首先，我們認為在未來一段時間有些行業(yè)可能整體上會比較困難，那么在機會把握方面，我們認為本著可能性或者概率最大的原則，我們會去回避一些。我們認為銀行的市盈率水平的確很低，目前的分紅率也已經(jīng)很高，但是為什么不能出現(xiàn)比較大的一個行情，這的確是跟目前的盈利增速出現(xiàn)下滑，同時不良資產(chǎn)出現(xiàn)上升有一定的關(guān)系。我覺得去年是銀行業(yè)歷史上最好的一點，去年在基準利率上最高上幅30%，銀行的這種暴利，就像民生的董事長說的“賺的有點不好意思了”。今年的情況沒有這么樂觀，只不過大家有點擔(dān)心未來的待壞賬不可控，留下的安全邊際不夠，所以大家對它的熱情還沒有激發(fā)出來。我們認為未來它相對來說沒有什么亮點，至少我個人的選股原則是希望這行業(yè)會也比較明顯的超預(yù)期的增速，希望這些企業(yè)的業(yè)績不是那么平平常常，而是有比較好的優(yōu)異的成長性。

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