創(chuàng)業(yè)板三年進化論

2012年10月30日 01:50
來源：21世紀經(jīng)濟報道 作者：徐亦姍

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2012年10月30日，創(chuàng)業(yè)板迎來其第一批掛牌企業(yè)的三周年，從誕生之日起，這個被寄望為中國“納斯達克”的板塊，一直處在鎂光燈下，每一步都走得小心翼翼。

有一個細節(jié)可以說明這點，三年前冠蓋云集的創(chuàng)業(yè)板開板儀式上，最重要的時刻是舞臺中央的一個半球形啟動裝置要緩緩升起，隨后由中共中央政治局委員、廣東省委書記汪洋和時任證監(jiān)會主席尚福林共同啟動這個裝置，使之點亮并滾動出現(xiàn)“創(chuàng)業(yè)板開字幕條。

而事后一名參與現(xiàn)場布置工作的監(jiān)管層人士對記者回憶道，由于是電視現(xiàn)場直播，事前光是對這一個裝置的測試就進行了好幾次，大家一直擔(dān)憂“到了那一刻，半球形裝置升不起來，或者點亮不了怎么辦？”

事實上，這僅僅是中國多層次資本市場重要板塊漫長的成長過程中一個微不足道的小考驗，三年后的今天，屬于創(chuàng)業(yè)板的考驗已經(jīng)真正來臨。

對于創(chuàng)業(yè)板公司而言，在募投資金用盡后如何籌集“新鮮血液”供給已成為當(dāng)務(wù)之急。一位創(chuàng)業(yè)板公司高管表示，資金問題成為當(dāng)下企業(yè)發(fā)展最大瓶頸，“私募債相對發(fā)行利率較高，一直在關(guān)注再融資方面的新進展。

對市場而言，伴隨快速擴容對創(chuàng)業(yè)板資源稀缺性的極大改善，市場各方對創(chuàng)業(yè)板公司價值的認識也開始理性回歸。比如2012年10月上市的第355家創(chuàng)業(yè)板公司光一科技，首日漲幅僅為20.90%，而三年前首批28家創(chuàng)業(yè)板公司首日平均漲幅高達106.23%，而上市10天后的累積漲幅尚達80.51%。

而對監(jiān)管者而言，如何應(yīng)對創(chuàng)業(yè)板公司的特點來進一步改善監(jiān)管理念，創(chuàng)造更好的監(jiān)管與服務(wù)，則是這個板塊未來走向的關(guān)鍵之一。

資金換業(yè)績？

開板三年至今，業(yè)績持續(xù)增長無疑是考核創(chuàng)業(yè)板公司質(zhì)量的重要指標(biāo)。根據(jù)同花順IFIND 統(tǒng)計，355家創(chuàng)業(yè)板公司中，僅140家從2009年至今年三季度，凈利潤同比持續(xù)增長，占比達43.66%。

而業(yè)績持續(xù)增長的企業(yè)亦成為機構(gòu)投資者的最愛，根據(jù)三季報機構(gòu)持股情況來看，140家中共有130家獲得機構(gòu)投資者的持有，占比高達92.85%。

不過，持續(xù)業(yè)績成長背后，過度透支手頭資金換取業(yè)績也成為不少創(chuàng)業(yè)板公司的“通病”。通過行業(yè)并購、建設(shè)子公司等方式完善產(chǎn)業(yè)鏈背后，資金緊缺已經(jīng)成為遏制企業(yè)后續(xù)增長的致命瓶頸。

截至目前，華誼兄弟、碧水源、通裕重工、東寶生物、樂視網(wǎng)、向日葵、邦訊技術(shù)、三聚環(huán)保、萊美藥業(yè)、長信科技十家公司已經(jīng)發(fā)行企業(yè)債。此外，金亞科技和金剛玻璃的發(fā)債申請已經(jīng)通過證監(jiān)會批準(zhǔn)，另外尚有17家公司的發(fā)債預(yù)案已經(jīng)通過股東大會同意。

