人保H股IPO全球路演開鑼 AIG有條件鎖定5年

2012年11月23日 01:36
來源：21世紀經濟報道 作者：秦偉

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戰投、合資公司捆綁“銷售” AIG有條件鎖定5年

11月22日，中國人保在香港拉開投資者路演的帷幕，以定價區間高端計算，集資規模最高將達278億港元。

不過，與21日確定的名單相比，基石投資者名單臨陣再變。美國國際集團(AIG)敲定投入5億美元，東京海上控股株式會社在最后一刻撤出，中國機械工業集團的認購總額也從1.5億美元降至7500萬美元。16家基石投資者合計認購價值17.2億美元的H股股份，以定價區間的低端計算，基石投資者認購總額降至發行總規模的57%。

“不到最后一刻，基石投資者方面都還是會有可能變化。”香港一位投行人士表示，盡管如此，16家基石投資者的認購已經足以“撐起”此次IPO。

路演首站現場的機構投資者中，也不乏看好中國人保的投資者。

“我已經下單了。”西京投資主席劉央在午餐會后對記者透露，她已經投資1億美元認購中國人保的新股。而這一認購規模已經超過了多數基石投資者。

接下來的一周內，中國人保將開始在全球主要金融中心巡回路演，包括倫敦、紐約、新加坡等城市。

“每天大概會有5至7場路演。”一位接近路演安排的人士向記者透露，包括各種小型午餐會、一對一會議等，直到11月29日最終定價。

有條件鎖定5年

此次入股中國人保，是AIG在接受美國政府救助后在亞洲進行的規模最大的投資之一。不過，AIG這5億美元的投入來得并不容易。

在與中國人保敲定入股協議后，AIG隨即宣布將與中國人保在內地共同組建合資公司。盡管雙方就組建合資公司僅達成非約束性協議，但明年5月31日之前，能否執行就合資公司的組建問題確定的法律文件，或者發生與該合資公司相關的事件，都將影響到AIG持股是否按約定方式鎖定。

根據雙方目前的協議，AIG同意在人保上市后的5年內，未獲得人保同意之前，AIG減持的股份將不會超過其持股總數的25%。然而，若在6個月后，上述相關法律文件或相關合資公司組建未有實質進展，則無需獲得人保授權，AIG即可以出售全部持股。

AIG表示，合資公司計劃通過一個遍及全國范圍的特殊的代理機構，分銷壽險及其他保險產品、參與再保險及其他運營活動。

“現在還很難說合資公司會對雙方產生何種影響。”香港一位外資投行分析師表示，具體的影響取決于雙方具體的合作形式，如持股比例、分銷渠道等。

與9年前，AIG與人保子公司人保財險(2328.HK)的戰略合作相比，此次條件似乎更加苛刻。在當時的條款下，AIG 承諾在人保財險上市后5年內鎖定持股，而如今，AIG僅承諾在未獲得中國人保同意前，減持比例不會超過25%，這意味著在其上市后5年內，AIG至少可以自主減持25%的持股。

此外，AIG與人保財險的合作還包括共同開發意外險、補充健康保險產品等，并在銷售、市場推廣、產品發展方面進行合作。

銀保業務有待復蘇

盡管在劉央看來，中國人保強勁的綜合競爭力、較佳的品牌效應和一定程度上的壟斷營運，讓17倍的PE估值也算得上便宜，但對于中國人保的短板——銀保業務，仍有人表示“并不那么樂觀”

中國人保的財務數據顯示，2009年，通過銀行保險渠道產生的人身險規模保費占比為79.8%，而截至今年6月30日，這一比例已下降至59.9%。

去年3月，保監會與銀監會聯合發布了《商業銀行代理保險業務監管指引》，對從事銀保業務的公司提出若干限制，如限制每個商業銀行網點合作銷售銀保業務的保險公司數目、禁止保險公司派駐代表在商業銀行銷售保險產品等，對國內人身險的銀保渠道普遍帶來不利影響。

該政策實施后，中國人保壽險和健康險的有效銀保渠道網點數量相應減少，去年一年，兩類渠道網點數量分別降低7.5%和18.7%。

“短期內，銀保渠道的復蘇還比較困難。”香港一位外資投行分析師認為，除了政策因素外，由于一些理財產品的出現，商業銀行出售保險產品的動力也相對減弱，對于人保來說，這可能增加其短期風險。

招股資料也指出，銀保渠道人身險業務規模未來可能繼續縮小。銀行與人保的競爭對手建立獨家伙伴關系，或在銀行網點缺乏具豐富經驗的銷售代表，都可能大幅減少產品銷售及業務增長機會。另一方面，銀保市場競爭的加劇，還可能導致銀行要求更高傭金，這可能會削弱人保的盈利能力。

不過，對此，劉央則認為，在目前寬松的貨幣環境將會利好內地保險業，該行業有望繼續跑贏大市，“內地保險市場仍然受到剛性需求推動，前景還是正面的。”

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