時文朝：債券市場將越來越私募化債券違約將成常態

2012年11月18日 16:44
來源：鳳凰財經

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鳳凰財經訊 2012年11月18日，金融街論壇在北京舉行。論壇邀請國家相關部門及北京市領導、一行三會領導、金融機構負責人、國際金融組織負責人、國際經濟學家等出席。鳳凰財經全程直播。中國銀行間市場交易上協會副會長時文朝論壇上表示，特別是債券市場規模的發展擴大，各類信用評級主體都參與到這個市場上來了以后，因為各種原因，特別是在經濟下降的階段，出現違約事件是不可避免的。私募產品發展非常快，比公募的產品增長的速度快，這預示著今后債券產品可能是私募化趨勢。

時文朝：

中國戰略市場這些年來取得了快速的發展，特別是公司信用類債券市場，在最近這六七年發展得非?？?。發展到現在，我們統計上說，按照BIS的數據說現在中國的戰略市場已經是全球第三，亞洲第二，接下來會怎么發展？我個人認為大概有這么幾個趨勢：

第一個趨勢，中國戰略市場以及與戰略市場密切相關的資本市場，在中國的經濟結構調整和經濟發展方式轉變當中的地位作用會越來越強。

我們都知道十八大強調要轉變經濟增長方式，調整經濟結構，也講了要發展融資。如果經濟結構要調整，涉及到了存量結構。存量結構如果不借助于資本市場、債券市場，沒有辦法來開展像美國和歐洲歷史上出現的明顯的經濟轉型當中的大規模的并購業務，你想不出來我們的資產存量怎么調整。再就是增量調整。我們現在說要發展新興戰略產業，我們說了很多年了，但是始終也沒有發展出來個像iPhone這樣的東西?？赡苄枰l揮資本市場的發現功能、篩選功能和金融資產的洞察功能。所以如果說中國經濟結構調整和增長方式轉變是必然的話，那么中國的資本市場在未來經濟結構調整當中的作用越來越大。如果這個作用沒有發揮出來，我們可以說難以真正的進行經濟結構的調整和增長方式的轉變。

第二個趨勢，在一個中期的范圍內，中國的戰略市場還會呈現高速的成長。

最近七八年，中國戰略市場的符合增長率都在30%以上。今后我們說5年，戰略市場的增長速度仍然會比較高，特別是公司信用類債券市場的發展，可能要比整個資本市場的成長率還要高。這是社會融資結構調整的需要，與間接融資相比，我們的直接融資確實有非常大的空間。在直接融資當中，與股權融資相比，債權融資的空間是非常之大的。這個狀況也為最近幾年的實踐所證明。

第三個趨勢，就是放松管制，進一步市場化的趨勢將會增強。

從最近這些年，特別是最近兩三年的實踐來看，盡管當局對債券市場的發展，無論是對債券市場發債規律的認識還是發展理念的統一越來越深化。從央行、證監會、發改委的監管實踐來看，去行政化、放松管制、大面積的采用市場化運作的方式這種趨勢越來越明顯。我不知道剛才謝庚總裁講的時候給大家講了沒有，謝庚總裁從證監會主任到市場上做總裁，就說明了去行政化、去市場化的趨勢進一步增加。

第四個趨勢，違約事件將成為常態。

證監會、發改委和我們交易商協會在最近一年多的時間里，我們連續不斷的向市場進行了風險提示，對于投資人進行風險教育。目的就是在市場發展的前期，如果說需要監管當局、政府機關給予一定呵護的話，這種呵護一定不能夠長期話。一定要交給市場自身去處理。所以隨著資本市場，特別是債券市場規模的發展擴大，各類信用評級主體都參與到這個市場上來了以后，因為各種原因，特別是在經濟下降的階段，出現違約事件是不可避免的。我們說市場經濟的本質，這些產品如果是信用產品的話，出現信用違約事件是必然的。我們現在有時候總結成績，說多少年以來我們沒有出現過一件違約的案例，其實這是不正常的。所以我們要加快市場各類規則、各種處置機制的建設，加強對市場各參與方風險的教育，要為違約事件常態化做好準備。咱們的新聞媒體很有意思，不出違約事件他們感到很惋惜。山東海龍事件，前不久的賽維事件，因為各種關系，市場各參與方從自身利益最大化的角度進行博弈，最終沒人違約成為現實。我們的媒體很惋惜，說你老不違約怎么評級，怎么算違約率？怎么算損失率，怎么定價，怎么估值？如果真出了違約了，也不知道怎么說了。我是說我們不要走極端，希望各市場的參與方都要用平常心來對待。

