尚德三季度止虧施正榮未抵押個人資產還債

2012年11月12日 21:08
來源：財經國家周刊作者：于小龍

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重重迷霧背后，尚德電力與各銀行間的合作方案將向外界公布，施正榮的個人資產并未如外界預料抵押和轉讓；身處產業危機、破產邊緣的尚德電力，正在全力押寶“自救”

2012年10月底，施正榮緊急飛赴北京，與各大銀行展開了合作細節的談判。11月中旬，尚德電力與各銀行間的合作方案將向外界公布。盡管目前尚不清楚合作細節，但可以肯定的是，施正榮的個人資產并未抵押、股權也沒有轉讓。

自2011年以來，尚德電力遭遇了債務危機、擔保危機及退市危機，作為董事長兼公司創始人，施正榮承受了巨大的壓力。

“目前，尚德電力已經度過了最危急的時刻，不存在瀕臨破產的情況。但危機尚未過去，下一步還要看整體資金的回籠情況和業績是否能夠翻紅。” 面對《財經國家周刊》的采訪，尚德電力副總裁龔學進滿臉坦誠。

債務危機

“尚德華麗轉身后，又華麗的撞了墻。”龔學進風趣地形容尚德此次遭遇的危機。

2005年歐美光伏市場啟動前，無錫尚德(尚德電力前身)還是一家連辦公桌都被供應商搬走抵債的創新企業。

2005年后，隨著歐美光伏市場的爆發與炒作。無錫尚德憑借著技術優勢，獲得了國際市場的認可。尚德光伏組件生產線幾乎一夜之間變成了印鈔機。

兩年后，尚德電力成功在美國紐約交易所上市，股價從20美元/股一路飆升到90美元/股，施正榮也因此成為中國首富。政府的支持、銀行的貸款如潮水般涌來。

盡管經歷了2008年金融危機的沖擊，產生了短暫的恐慌性危機，但一切并沒有引起人們的警覺。

受2009年歐美各國鼓吹發展新能源可以擺脫經濟低迷的神話、中國4萬億經濟刺激計劃和鼓勵新能源產業政策的影響，2010年，中國光伏產業成了世界熱錢的避風港、搖錢樹和中國地方政府的政績。

2011年，尚德光伏組件產量飛躍式增長，達到了2GW，幾乎比上一年增加了一倍。與此同時，全國光伏組件產能也從21GW一躍增長到51GW。尚德資產負債率在不斷擴產中一路飆升到2011年的81.6%，并從此埋下了隱患。

“一切都來得太快了。” 龔學進感嘆，“產業爆炸式增長讓人根本反應不過來。

施正榮曾經在董事會上表示過擔心，卻難以阻攔集體的狂熱。

2011年，隨著歐債危機的驟然加劇，光伏產業的危機最終到來。一向依賴政府補貼得以迅速發展的歐洲光伏市場瞬間停滯，不僅近30%的光伏電站預建計劃取消，光伏發電的補貼也開始遭到大幅削減，光伏組件價格狂跌70%。

2011年11月8日，美國商務部正式對中國輸美太陽能電池(板)發起反傾銷和反補貼調查，美國太陽能設備制造商SolarWorld要求美國政府對中國此類出口產品征收49.88%至249.96%的反傾銷稅及反補貼稅，這使中國的光伏產業雪上加霜。

尚德電力在歐洲的市場份額消失過半，美國市場則有可能全線崩潰。

從2011年初開始，尚德電力即連續出現虧損，其凈利率由2010年的8.2%暴跌至2012年一季度的-32.4%，當季虧損達到1.33億美元；股價從2008年高峰時期的90美元，一路狂跌至今年11月的2美元；市值也從最高峰時的170億美元降至不到5億美元。