但以資金換取業(yè)績的模式背后，一些機構(gòu)投資者已經(jīng)開始對這些公司的投資價值產(chǎn)生疑問。

“創(chuàng)業(yè)板那些公認的”業(yè)績優(yōu)質(zhì)公司“投資價值已經(jīng)被看得太清楚。”一位北京中型基金公司基金經(jīng)理曾向記者感慨，“很多公司雖然依然有亮麗的業(yè)績，但是它的想象空間已經(jīng)不大了，大家已經(jīng)沒有看不懂的東西，或許只有看不見的風(fēng)險。

機構(gòu)感慨背后的一個問題是，創(chuàng)業(yè)板公司的成長性是否應(yīng)該拿業(yè)績持續(xù)增長去衡量？而經(jīng)歷前三年亮麗業(yè)績背后，這些公司的未來是否依然可期？

事實上，創(chuàng)業(yè)板公司在上市后業(yè)績增長普遍存在“耐克曲線”特征，即上市后一兩年業(yè)績增長滯緩，甚至下降，而其后三五年又恢復(fù)高速增長的態(tài)勢。

對此，深交所在3月發(fā)表的一篇文章中如此指出，“企業(yè)真正的成長性在于其持續(xù)的創(chuàng)新能力。而投資者投資創(chuàng)業(yè)板公司時，更需關(guān)注的是企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新能力，而非短期的業(yè)績波動。

而一個顯著的變化是，經(jīng)歷三年沉浮，一些曾因業(yè)績變臉而遭受拋棄的個股，因業(yè)績回升重回機構(gòu)資產(chǎn)池。以基金三季度重倉股為例，網(wǎng)宿科技、金龍機電、梅泰諾、南都電源等昔日業(yè)績大幅變臉股變成基金加倉新寵，而同期業(yè)績穩(wěn)定的華誼兄弟、碧水源、匯川技術(shù)則遭到大幅減持。

監(jiān)管度身訂造

如果說尋找“耐克型”曲線是公司與市場的進階的話，那么度身訂造、特色配套的創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管理念，則是為這個板塊監(jiān)管者的進化目標(biāo)。

在創(chuàng)業(yè)板公司已經(jīng)超過300家之后，如何加強創(chuàng)業(yè)板公司的日常監(jiān)管，就成為了重要的話題。

此前，證監(jiān)會成立上市公司監(jiān)管二部，專門負責(zé)對其創(chuàng)業(yè)板公司治理和信息披露進行監(jiān)管、并購重組、退市等重大風(fēng)險事件。

有些變化已經(jīng)在產(chǎn)生。今年9月以來，萬福生科、朗科科技、華昌達相繼發(fā)布立案稽查公告，創(chuàng)下開板以來先河。其中萬福生科發(fā)布立案稽查公告后，于10月26日發(fā)布初步自查報告。

“萬福生科或是第一家在監(jiān)管層未出具稽查結(jié)果前，先行發(fā)布自查報告的上市公司。”有接近交易所人士向記者透露。

這或意味著針對創(chuàng)業(yè)板公司的后續(xù)監(jiān)管已經(jīng)開始日趨嚴格。

此外，創(chuàng)業(yè)板公司退市、再融資制度的完善推進也成為監(jiān)管層政策進化的重要部分。

在退市標(biāo)準(zhǔn)方面，創(chuàng)業(yè)板將實行快速退市制度，避免出現(xiàn)主板市場大量ST公司僵而不死，依靠借殼重組規(guī)避淘汰機制的現(xiàn)象。

此外，隨著經(jīng)濟周期進一步探底和我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，一批創(chuàng)業(yè)板公司可能走向衰退，另一些公司則有可能做大做強，市場的并購重組也將日益活躍。

目前，創(chuàng)業(yè)板再融資已經(jīng)確定將由交易所承擔(dān)部分審核工作，而并購重組審核的去行政化也已經(jīng)納入議事日程。

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