第五個趨勢，間接融資與直接融資相互交叉，直接融資當中，債權融資和股權融資的產品相互交叉，這種結構化的產品將會不斷的出現。

這也是我們的經濟，我們的金融市場發展到現階段以后必然會出現的。因為我們的現實經濟生活當中，對金融產品的要求越來越多樣化，越來越個性化。滿足多樣化和個性化需要的產品就會隨之出現，也可能這種產品的出現正是我們金融深化的標志。

第六個趨勢，基于基礎產品規模擴大而需要的信用風險緩釋以及與之相聯系的釋放資本功能的金融衍生產品，將會有一個快速增長的過程。

我們都知道，我們的信貸如果是純信用的辦法是屬于信用產品。我們現在市場上有6萬多億的債券產品，這些產品都需要進行風險管理。如果一旦監管當局能夠給我們的衍生產品以資本釋放的功能和風險權重的功能，我個人認為，在一個中期的范圍內，金融衍生產品將有一個快速增長的過程。

第七個趨勢，債券市場將越來越私募化。

從銀行間市場的性質來說，所有參與的成員都是經過了申請和批準的。也就是說，我們可以認為他是合格的投資人，同時我們現在戰略市場的每一只產品最終的持有人沒有超過50家的。如果說在不遠的將來我們能建立合格機構投資者的制度，我們認為面向合格機構投資者發行的產品就是屬于私募化，整個銀行間市場，進而我們說所有持有人超過200家的，我們都可以說是一個大私募市場。從這個角度來說，戰略市場將會越來越私募化。而且從我們推出非公開定向發行制度以后，私募產品發展非?？欤裙嫉漠a品增長的速度快，這預示著今后債券產品可能是私募化趨勢。

第八個趨勢，我們的市場對外開放程度將會越來越高。

我們現在是世界第二大經濟體，我們也知道經濟的核心是金融，金融的核心是運作的市場化機制。也就是說，我們金融市場化建設的過程，將和我們整個國家整個經濟體在國際上的影響力和地位是聯系的。如果我們沒有一個足夠寬度和厚度的金融市場，那么我們第二大經濟體在世界上的地位和影響力強會縮小。所以我們必須按照改革開放，按照十八大的精神，要加快我們金融市場開放的步伐。比如說我們能不能讓境外的發行者在我們的市場上發行金融產品，境外的投資者的產品能不能成為我們市場上合格的投資品？包括中介服務。這是請進來，當然還有一個走出去，應該說請進來和走出去是同一個問題的兩個方向，也就是說評級。

第九個趨勢，我們這個市場的標準體系將會越來越完善。

十八大里面講，經濟體制改革核心的關鍵問題就是政府與市場邊界的問題，如果我們說我們的債券市場化的趨勢越來越明顯，而且尤其是朝著大私募市場方向發展的話，那么整個市場發展的過程中相當多的問題應該交給市場本身去解決。這就需要市場本身要制定一整套的，從發行人、市場參與者主體到他的行為，到行為的結果以及結果自身引發出來的獎勵與處罰機制都應該更加標準化。如果市場不能產生一套完整的標準體系，我們如果過多的市場化，可能是有風險的。在標準化完善的過程當中，就和監管體系的監管程度相聯系。

第十個趨勢，我相信監管協調機制將會更加有效。

目前已經成立了公司信用類債券的協調機制，應該說已經發揮了有效的作用。這里面的監管協調，包括監管當局之間的協調，也包括監管與市場之間的協調。也就是說，我們期待著在市場發展的實踐當中，我們能夠摸索出一套政府監管與市場作用之間的邊界。如果是這樣的話，我敢保證今后5年，甚至更長的時間，中國戰略市場一定會持續健康發展。

我就講這些內容，謝謝大家！