截至2012年一季度，尚德的短期借款為15.74億美元，長期借款為1.31億美元，共計5.58億美元的可轉債，于2013年3月到期。

快速擴張使尚德深陷債務危機。

曾經做過尚德顧問的原小天鵝集團副總裁徐源問過施正榮：“作為企業家，你就沒發現一點危機的苗頭？至少該有些準備。

“我不是神仙。”施正榮直白地回答。他承認，尚德電力是個被市場寵壞的孩子。

龔學進告訴《財經國家周刊》記者，施正榮是一個具有科學家性格的人，整個企業也是如此。尚德的決策者和管理者大都是科學家、工程師，在市場研判、政府關系等方面尚有欠缺。

“尚德就如同一個十幾歲的孩子，盡管身高已經像成年人，但心智卻遠未成熟。”龔學進這樣比喻尚德。

產業爆炸式的增長和豐厚的利潤，掩蓋了尚德電力的不足。此次危機，尚德需要完成一場自我救贖和涅??再生。

坦白的代價

為了徹底地完成自我救贖，尚德不惜把自己推向“災難”的邊緣。

2012年7月30日，尚德發布公告稱，在其決定賣出自己持有的GSF 80%股權時發現，一份反擔保“可能系捏造，尚德有可能成為受害者”，正在對公司投資的歐洲環球太陽能基金(下稱GSF)相關方提供約5.6億歐元的反擔保展開調查。消息一出，尚德股價連續大跌。

股東和大型基金開始連續拋售尚德股票，致使其股價跌至上市以來的最低點——1美元以下。8月1日，華爾街投資機構Maxim Group隨即將尚德的目標價由0.5美元下調至0美元。

有分析家指出，尚德退市、破產指日可待。政府、銀行、投資人對尚德也徹底喪失信任。 “這是尚德破釜沉舟、取得信任和支持的一次冒險。

一位尚德電力的高層人士告訴《財經國家周刊》，GSF反擔保事件原本是一份可以不公布的報告，盡管可能存在法律風險，但是，尚德并不構成詐騙。 GSF是一家盧森堡企業，本質是一家私募基金。2010年，尚德電力為了利用其熟絡的人脈，以打開歐洲市場，收購了這家公司80%的股權。

2010年，GSF的關聯公司向國開行貸款3.25億歐元，用于在意大利投資142MW光伏電站項目，尚德為這份貸款提供了5.542億歐元的融資擔保。

由于國開行首次從事境外光伏電站貸款，因此格外謹慎，并根據相應的風險預防機制提出了反擔保要求。一旦項目失敗，可以為尚德提供一定的保障。

此時，GSF的一位股東提出可以提供一筆5.6億歐元的德國債券作為反擔保。

經過銀行的各項審查后，GSF的關聯公司與國開行很快達成了貸款協議。

目前，該公司142MW的光伏電站全部建成竣工，運行良好。其中141MW已經接入電網并以批發電價向電網售電，接入電網的141MW中約74MW獲得了政府的上網補貼電費，預計每年將獲得近3億歐元盈利。

尚德在持有GSF80%的股權后，GSF已經成為尚德在歐洲的銷售商和光伏電站的實際投資人。2011年，尚德向GSF出售光伏組件近3000萬美元，成為尚德在危急時刻的最主要收入來源之一。

2011年尚德遭遇危機后，為了回收資金，確保光伏組件核心產業的生存，計劃出售GSF股權。但是，在會計審查過程中，卻發現原有的反擔保債券存在瑕疵，也可能并不存在。

為此，尚德緊急召開董事局會議，是否向外披露，成為爭論的焦點。大多數董事認為，沒有必要讓外界知曉。電站項目已經建成，并且盈利情況良好。擔保已經失去了意義，反擔保更完全沒有必要，對公司業績沒有任何影響，不需要家丑外揚，造成不必要的恐慌。

對此意見，施正榮在第一次發言時也曾表示認同，希望不要公開。

坐在施正榮旁邊的公司法律顧問卻提出：“問題必須公告，這不是業績的問題，而是誠信和法律的問題。

在美國證券市場，誠信問題大于資金問題，故意隱瞞問題足以導致公司身敗名裂。資金上的誤解，遲早能夠澄清，信心隨即可恢復，而一旦故意隱瞞，劣跡將永遠伴隨一生，甚至受到法律嚴厲的懲罰。

