蘇寧電器擴張累毛利關店17家 業績下滑富國基金撤離

2012年11月01日 06:45
來源：21世紀經濟報道

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盡管8月份的電商大戰讓蘇寧易購出盡風頭，但其并未給蘇寧電器(002024.SZ)的利潤表帶來實質變化，相反蘇寧電器的業績同比下滑已成定局。

10月31日，蘇寧電器公布2012年三季報，公司前三季度實現營收724.31億元，同比增長7.1%；凈利潤23.52億元，同比下滑31.28%。

其中第三季度實現營收252.4億元，同比增長7.89%，但凈利潤只有5.98億元，同比下滑36.92%。

面對業績大幅“搖擺”的蘇寧電器，各大機構投資者之間也開始出現明顯的分歧。

易購的“擴張之痛”

受宏觀經濟影響，蘇寧電器實體店銷售趨于乏力。

盡管蘇寧電器今年前三季度營業收入同比增長7.1%，但其可比店面的銷售收入同比卻下降10.11%，

在現實面前，蘇寧電器繼續著“關店”步伐。

蘇寧電器三季報顯示，2012年1-9月，公司在大陸地區新進地級市11個，新開連鎖店面116家，其中常規店108家、縣鎮店5家、樂購仕生活廣場店3家，置換/關閉連鎖店面133家，連鎖店凈減少17家。

其中，7-9月蘇寧電器新進入3個地級以上城市，新開連鎖店37家，包含常規店35家、樂購仕生活廣場店2家。同時，其三季度置換或關閉連鎖店59家，凈減少連鎖店22家。

“市場的需求沒有同步放大，但商場的數量卻翻了一倍，甚至兩倍。尤其是今年的需求還下降了，導致每個單店的銷售規模越來越低”。在由矽亞投資主辦的“展望2020-經濟分析與預測財經年會”上，早已離開國美的陳曉并不諱言自己對傳統家電連鎖業態未來的擔憂。

事實上，相對于實體店的銷售乏力，蘇寧電器的網上銷售在今年三季度出現了較大增長，但其毛利率之低也拖累了公司的業績增長。

今年1-9月，蘇寧易購共實現銷售額92.8億元，僅7-9月即實現營收42.76億元，為今年以來單季最高。

按這一增速，蘇寧易購四季度只要月均完成15億元銷售，即可沖擊年初的150億元銷售目標。但是，銷售的增長并不能帶來利潤的增長，正因為蘇寧易購的“8·18”大促銷，蘇寧電器綜合毛利率被相應拉低，同樣也使得期間費用出現了攀升。

公告顯示，蘇寧電器綜合毛利率水平較去年同期下降約0.28%，為18.69%。 招商證券研究員楊夏認為，隨蘇寧易購線上業務發展的加快，蘇寧電器將在價格和促銷方面進行持續投入，會給公司整體毛利率帶來一定影響。

實際上，蘇寧電器今年業績同比下滑已成定局，其三季報預測2012年歸屬于上市公司股東的凈利潤為28.92億元-33.74億元，同比下滑30%-40%。

富國基金全面減持

目前，機構投資者對于蘇寧電器的判斷已經出現較大分歧，一邊是發增持報告，一邊卻不斷調低目標價格。

實際上，自“8·18”促銷之后，各大機構均加大了對蘇寧電器的調研力度。三季報顯示，僅從9月4日到26日，就共計有六批機構投資者對公司進行了調研。

尤其是9月26日當天，蘇寧電器分公司門店，接待了富國基金、上投摩根基金、嘉實基金、華夏基金、國泰君安資管部、中金資管部、云南信托、日信證券和高華證券等一大批國內機構投資者。

同日，蘇寧電器總部公司會議室則接待了Fidelity Management &Research、Invus Capital、Lion Global、Neuberger Berman、Sands Capital Management、Rkylin、Schroders和Tencent VC等一批海外機構投資者。

海通證券研究員汪立亭認為，蘇寧電器今年三季度收入及利潤增速較上半年均無改善，“主要是由于家電市場疲弱、公司加快店面調整及發展線上業務等綜合導致毛利率和費用率短期內難有改善，預計此經營趨勢將在四季度持續。

盡管維持“增持”評級，但是汪立亭還是下調蘇寧電器的目標價至8元。和他一樣，中信證券研究員趙雪芹也暫時維持蘇寧電器“增持”評級，但調低目標價至7.04元。

不僅賣方對蘇寧電器的估值產生分歧，買方同樣分歧很大。

蘇寧電器三季報顯示，原本持有6653.52萬股的富國天益和持有5000萬股的富國天博基金全部退出前十大流通股股東行列。有趣的是，富國基金9月份剛剛對蘇寧電器進行過實地調研。

新進入的基金也“大有人在”，社保基金108組合以持股7598.93萬股成為第三大流通股股東；銀華深證100指數分級基金持有4646.38萬股和持有4376.09萬股的社保102組合分坐第九和第十把交椅。

毛利下滑、費用增長，在上海一位基金經理看來，這都是蘇寧易購擴張必然帶來的“痛苦”，“實際上，在如今的電商競爭中都不會有很好的利潤回報，蘇寧電器的投資價值不在于其業績的好壞，而是電子商務未來的格局變化對其的影響。

實際上，蘇寧電器目前的焦點就是在于其網購業務及門店轉型，在行業下滑及易購擴張增加費用，大力促銷沖量的背景下，利潤下滑市場已有預期，這兩年公司的利潤將難有增長。

只有等待蘇寧易購有起色，蘇寧易購的估值水平才能得到提升。10月31日，蘇寧電器以單日上漲0.9%報收6.74元。

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