低端定價策略奏效人保H股IPO曲折成行

2012年11月27日 07:33
來源：21世紀經濟報道

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11月26日，中國人民保險集團股份有限公司(下稱“人保集團”，上市代碼︰01339)H股正式公開招股。

根據上市時間表，人保集團11月26日-11月29日進行香港公開發售，最終的發行價格將于11月30日敲定，12月7日正式掛牌交易。據人保集團披露，此次H股發行總數將不超過68.98億股(假設未行使超額配售選擇權)，約占擴大后股本的16.67%，發行價格區間為每股3.42-4.03港元，人保的資金募集規模最多可達278億元港幣，這將是今年港交所最大的一單IPO。

人保集團的低端定價策略也十分奏效。據接近人保集團上市承銷團隊的人士透露，根據承銷商?I展借出的情況和散戶的訂單情況，26日當天就已實現了全覆蓋。其中僅海通一家的?I展加訂單就已經超過1.3億美元。中國人壽在1億美元基石投資的基礎上，又決定追加5000萬美元基石訂單。

此外，不少錨定的投資者也有意加碼，如中國平安的認購額由原本的3000萬美元加注至1億美元，中石油認購額亦較預先增加1.5億美元。

雖然A+H同步上市的計劃未能成行，但據分析師測算，此次募集資金也將一舉徹底解決人保集團及其旗下保險子公司的償付能力問題。

估值最多1300億

最新的數據顯示，人保集團已獲得17名基石投資者的認購，根據承銷商?I展借出的情況和散戶的訂單情況，26日當天就已實現了全覆蓋。

依照招股說明書中的數據計算，人保集團按照價格下限每股3.42港元和上限每股4.03港元完成募集之后，其估算市值在1100億元人民幣和1300億元人民幣之間?？鄢鋼碛腥吮Ｘ旊U的市值約為700億元，因此其壽險和健康險估值在400億元-600億元之間。

交銀國際分析師李文兵分析稱，“我們在10%的折現率和5.7%的長期收益率的基準假設下，假設募資完成后，資金全部注入壽險和健康險估算，其壽險和健康險的內含價值約為426億元到460億元之間，因此其估值范圍為0.94-1.3倍P/EV。如果考慮假設變為5.5%的長期收益率和11%的折現率，其內含價值將減少36億元，其估值范圍為：1.03-1.426億元到46

“總體看來，估值屬于合適的水平。”李文兵表示。

“人保肯定是覺得價格低了?！庇袠I內人士表示，人保曾寄望憑用“綜合金控集團”的概念上市，從而賣出更好的價格，不過由于一系列原因所致，人保最終不得不忍痛于今年4月出售華聞系資產，由于金控集變回“綜合性保險集團”

一位人保集團承銷團隊的相關人士表示，在壽險業務方面，其估值主要是參考市價和內含價值來定?！笆聦嵣?，跟龍頭企業相比，壽險方面的定價也只是低端。

償付壓力暫解

據人保集團披露，此次H股發行總數將不超過68.98億股(假設未行使超額配售選擇權)，約占擴大后股本的16.67%，其中95%的新股將面向機構投資者發行，其余面向散戶。

若行使15%的超額配股權，則可額外發行10.35億股股份，使發行總額增至79.3億股。

從目前每股3.42-4.03港元的發行價格區間來看，此次最多可募集資金278億元港幣(未行使超額配售選擇權)，這意味著旗下人保壽險和人保健康險長期以來面臨的償付能力壓力將消除。

事實上，人保集團旗下子公司償付能力一直吃緊，亟待注資。

公開資料顯示，截至今年上半年，除人保財險的償付能力充足率為184%，人保壽險和人保健康險的償付能力水平分別為136%和101%，均在監管II類標準之下。

據李文兵估算，2011年底人保壽險和人保健康兩公司合計最低資本需求96億元左右，募資之后兩家公司的償付能力水平都有望提升到200%以上?！熬唧w情況還要看人保集團怎么分配資金。

亦有分析師指出，“從人保壽險業務的資本金需求，可以看出其保單質量相對較差。

年報顯示，2011年人保壽險共實現保險業務收入703.61億元，躉交占比達到90.68%。其壽險業務結構的質量可見一斑。