“當時，我列席會議，但沒有表決權。”上述高管回憶說，“我認為，當時就是法律顧問為了推脫自己的責任，規避風險，從而夸大了不發公告的后果。

討論期間，公司的幾個董事和高層管理人員多次提出了反對意見，但施正榮始終沒有作答。

顯然，施正榮被說動了。這個在海外留學多年，擁有一腦子國際化思維和科學家性格的企業家，不得不在法律誠信與現實利益中權衡。最終，施正榮做出了令人出乎意料的決定。

中國電池工業協會理事長助理于清教介紹：“施正榮實際上是做了一個破釜沉舟的決定。在問題遠遠沒到最危險的時候，就拉響破產的警報。

施正榮希望，尚德電力要做一家干干凈凈的公司。

龔學進表示，整個事件并非如外界報道的那樣聳人聽聞，在短暫的震驚之后，尚德贏得了市場更多的信任，因為在最危急的時刻，尚德沒有隱瞞任何問題。

“尚德的坦白，正如事先預料的那樣，遭到了公眾的猜疑和炒家的利用，甚至是演義。

政府救助尚德的多個版本在坊間流傳。施正榮一夜之間從產業英雄幾乎變成了產業“騙子”

危機的教訓

施正榮并未理會外界的質疑，他開始對企業展開了一系列的改造。

在多位高管陸續離職后，原集團財務總監金緯被任命為首席執行官，此舉既證實了GSF反擔保事件中財務的清白，同時又將公司的工作重點轉向了資金方面。

與此同時，國開行、無錫市政府、美國證券市場監管機構在聽取了尚德的匯報后，對此事進行了初步調查。

國開行于8月7日發表聲明稱：尚德對國開行貸款提供擔保的法律效力不受此次反擔保事件的任何影響。目前該電站項目運行情況良好，電費收入穩定，國開行貸款整體安全、風險可控、尚德代償的可能性較低。在光伏產業，國開行支持從上游多晶硅料生產，一直到下游光伏電站建設的全產業鏈發展。并且，國開行對于尚德提供500億元人民幣或等額外幣貸款守信，依然有效。

9月27日，無錫市市長朱克江來到無錫尚德，發表了支持尚德的簡短講話；中行也提供了約2億元貸款，以解燃眉之急。此后，國開行給尚德提供了約2億元貸款。

無錫市政府相關部門負責人告訴《財經國家周刊》，無錫市政府對尚德的救助方案尚未出臺，對于國有化甚至政府接管尚德的傳言純屬無稽之談。目前，派駐工作組與尚德關系融洽，尚德電力的情況并沒有最初想象的那么嚴重，但危機依然存在。

“目前，外界盛傳施正榮拒絕了以出讓個人股權或抵押個人財產為條件的政府救助方案。其實，那個救助方案只不過是個別人酒桌上的議論。

龔學進對《財經國家周刊》表示，且不說這是否符合銀行的操作方式，僅以目前尚德的情況看，完全還沒有慘到需要施正榮抵押個人資產的地步。僅GSF的意大利142MW光伏電站，每年發電盈利就可達3億歐元，按照20年的利益保障權計算，預期盈利將達到60億歐元。一旦尚德出售部分股權，即使是迫不得已賤賣，也足夠應對目前的債務危機。

“施正榮在公司內部曾表示，愿意在必要的時候，犧牲自己的一切來保存尚德電力，尤其是子公司無錫尚德。” 龔學進說，“尚德電力在美國上市，意在獲得美國市場和國際平臺，而美國對中國光伏的雙反調查和歐債危機，將使尚德未來的主要市場轉向國內，施正榮怎么可能放棄無錫尚德呢？”

除了資金方面，尚德已經初步渡過難關以外，隨著尚德對生產結構以及市場銷售格局的調整，尚德正逐步走出虧損的泥潭。

目前，尚德已經暫停了兩條生產線，將產能利用率控制在60%以內，全力開足最先進的P4生產線產能，在保證產能的同時降低成本。企業員工也從最高峰時的1.9萬人，減少到2012年9月底的1.2萬人。

尚德第二季度的出貨量比一季度增加了33%，超過預測值13個百分點；銷售收入為4.71億美元，環比增加15%；毛利率為6%。盡管扣除非現金庫存計提后，毛利率依然為-10%，但虧損額已經比一季度縮減超過60%。

龔學進介紹，公司在三季度已經止住虧損，實現盈利近3千萬美元。截止到10月底，尚德已經實現出貨量2.097GW，遠遠超過年初1.8~2.0GW的預期。 “殘酷的現實已經給了尚德深刻的教訓，尚德電力將持續專注電池組件的技術和生產，避免無序擴張，也無意于向上游原料和下游光伏發電發展。更重要的是，整個企業的思維模式將從技術性導向向市場導向轉變。”