警惕13家白酒上市公司風險

2012年11月12日 01:44
來源：投資者報作者：陳彥芳

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貴州茅臺：位居高端，警惕泡沫

貴州茅臺自稱國酒，定位高端，又被炒作成稀缺產品，價格高得離譜。2012年三季報數據顯示，公司以199億元的營業收入穩居行業前列。靚麗業績背后是今年以來茅臺批發和終端價格大幅度下跌。同時，三季度經銷商預付款減少，較年初下降47%。此外，公司還在不斷擴大產能，這些或將改變茅臺供求關系，使價格回歸理性。

五糧液：成也貼牌，困也貼牌

從三季報來看，五糧液以211億元營業收入位居白酒類上市公司第一位。公司曾經依靠貼牌迅速占有市場，但現在龐雜的品牌正成為企業的絆腳石。今年年初公司被曝出14年前貼牌產品仍在銷售的新聞。與茅臺相比，其毛利率明顯偏低。其中，中低價位酒(含稅價格在120元以下的產品)毛利率只有19.72%。盡管2002年五糧液就開始整頓貼牌，但由貼牌帶來的人脈資源和政府關系難以切斷。

洋河股份：藍色經典，誠意缺失

公司借藍色經典成就神話，雖營業利潤和收入較一線白酒低，但其市值一度超過五糧液成為白酒行業第二，僅次于茅臺。2005年~2011年，其營業收入年復合增長率達到62.8%，成為后起之秀。今年11月6日，公司有3.75億股限售股解禁，按照11月9日收盤價計算，其解禁市值達425.6億元。公司為此推出8億元股份回購計劃，但與2011年55億的利潤總額相比數額過小，被疑誠意不足。

瀘州老窖：最牛家長，毛利連降

公司是濃香型白酒鼻祖，2005年重塑品牌形象，進入高增長期，2005年~2011年，營業收入年復合增長率達到33.94%，高于行業平均水平(27.58%)。然而營業收入增加的同時毛利率卻不斷下降。今年中報毛利率較上期下降1.8個百分點至66.65%，第三季度毛利率則繼續下降至65%。此外公司因為攤子太大，品牌眾多，定位不明確，被戲稱為史上“最牛家長”

山西汾酒：復興汾酒，急于求成

公司前三季度營業收入同比增長47.35%，華麗業績使得汾酒復興更增動力。但其強勁增長同時顯得有些急于求成，導致收入質量降低。其毛利率從一季度末的77%下降到76%，應收賬款更是比年初增加了373.76%，除了財務數據暴露的問題，之前53度黃蓋汾的召回也引發質量質疑，同時2011年年報謬誤頻出，也暴露出公司迅速擴張背后對管理質量的忽視。

古井貢酒：酒精勾兌門，業績無影響

古井貢酒2012年半年報中曝出酒精勾兌門，公司2012年半年報顯示，其采購食用酒精4551萬元。據估算，根據其低檔酒比例，所需酒精在1000萬元左右，另外3500萬元的酒精去處存疑。公司近兩年的高增長得益于年份原漿系列酒，故難免令人懷疑其原漿系列也是酒精勾兌。不過從三季報業績來看，酒精勾兌門對其業績幾乎沒影響。前三季度公司業績繼續高增長，營業收入和凈利潤同比分別增長45.68% 和51.25%。

酒鬼酒：解禁前夕，利潤翻兩番

其前三季度凈利潤增幅逾400%。盡管業績驚人但卻難以持續。業內人士認為，其業績一方面來源于機構買酒，另一方面依靠向經銷商壓貨。同時酒鬼酒重組后第二大股東長城資產管理公司不斷減持公司股票，近一年來減持3177.89萬股，占總股本9.78%。酒鬼酒產品也存在隱患，其旗下的內參酒是湖南省第一政務用酒，其銷售將受到限制三公消費政策的影響。11月2日， 1859.71萬股限售股解禁也給其帶來減持壓力。

金種子酒：主推柔和酒，增速趨緩

公司采用差異化競爭，大力發展柔和種子酒品牌，在安徽省大眾白酒市場的份額達到25%左右。不過，2009年以來業績增速不斷下降，2009年~2011年，其營業收入增長率分別為58%、32%、28%，今年前三季度營收則僅增長24.6%。得益于成本的不斷降低，其凈利潤增速并未出現大幅下降。不過成本壓縮始終有限，營收增速放緩最終將影響公司的利潤增速。

水井坊：聯姻外資，前途不明

外資帝亞吉歐對該公司的收購在今年4月塵埃落定。從其三季報可以看出，公司被收購后，政府補助款減少，財務費用較同期減少，毛利率大幅提升，由去年前三季度的72.5%提高到今年的80%。但是其業績表現一般，前三季度營業收入同比增長16.77%，但因成本費用控制得當，凈利潤同比增長了48.98%。就目前情況看，公司成本控制有了很大提升，但其業務拓展不足。

沱牌舍得：客戶集中，資金緊張

公司今年前三季度實現了12億元營業收入，同比增加48%，但應收賬款也增加了145%，遠遠高出收入增幅。

其白酒收入均來自四川省遂寧市，今年半年報顯示前五大客戶占銷售收入的比例達到41.54%，收入來源過度集中。2010年前五大客戶銷售占比為20.59%，2011年其占比增加了20%。2011年公司還出現經營現金流緊張，在支付4億元的應付票據之后，開始利用白酒理財產品進行融資。不差錢的白酒企業出現資金緊張的情況，令人擔憂。

伊力特：煤化工拖腿，白酒奮起

伊力特酒有“新疆茅臺”之稱，是典型的地方性白酒，其在新疆市場的收入占其營收的61.86%。不過，公司的白酒業務一直平淡如水。2001年~2011年其營收最快增速不超過30%。但隨著煤化工業務的不濟，今年前三季度該業務虧損了6359.14萬元，公司把精力集中到白酒業務上。今年第三季度營收和凈利潤同比分別大增83.73%和 249.78%。

老白干酒：改制拖沓，缺乏看點

公司改制喊了多年，至今沒有實質進展，且其管理效率低下，成本控制不夠，業績遲遲不能釋放。前三季度公司實現營業收入12億元，同比增長23.9%，實現凈利潤8184萬元，同比增長98.9%，與此同時，其經營性現金流量凈額為-7258萬元，暴露公司經營中的問題。此外，公司還存在主要銷售區域華北地區營業收入降低、效益低下的生豬業務難以剝離等問題。

ST皇臺：業務轉好，資金吃緊

公司前三季度稍有起色，營業收入同比增加25.24%，營業利潤扭虧為盈。凈利潤則比去年同期減少17.72%，這主要因為去年債務重組使得營業外收入達到3096萬元。

盡管白酒業務向好，但公司的現金流量依然緊張，其前三季度經營性現金流凈額為-597萬，公司不得不依靠向大股東融資來周轉資金“輸血”。ST皇臺10月11日發布定增方案，擬向上海厚豐投資公司、甘肅開然投資公司等增發1800萬股A股，擬募集資金1.91億元。 -