人保H股15日路演 定價與心理價位或存分歧

2012年11月15日 07:28
來源：證券日報 作者：劉敬元

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-本報見習記者 劉敬元

人保集團在港交所IPO進入最后的沖刺階段，股票具體估值多少還未有定論。不過幾位接受《證券日報》記者采訪的分析師表示，港股投資者給予人保H股的價位，很可能與人保自身的期望值有一定差距。

分析認為，由于沒有A股提供參考，人保集團H股定價只能從其自身的各項業務價值去評估。由于壽險業務中銀保占比過高、健康險規模有限，因而人保集團H股估值中的大部分，很可能是其標志性的主業——人保財險。

保險股A、H股價倒掛

對估值影響有限

盡管A股4大保險上市公司中有3家公司的A、H股價倒掛，但這對人保集團H股估值的利好影響有限。接受《證券日報》保險周刊采訪的多位分析師認為，人保集團港股IPO在A股市場并無可對照的標的，其H股估值只能參考旗下在港上市的中國財險(02328.HK)的價值。

目前在A股市場上市的4只保險股均含H股，除新華保險A、H溢價外，另外3只保險股均為A、H折價，其中中國平安A股對H股折價率超過20%，但分析人士認為，三股倒掛并不會對人保H股估值形成足夠利好。

因涉及人民幣對港元的匯率，而港元與美元掛鉤，因而影響A、H股溢價率的因素頗多。分析人士認為，A股市場與H股市場對上市公司的注重因素與投資風格不同，是目前A、H股形成溢價的主要原因。

本報記者綜合多位不愿具名分析師的觀點顯示，保險股的A、H股價倒掛主因在于，國內會計準則低估保險股的盈利能力和公司價值，而港股市場投資者更為注重保險公司的基本面和內涵價值，其中新業務價值是其最為關注的指標。

另外，A股市場承接了較多的解禁股，A股投資者多短線操作且注重一時消息的投資風格，也是導致A、H股價倒掛的主因。

“人保集團H股IPO不得不考慮目前A、H股倒掛的現狀，但這對于其H股估值的影響有限。”某保險行業分析師對《證券日報》保險周刊記者表示。

對此，她解釋其原因有二：一方面，人保集團沒有A股，沒有可參照的對象；另一方面，人保集團的財險業務獨大，壽險業務規模相對較小，因而人保集團上市時投資者對其壽險業務價值會更為關心，這與中國平安、中國太保等保險集團的情況有些差異，因而其他保險股的股價情況對其參考意義不大。

人保壽銀保占比超六成

或拖累H股估值

“根據路演前的情況，市場反響不是特別好，H股估值跟人保內部的定價期望有一定的差距。”另一研究機構的分析師對《證券日報》保險周刊記者表示。

他認為，從靜態來看人保集團不存在太大的問題，但隨著銀保業務越發艱難，銀保占比過高的人保壽險將面臨挑戰，這正是市場擔心的部分。

資料顯示，人保壽險公司成立于2005年11月，成立至今有7年時間。2006年之后，人保壽陸續與北京農商行、農行等銀行簽訂全面業務合作協議，銀保業務的強大逐漸使其成為“后起新秀”

截至今年9月底，人保壽的保費收入規模占市場份額6.58%，僅次于國壽、平安壽、新華和太保壽，為國內市場上保費排名第五的壽險公司。

而根據《證券日報》記者從同業渠道獲得的數據，人保壽今年上半年的保費收入中，有62.93%的部分是通過銀保渠道實現的，個險業務占比僅有13%。

2011年人保壽險實現凈利5.5億元，相較2010年的7.4億元下降了33.8%。

而在香港的分析師和投資者更看中的新業務價值方面，人保壽也不占優勢。根據渠道數據，人保壽上半年的新業務占保費收入的84.83%，盡管這一比例不低，但由于其中的銀保業務占據了大部分，因而也不具有高價值。

此外，成立于2005年4月的人保健康盡管保費收入逐步增長，但卻未進入穩定盈利的軌道。人保健康年報顯示，其2011年虧損4.8億元，而此前的2010年，人保健康實現盈利5400萬元。

估值或參照中國財險

低估與否存分歧

“人保壽險、健康險業務價值有限，估計人保H股的估值中絕大部分還是其產險的價值，這就可能會參照中國財險的H股價值。”某保險行業分析師陳女士對《證券日報》保險周刊記者表示。

據了解，人保產險是人保集團旗下的標志性主業， 2003年11月6日，在香港聯交所成功掛牌上市(港股簡稱中國財險、代碼02328)。

根據最新數據統計顯示，人保產險今年9月底時的市場份額為35.44%，盡管比年初減少了0.84%，但超過3成的占比也讓人保產險穩居同業“老大”位置，排名第二的平安產險市場份額僅為17.80%。2011年人保財險凈利潤超過80億元，此前一年盈利53億元。

中國財險的半年報數據顯示，上半年每股收益為0.53港元，按照全年每股收益1.06港元計算，結合中國財險的H股昨日收盤價9.93港元/股，其動態市盈率不足10倍，相較平安、新華、太保、國壽的H股15-20倍的市盈率偏低。

盡管有上述事實，人保集團或認為中國財險股價被低估，但前述分析師指出，如若投資者確實按照中國財險股價為標準為人保做心理定價的話，必然會與人保在H股定價上產生分歧。

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