融資融券亮相開啟“雙邊市”時代

2012年11月08日 06:37
來源：證券日報

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-本報記者張曉峰張穎

2010年，對于中國的資本市場來說意義非凡，具有歷史的轉折性。中國資本市場在20歲之際迎來兩大重要創新——融資融券和股指期貨。兩大業務同步進行，既可做多，亦可做空。特別是融資融券業務的開展，結束了中國資本市場長期以來的“單邊市”局面，堪稱中國資本市場發展的里程碑。同時，融資融券的推出是加強我國資本市場基礎性制度建設，不斷豐富證券交易方式，完善市場功能，繼續夯實市場穩定運行的內在基礎，促進資本市場穩定健康發展的重要舉措。

市場受益良多告別“死了都不賣”

與國際市場相比，我國A股市場上融資融券業務則開展得更為謹慎。2006年6月證監會發布《證券公司融資融券試點管理辦法》。同年8月，滬深交易所相繼發布《融資融券交易試點實施細則》。直至2008年10月經國務院同意，證監會宣布將啟動融資融券試點。

此后，在2010年1月8日，國務院原則上同意了開設融資融券業務試點，這標志著融資融券業務進入了實質性的啟動階段。同年3月19日，證監會公布融資融券首批6家試點券商。上海、深圳證券交易所正式向6家試點券商發出通知，于2010年3月31日起接受券商的融資融券交易申報。自此，融資融券交易正式進入市場操作階段，標志著A股做空機制正式來臨。

融資融券交易是世界上大多數證券市場普遍常見的交易方式，而其推出給中國A股市場帶來了諸多益處：

其一，發揮價格穩定器的作用。在完善的市場體系下，信用交易制度能發揮價格穩定器的作用，即當市場過度投機或者做莊導致某一股票價格暴漲時，投資者可通過融券賣出方式沽出股票，從而促使股價下跌；反之，當某一股票價值低估時，投資者可通過融資買進方式購入股票，從而促使股價上漲。

其二，有效緩解市場的資金壓力。對于證券公司的融資渠道現在可以有基金等多種方式，所以融資的放開和銀

行資金的入市也會分兩步走。在股市低迷時期，對于基金這類需要資金調節的機構來說，不僅能解燃眉之急，也會帶來相當不錯的投資收益。

其三，刺激A股市場活躍。融資融券業務有利于市場交投的活躍，利用場內存量資金放大效應也是刺激A股市場活躍的一種方式。統計顯示，在歐美市場上，融資交易者的成交額占股市成交的18%-20%左右，我國臺灣地區市場的這一比例甚至有時占到40%。

其四，改善券商生存環境。融資融券業務除了可以為券商帶來數量不菲的傭金收入和息差收益外，還可以衍生出很多產品創新機會，并為自營業務降低成本和套期保值提供了可能。

其五，多層次證券市場的基礎。融資融券制度是現代多層次證券市場的基礎,也是解決新老劃斷之后必然出現的結構性供求失衡的配套政策。

統計顯示，在券商的各項業務收入中，融資融券異軍突起，取代資產管理，成為券商第四大收入來源。證券公司未經審計的財務報表顯示，2012年上半年112家券商實現營業收入706.28億元，其中，融資融券業務實現凈收入21.6億元，高出受托客戶資產管理業務凈收入10.44億元一倍。

三項新規則掀起投資熱潮

伴隨著我國資本市場的不斷改革和創新，融資融券的推出賦予了投資者三條非常核心的操作，長江證券分析認為，這三項核心的操作規則就是：賣空、杠桿和T＋0。它們都是普通股票投資不具備的，是普通投資者非常渴望的。

在看到這種更為靈活便利操作后，投資者的熱情也隨之日漸高漲。據統計，2012年7月日均融資買入額、融券賣出量已經達到23.79億元和1.14億股；同期，兩融交易額占股市交易額比重已經攀升至2.69%的歷史高位，但仍然低于世界其他市場水平；截至2012年8月14日，我國融資余額達649.11億元，融券余額僅為12.62億元。從占比來看，融資余額占絕對比重；融資融券余額合計661.73億元，占總市值比僅0.26%，遠低于海外市場平均水平。

在融資融券推出后，目前市場出現了“融資一只長腳、融券一只短腳”的“跛腳”情況。

為了改變這種“跛腳”現象，管理層勇于改革與創新。在今年10月28日，中國證監會發布了《轉融通業務監督管理試行辦法》，同時發布的還有《關于修改<證券公司融資融券業務試點管理辦法>的決定》和《關于修改<證券公司融資融券業務試點內部控制指引>的決定》兩個文件。

制度日趨完善再造市場輝煌

近年融資融券業務規模最大的券商，海通證券表示，去年和今年上半年投資者虧損的比例比較大，尤其是去年。而根據市場情況，融資融券的客戶去年有不少是盈利的，主要是做融券的人。今年1-7月40%不到的兩融客戶盈利，贏面比只做傳統買賣業務的投資者大得多。一方面是兩融客戶資金量大，本身交易經驗比較豐富，盈利能力高些。另一方面是他們的投資工具更多，贏面因此也更大。當然，融資融券在放大收益的同時，也面臨放大風險，

因此對投資者的風險控制能力和風險承受能力提出了更高的要求。

對于轉融通的推出，有人擔心會導致過度投機。對此，證金公司總經理聶慶平表示，與部分境外市場融券業務采取分散借貸模式、允許裸賣空不同，按照我國制度安排，融券交易本身并不具備杠桿放大個股交易量的功能。他同時介紹，我國融券業務在制度設計上強調前端控制，安排了禁止裸賣空、必須瞬間交易(即融券同時隨即賣出)等條款，這使得我國融券賣空是有監管的賣空，在發現、控制，制約過度投機因素方面更為有效。

從長期角度看，業內人士認為，轉融通業務的推出將起到吸引長期資金入市，完善市場功能的作用。國泰君安證券財務總監蔣憶明稱，轉融通業務通過對資金和證券的融通，促進融資融券業務的雙向交易平衡發展，發掘估值過低的個股投資價值，為投資者提供更為充足的資金來源，吸引長期價值資金入市。此外，轉融通業務的推出將搭建了資本市場和貨幣市場之間的通道，提高了資源配置效率，完善了市場功能，引領市場投資思維、交易理念進入新階段。