“三駕馬車”達成希臘救助協議 IMF撥款仍存懸念

2012年11月28日 02:36
來源：第一財經日報作者：嚴婷

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在經過了長達十多個小時的談判過后，歐元集團主席容克于布魯塞爾當地時間周二凌晨宣布，歐元區和國際貨幣基金組織(IMF)就希臘救助協議達成一致，為希臘獲得急需的救助貸款掃除了障礙。“嗷嗷待哺”的希臘政府正急盼這筆錢來重組銀行，發放工資和養老金等。

國際債權人對希臘的救助金總額為437億歐元，歐元集團預計將于今年12月13日之前作出救助資金發放決定。

根據歐元區聲明，在新的減債目標下，2016年希臘債務占其國內生產總值(GDP)的比重降至175%，2020年降至124%，2022年進一步降至110%以下。

妥協的減債目標

容克與IMF總裁拉加德終于找到了一個幾乎“兩全其美”的方法彌合了有關希臘債務可持續性問題的公開分歧。

根據協議，債權人將同意采取一系列舉措使希臘公共債務與GDP比率在2020年降至124%。這意味著IMF的立場有所軟化——IMF此前一直堅稱，希臘中期內債務可持續的底線為債務比率不超過120%。

作為IMF放松目標的條件，歐元區則承諾將希臘債務水平在2022年時降低至“顯著低于”110%的水平——這一承諾可能會迫使歐元區政府未來不得不向希臘提供更多債務減免。

此次會議是“三駕馬車”(歐盟、歐洲央行和IMF)在過去兩周內就希臘救助接連舉行的第三次財長會議。

由于希臘國內政治僵局以及未能履行緊縮和結構性改革承諾，“三駕馬車”從今年上半年開始就暫停對希臘發放救助貸款，希臘政府只能通過在市場上艱難發債度日，但隨著未來債務一筆筆到期，如果近期再拿不到貸款，希臘很可能會陷入無序違約甚至退出歐元區。

減債措施：降息、延期、讓利

除了達成新的減債目標外，歐元區與IMF當天達成的核心協議還包括：同意將希臘貸款的利率降低100個基點；將希臘支付給歐元區臨時救助機制“歐洲金融穩定基金”(EFSF)貸款的擔保費成本下調10個基點；將希臘拖欠的雙邊貸款和EFSF貸款的償還期延長15年，將希臘償還EFSF貸款利息的期限推遲10年。這些措施不會影響EFSF信譽，因其受到成員國的完全擔保。

此外，各成員國承諾將各國央行在歐洲央行“證券市場計劃”(SMP)中因持有希臘國債所得的利潤，作為2013年預算的一部分，轉給希臘的獨立賬戶，其他接受救助的成員國無需參與該項計劃。這筆利潤約為70億歐元，預計能將希臘2020年的債務占GDP比率降低4.6個百分點。

歐元集團強調，上述措施將會有計劃地分步進行，并且在實施計劃之前和救助計劃結束后的觀察期內，希臘必須貫徹實施承諾的財政改革措施。

即使存在諸多不確定性，歐元區官員仍然表示將會在各國議會批準救助計劃變更后發放344億歐元的救助金。

聲明稱，目前成員國已經具備必要元素發放下一筆EFSF救助金，該筆救助金總額為437億歐元，其中有106億歐元用于預算融資，238億歐元EFSF債券用于銀行資本重組，日程上規定應該于12月支付。剩余的93億歐元救助金發放將于2013年第一季度分三次進行，但要取決于希臘能否執行“三駕馬車”制定的改革措施。

債券回購不確定性使IMF推遲撥款

顯而易見，很大一部分債務減免落在了債務回購計劃上。歐元區官員拒絕透露該計劃的任何細節，以免引發希臘國債價格進一步上升——債務回購計劃的關鍵是以盡可能低的價格回購債務。由于回購完全基于自愿原則，所以市場價格越高，就意味著回購計劃的好處越少。

歐元區的聲明說：“如果希臘選擇這么做，那么任何招標或者交換債務的價格都不得超過2012年11月23日周五的收盤價格。

此前有希臘財政部官員稱，希臘可能會用100億歐元以30～35歐分的價格回購面值約300億歐元的債務。然而，自這一建議提出后，希臘國債已經上漲。11月1日以來，希臘10年期國債價格持續攀升，升幅已達13%左右，上周五(11月23日)的希臘10年期國債價格為34.772歐分(面值1歐元)。上周四，這一價格更是突破35歐分創下了今年3月私人部門債務減記(PSI)以來的新高。

因此，對于救助金的發放，盡管歐元區已釋然，IMF仍有所遲疑。

拉加德則稱，IMF不會在債務回購成功完成之前發放該機構對希臘的救助款項。為了淡化這一延遲做法，拉加德指出，IMF和歐元區政府過去也有在不同時點發放救助金的情況。但這一微妙的時間差依然突顯了歐元區與IMF之間的分歧。

官方債務減記暫未考慮

然而，更為關鍵的問題仍然是：即便減債目標被放松，但在沒有官方債務減記的情況下，希臘債務能否回到可持續水平？

一些經濟學家認為債務回購是個壞主意，官方債權人只是在繼續推遲不可避免的官方部門參與債務減記(OSI)罷了。在經過PSI債務減記后，私人部門債務僅剩一小部分。而且，由私人部門投資者持有的希臘債務并不會在短期內對希臘構成償債壓力，將于未來十年內到期的債務主要由官方部門持有。

IMF認為，由于私人投資者已經在PSI中承擔了超過75%的損失，接下來應該輪到官方部門“埋單”。但德國和其北歐盟友至今仍然拒絕任何OSI的提議。

德國財長朔伊布勒表示，如果官方債務減記與新的貸款承諾聯系在一起，這在法律上是不可行的，不僅對于德國，對于其他歐元區國家同樣如此。“你不能在削減債務的同時，承諾給予更多貸款。”但這并未排除一旦希臘完成了改革計劃并不再需要新的貸款的情況下削減更多債務的可能性。

不過，德國《世界報》上周日報道稱，歐元區財長們正在考慮自2015年起對希臘的官方債務進行減記，但并未透露具體消息源。