易綱：從價格看目前是企業走出去好時機

2012年12月02日 14:47
來源：鳳凰財經

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2012中國銀行業年度峰會于12月2日在北京舉行。中國人民銀行副行長易綱出席峰會并發表講話。

鳳凰財經訊 2012中國銀行業年度峰會于12月2日在北京舉行。中國人民銀行副行長易綱出席峰會并發表講話。

以下是演講實錄：

易綱：

女士們、先生們，早晨好！

感謝霍學文局長的介紹。今天我講演的題目是“抓住機遇、防范風險，以平常心看待企業走出去”。我想講講中國走出去的現狀和趨勢，講一下國內的經典案例。講講中走出去”金融政策的支持。最后談談我總結“走出去”應遵循的一些原則。

我們可以把中國的“走出去”看成三個階段，80年代一直到2001年為第一階段，2001年到2008年為第二階段，2008年以后為第三階段。大家知道，改革開放中國是以外商直接投資作為非常明顯的特征標志出來的。改革開放以后，制訂的第一個法就是中外合資企業法，那是在1979年，改革開放30年來，中國非常重視外商直接投資，外商直接投資就是外國人、港澳臺廠商在中國直接投資，資金的流向是從國外到國內，建廠生產。外商直接投資在中國非常成功，30多年來積累了近一萬億美元的資產。

我們知道，每年外商直接投資進入中國1000億美金左右，經過三十多年，雖然有利潤匯出、撤資，但總體來講，經過多年的積累，中國目前有一萬億美元的外商直接投資。這還是投入額的累計，外商投入的資產已遠遠高于1萬億美元的價值，廠房、不動產、研發中心這些年都增值了。我今天講的不是外商對中國的投資，而是中國的企業和機構，外商投資叫FDI，走出去的投資叫ODI。這幾年中國向海外投資逐年增多，2008年以后到了一個高臺，有六、七百億的量。在全世界的布局中，中國還是一個走出去、向外投資的后起國家。從流量上看我們國家每年是700億，美國每年是三、四千億向外投資。從存量看，中國這些年在外投資累計起來就是3000多億美元，美國的存量大概有4萬億美元。英國經濟學家鄧寧認為人均GDP達到5000美元以后，一個國家的對外投資會快速增加，現在這條規律是適用的，正好中國的GDP也到了5000美元左右，去年人均是5400美元，今年有可能過6000美元，所以中國正好到了一個人均GDP從發展階段來看，也是對外投資開始起步，開始發展。

我們看目前是否是對外走出去相對好的時機呢？從價格來看，是的。“走出去相我們有相對好的價格。英國、美國PE比都是比較合理的，90年代初的時候，有四、五十倍，現在也只有11倍到15倍左右，是相對合理的價格。中國走出去，廉價勞動力是我們的比較優勢，充足的資本也是我們的比較優勢，同時中國有非常有競爭力的工程隊伍，尤其是在許多基礎設施的建設上，無論是修橋、鋪路、建鐵路、打隧道、建地鐵、建設上，公寓房，中國的設計隊伍和施工隊伍都是非常成熟、非常有競爭力的工我們這么多年一直在中國做基礎設施建設，所以造就了一批非常有一競爭力的設計人員。而國外這些年建得比較少，經驗比較少，原來有經驗的人已經快退休了。比如美國的建設高峰是上世紀四十年代末，五十年代初，當時美國也有很多很好的工程師，但那批工程師已經太老了，而中國這批寶貴人才是非常有競爭力。

我們的弱勢在于資源缺乏，國際銷售網絡不夠。所以走出去可以發揮我們的比較優勢，彌補比較弱勢，使中國和海外國家雙贏。在走出去方面，日本、美國、德國都有很多的經驗，我們平時在報紙上可以看出日本走出去有一些失敗的經驗，但實際深總體而言，日本走出去也 有很多成功的經驗，我們知道比較多的是三菱集團收購美國曼哈頓洛克菲勒中心，這個收購 失敗了，收購后長期虧損，最后三菱不得不以半價賣回給原持有人。但實際上也有成功的案 例，比如日本三井集團收購海外資源企業，幾十年布局從上游到下游整合是比較成功的。

美國企業海外收購注重企業發展戰略，開拓國際市場不計短期利益，特別強調知識產權的保護，美國的銀行也給予了相當的支持。德國對外收購主要是以自有資本為主，他們對項目要求控股的程度比較高，另外德國走出去的特點是大企業大項目占絕對優勢。

