融資融券亮相 開(kāi)啟“雙邊市”時(shí)代

2012年11月08日 06:37
來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

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-本報(bào)記者 張曉峰 張 穎

2010年，對(duì)于中國(guó)的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)意義非凡，具有歷史的轉(zhuǎn)折性。中國(guó)資本市場(chǎng)在20歲之際迎來(lái)兩大重要?jiǎng)?chuàng)新——融資融券和股指期貨。兩大業(yè)務(wù)同步進(jìn)行，既可做多，亦可做空。特別是融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展，結(jié)束了中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的“單邊市”局面，堪稱中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的里程碑。同時(shí)，融資融券的推出是加強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，不斷豐富證券交易方式，完善市場(chǎng)功能，繼續(xù)夯實(shí)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的內(nèi)在基礎(chǔ)，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的重要舉措。

市場(chǎng)受益良多 告別“死了都不賣(mài)”

與國(guó)際市場(chǎng)相比，我國(guó)A股市場(chǎng)上融資融券業(yè)務(wù)則開(kāi)展得更為謹(jǐn)慎。2006年6月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》。同年8月，滬深交易所相繼發(fā)布《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》。直至2008年10月經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，證監(jiān)會(huì)宣布將啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)。

此后，在2010年1月8日，國(guó)務(wù)院原則上同意了開(kāi)設(shè)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，這標(biāo)志著融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性的啟動(dòng)階段。同年3月19日，證監(jiān)會(huì)公布融資融券首批6家試點(diǎn)券商。上海、深圳證券交易所正式向6家試點(diǎn)券商發(fā)出通知，于2010年3月31日起接受券商的融資融券交易申報(bào)。自此，融資融券交易正式進(jìn)入市場(chǎng)操作階段，標(biāo)志著A股做空機(jī)制正式來(lái)臨。

融資融券交易是世界上大多數(shù)證券市場(chǎng)普遍常見(jiàn)的交易方式，而其推出給中國(guó)A股市場(chǎng)帶來(lái)了諸多益處：

其一，發(fā)揮價(jià)格穩(wěn)定器的作用。在完善的市場(chǎng)體系下，信用交易制度能發(fā)揮價(jià)格穩(wěn)定器的作用，即當(dāng)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)或者做莊導(dǎo)致某一股票價(jià)格暴漲時(shí)，投資者可通過(guò)融券賣(mài)出方式沽出股票，從而促使股價(jià)下跌；反之，當(dāng)某一股票價(jià)值低估時(shí)，投資者可通過(guò)融資買(mǎi)進(jìn)方式購(gòu)入股票，從而促使股價(jià)上漲。

其二，有效緩解市場(chǎng)的資金壓力。對(duì)于證券公司的融資渠道現(xiàn)在可以有基金等多種方式，所以融資的放開(kāi)和銀

行資金的入市也會(huì)分兩步走。在股市低迷時(shí)期，對(duì)于基金這類(lèi)需要資金調(diào)節(jié)的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，不僅能解燃眉之急，也會(huì)帶來(lái)相當(dāng)不錯(cuò)的投資收益。

其三，刺激A股市場(chǎng)活躍。融資融券業(yè)務(wù)有利于市場(chǎng)交投的活躍，利用場(chǎng)內(nèi)存量資金放大效應(yīng)也是刺激A股市場(chǎng)活躍的一種方式。統(tǒng)計(jì)顯示，在歐美市場(chǎng)上，融資交易者的成交額占股市成交的18%-20%左右，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)市場(chǎng)的這一比例甚至有時(shí)占到40%。

其四，改善券商生存環(huán)境。融資融券業(yè)務(wù)除了可以為券商帶來(lái)數(shù)量不菲的傭金收入和息差收益外，還可以衍生出很多產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)會(huì)，并為自營(yíng)業(yè)務(wù)降低成本和套期保值提供了可能。

其五，多層次證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)。融資融券制度是現(xiàn)代多層次證券市場(chǎng)的基礎(chǔ),也是解決新老劃斷之后必然出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性供求失衡的配套政策。

