秦嶺水泥退市風險依舊高懸冀東水泥或操刀資產注入

2012年09月14日 23:25
來源：中國經營報作者：趙鋒

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脫帽前后，經營并不理想的老牌水泥公司——秦嶺水泥(600217.SH)股價一路狂飆，讓市場傳言四起。然而，《中國經營報》記者經過實際調查發現，秦嶺水泥在脫帽之后，剛剛投產的新項目短期內抑或成為該公司新的包袱。今年仍難以扭虧的情況下，其很可能另辟蹊徑拯救難看的財務數據。

有當地知情人士預計，最可能的方式是注入資產進行重組。而大股東冀東水泥在重組秦嶺水泥之初也曾承諾，其將把旗下在陜西的相關水泥資產注入秦嶺水泥。

脫帽后經營不濟

9月12日，又一個漲停的秦嶺水泥股價已經達到4元/股。若從8月20日該股在最低2.35元/股啟動算起，至今其間不但出現4個漲停板，而且連續漲幅已經超過70%。不過，值得注意的是，如此巨大的漲幅，或僅僅因秦嶺水泥在8月24日完成了脫帽。而其在經營業績方面并無實質性改觀。

據秦嶺水泥2012年半年報顯示，今年上半年該公司實現營業收入3.3億元，同比增加2198萬元；營業利潤虧損3360萬元，同比減虧4142萬元；期間費用7878萬元，同比減少2483萬元；利潤總額虧損2785萬元，同比增虧175萬元。

尤其引人注意的是，該公司預計其全年的累計凈利潤為虧損，但累計虧損額可能小于半年報虧損額，其虧損與上年同期相比將有較大幅度提升。這預示著剛剛擺脫退市風險的秦嶺水泥仍將徘徊在退市邊緣。

在難看的業績表發布前后，秦嶺水泥撤銷了其他風險警示。這也預示著，大股東冀東水泥在入主該公司4年后，亦試圖對秦嶺水泥進行重塑。然而，秦嶺水泥畢竟是一個曾經的老國企。其各個股東錯綜復雜的利益關系以及老職工利益等各種利益之間如何協調，也考驗著新主人冀東水泥。這讓新主人冀東水泥也不敢大張旗鼓地對其進行再次手術般地重組。

陜西資深私募人士曹勇就指出：“也正是由于此，秦嶺水泥即使在經過前一輪的破產重整后，稍微遇到市場的波動，業績便呈現出大幅虧損。”資料顯示，在秦嶺水泥破產重整后，僅2010年實現盈利。2010年實現凈利潤為30241萬元，扣除非經常性損益后實現凈利潤1321萬元。然而到了2011年其凈利潤為虧損16553萬元，扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損19678萬元。

一個客觀地事實是，陜西水泥灰巖儲量居全國前列，而銅川市為陜西最優質的石灰石資源所在地之一，原料優勢明顯。此外該地水泥制造過程中所需的燃料煤也儲備豐富。另外，秦嶺水泥所在的銅川市在運輸條件上不但有高速公路，而且也靠近隴海鐵路。這一切都是該公司實際上背靠的“金山”。盡管在2012年國內水泥市場萎縮，但是西部各地大搞基建，也讓秦嶺水泥市場前景不錯。

業內人士分析指出，在各種優勢條件下，秦嶺水泥還是毫無懸念的大幅度虧損，其原因一方面正如該公司半年報中言及的宏觀調整以及區域競爭的因素；另一方面，其經過前一輪的重組之后，自身累計多年的諸多問題，重新調整也需要時間。

資產注入或重啟

大股東冀東水泥重組秦嶺水泥之初便承諾欲注入其在陜西的相關水泥資產，盡管在2010年曾發出過動議，但無疾而終。而在該公司又一次將陷入虧損之際，冀東水泥向秦嶺水泥注入其在陜西境內的其他水泥資產的預期在二級市場上以炒作方式被放大。

此傳言并非空穴來風。秦嶺水泥在虧損的背景下，要想改變難看的財務報表，現實可行的方式只能是注入其他經營不錯的資產。否則，依靠目前其相關資產的運營，難以實現扭虧目標。屆時，該公司將再次面臨退市風險。這對于剛剛獲得新生才3年的秦嶺水泥來說，肯定是一個難以接受的現實。

正在上述現實壓力之下，適時啟動大股東曾承諾的“將整合其在陜西境內水泥資產”成為一種操作性最強的拯救方式。這種方式既可以實現大股東曾經的承諾，亦可以對業績難以扭虧的秦嶺水泥財務有所改善，可謂是一舉兩得的事情。

比如冀東水泥在陜西的冀東扶風以及冀東涇陽兩家公司。2011年兩公司營業收入高達19.5億元，2012年上半年僅冀東涇陽實現的投資收益達3934萬元。

關注秦嶺水泥的當地知情人士表示，兩處經營良好公司很可能讓冀東水泥重啟曾經的承諾，以挽救秦嶺水泥嚴峻的經營狀況。

實際上，冀東水泥目前在陜西“市場版圖”布局已經完成。只是如何整合上述曾經擬注入的兩塊資產，目前仍可能遇到利益糾葛。

2009年，冀東水泥通過受讓陜西省耀縣水泥廠所持*ST秦嶺的股權成為其控股股東。作為重組方，冀東水泥受讓股權所支付的對價除以融資方式清償公司規定債務外，還承諾為其一條新建的日產4500噸水泥熟料生產線建設，提供不超過5億元的資金支持；承諾將其在陜西省的水泥資產以定向增發的方式注入，擬注入資產2010年的凈利潤不低于兩億元。

但目前僅4500噸水泥熟料生產線已經于5月投產外，其在陜西的水泥資產注入卻未能進行。2010年6月，該公司曾表示因“重組方案不成熟”推遲資產注入。隨后還傳出冀東水泥欲引進有合作關系的德國海德堡水泥，將其與海德堡在陜西的兩家合資公司股權一起注入的傳言。但是其資產注入一直擱淺至今。不過，在秦嶺水泥又一次面臨危機之時，冀東水泥手上的籌碼顯然沒有多少了。

對于上述分析，秦嶺水泥證券事務代表樊吉社表示，目前該公司生產經營狀況正常，資產注入目前還沒有時間表。

秦嶺水泥另一個值得關注的項目是，總投資5.56億元的新項目4500t/d水泥熟料生產線及其配套9MW純低溫余熱發電項目，已經于今年5月份基本投產。該項目是秦嶺水泥破產重整、保持穩定的特殊項目。目前該項目可年產水泥熟料140萬噸，年發電6764萬kWh。

當地業內人士指出，由于新近投產，其給公司經營貢獻并不大，尤其是在水泥、發電行業低迷的時下，可能成為其包袱。宏源證券研究員鄧海清卻認為，新線投產擴大銷量，管理強化抵御風險。不過，該公司很可能因今年凈利潤繼續虧損面臨退市警示，但西部基建引起的水泥需求的回暖有望幫助公司走出寒冬。