統(tǒng)計(jì)顯示，在券商的各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入中，融資融券異軍突起，取代資產(chǎn)管理，成為券商第四大收入來(lái)源。證券公司未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2012年上半年112家券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入706.28億元，其中，融資融券業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入21.6億元，高出受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入10.44億元一倍。

三項(xiàng)新規(guī)則掀起投資熱潮

伴隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷改革和創(chuàng)新，融資融券的推出賦予了投資者三條非常核心的操作，長(zhǎng)江證券分析認(rèn)為，這三項(xiàng)核心的操作規(guī)則就是：賣(mài)空、杠桿和T＋0。它們都是普通股票投資不具備的，是普通投資者非常渴望的。

在看到這種更為靈活便利操作后，投資者的熱情也隨之日漸高漲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年7月日均融資買(mǎi)入額、融券賣(mài)出量已經(jīng)達(dá)到23.79億元和1.14億股；同期，兩融交易額占股市交易額比重已經(jīng)攀升至2.69%的歷史高位，但仍然低于世界其他市場(chǎng)水平；截至2012年8月14日，我國(guó)融資余額達(dá)649.11億元，融券余額僅為12.62億元。從占比來(lái)看，融資余額占絕對(duì)比重；融資融券余額合計(jì)661.73億元，占總市值比僅0.26%，遠(yuǎn)低于海外市場(chǎng)平均水平。

在融資融券推出后，目前市場(chǎng)出現(xiàn)了“融資一只長(zhǎng)腳、融券一只短腳”的“跛腳”情況。

為了改變這種“跛腳”現(xiàn)象，管理層勇于改革與創(chuàng)新。在今年10月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，同時(shí)發(fā)布的還有 《關(guān)于修改<證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法>的決定》和《關(guān)于修改<證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引>的決定》兩個(gè)文件。

制度日趨完善 再造市場(chǎng)輝煌

近年融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模最大的券商，海通證券表示，去年和今年上半年投資者虧損的比例比較大，尤其是去年。而根據(jù)市場(chǎng)情況，融資融券的客戶去年有不少是盈利的，主要是做融券的人。今年1-7月40%不到的兩融客戶盈利，贏面比只做傳統(tǒng)買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)的投資者大得多。一方面是兩融客戶資金量大，本身交易經(jīng)驗(yàn)比較豐富，盈利能力高些。另一方面是他們的投資工具更多，贏面因此也更大。當(dāng)然，融資融券在放大收益的同時(shí)，也面臨放大風(fēng)險(xiǎn)，

因此對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力提出了更高的要求。

對(duì)于轉(zhuǎn)融通的推出，有人擔(dān)心會(huì)導(dǎo)致過(guò)度投機(jī)。對(duì)此，證金公司總經(jīng)理聶慶平表示，與部分境外市場(chǎng)融券業(yè)務(wù)采取分散借貸模式、允許裸賣(mài)空不同，按照我國(guó)制度安排，融券交易本身并不具備杠桿放大個(gè)股交易量的功能。他同時(shí)介紹，我國(guó)融券業(yè)務(wù)在制度設(shè)計(jì)上強(qiáng)調(diào)前端控制，安排了禁止裸賣(mài)空、必須瞬間交易(即融券同時(shí)隨即賣(mài)出)等條款，這使得我國(guó)融券賣(mài)空是有監(jiān)管的賣(mài)空，在發(fā)現(xiàn)、控制，制約過(guò)度投機(jī)因素方面更為有效。

從長(zhǎng)期角度看，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出將起到吸引長(zhǎng)期資金入市，完善市場(chǎng)功能的作用。國(guó)泰君安證券財(cái)務(wù)總監(jiān)蔣憶明稱，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)通過(guò)對(duì)資金和證券的融通，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)的雙向交易平衡發(fā)展，發(fā)掘估值過(guò)低的個(gè)股投資價(jià)值，為投資者提供更為充足的資金來(lái)源，吸引長(zhǎng)期價(jià)值資金入市。此外，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出將搭建了資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的通道，提高了資源配置效率，完善了市場(chǎng)功能，引領(lǐng)市場(chǎng)投資思維、交易理念進(jìn)入新階段。

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