我們看中國的經驗，有成功也有教訓。聯想收購IBM[微博]的PC，這是一個相對成功的經驗，吉利汽車[微博]收購沃爾沃也是一個相對成功的經驗，吉利汽車以15億美元收購了沃爾沃，整合得也比較好，而1999年福特收購沃爾沃價錢是65億美元，2008年福特賣出時候60億美元報價，最后 吉利以15億美元成交，吉利汽車也做了比較好的融資安排，交易結構是13億美元現金加2億美元票據。吉利把大慶國有資產局和上海一家公司拉在一起，三家談這樣一個融資安排。聯想收購的時間是2005年5月，交易金額12.5億美元收交易結構是6.5億美元現金加6.5億美元聯想股票，這個安排也是不錯的，同時聯想還做了比較成功的融資安排，像TPG和發了3.5億美元的可轉債，大大降低了風險。也有一些不太成功的案例，比如金融機構的收購，還有鐵路建成通車，但大幅度虧損，因為和當地工會沒有理順關系，導致撤回，比如買鐵礦，對當地法律研究不夠，對環保要求、當地職工勞動成本以及碼頭到礦修路的艱難性沒有認真分析，以為投20億美元可以成礦，現在投到90億美元鐵礦還沒有正式運行。所以我們有很多經驗，也有很多教訓。

我們走出去面臨各種各樣的風險，政治風險、宏觀經濟風險等等，在產業上有風險，在微觀上也有風險，財務方面、競爭力等能不能整合，交易商也一系列的風險，還面臨著政變的風險、海盜的風險、綁架的風險、民眾游行的風險。非公經濟和國有經濟外匯局對外匯管理是一樣的，開放了匯兌，取消了ODI限制。而且現在ODI大大簡化了程序，節約了成本。強制節收匯制度已完全退出歷史舞臺。強制節收匯制度是1994年使用的，94年之前是比這個還嚴格的制度，非常不分辨。94年后實施強制節收匯，經常項和資本項不可兌換，96年經常項就可兌換了，逐漸取消了強制節收匯，我來外匯局已經三年多了，其中一項工作就是清理強制節收匯。雖然已取消了，但散在其他法規中還有一定的痕跡。09年以來我和我的同事一起大規模清理法制法規，宣布廢止失效400多份文件，把強制節收匯殘余的痕跡都廢止了，可以在這負責任的宣布，強制節收匯早已完全退出歷史舞臺，我們的居民、企業可以根據自己的需要持有美元或者持有人民幣，由人民幣換美元，由美元換人民幣。可以在銀行開美元帳戶，居民在美元和人民幣之間也有相當大的自由度。

最后我強調加強“走出去”體制和機制建設。走出去一定要遵循市場規律，走出去確實是國家戰略，但是國家戰略是一個籠統的，對每一單走出去商業行為必須遵循市場規定，降本求利，特別對企業來說資產負債率非常重要，如果資產負債率太高，你面臨還本付息的壓力太大，可能導致失敗。“走出去”項目要承擔合理的融資成本，就你選項目而言，對你也是有 好處的。我們剛剛講的案例有一個規律，比如吉利和聯想，這兩個成功案例在融資的過程中 是非常困難的，比如找銀團貸款，向大型股權基金發可轉股優先認股權證，聯想賣給IBM19% 的聯想的股票，這是一種互相參股的安排。在合并以后，聯想和IBM成為一條船上互相參股 的股東，所以他們這些融資安排都很艱難，在融資安排艱難時候犯錯誤的機會比較少，因為 有投資銀行、商業銀行、私募和你的投資對象都在限制、制約你的風險行為。有些失敗的案 例恰恰是因為資金成本低，他有錢，不用融資安排，直接用現金收購。比如我們一個集團收 購歐洲一家銀行，完全是自有現金，沒有融資安排，就沒有這些非常強的制約和質疑，反而 是失敗了。日本的經驗也是一樣，錢來得太容易，錢的成本太低，都導致盲目的收購，失敗 的概率太大。同時我們的企業還要特別強調，在國外收購的時候，運行一個項目，要強調社 會責任，環境保護、公益事業、企業形象和教育培訓當地的員工。還要遵守當地法律，防范各種各樣風險。

從外匯儲備講，這樣“走出去”機制建設也必須堅持市場化的原則，維護我國實體經濟主體形象，淡化政府行政色彩，避免國外設障，提高我們的成功率。走出去實際上每一單產權必須要清晰、責任必須要明確，建立有效激勵和約束機制，誰投資誰負責，誰承擔風險、誰獲得收益，我們要防范道德風險，防范一哄而起，防范像搞運動一樣，以國家的名義走出去，然后失敗了，責任不清楚。

總之中國到了一個走出去加快發展的時期，我們要有一個平常心來對來事務，我們走出去拿了礦，拿了地，拿了油，這些資產和國內的資產是不一樣的。“走出去加的企業是加大了產品的供給，如果你的財務安排好，能夠掙錢，你又加大了供給，從而影響這個產品的價格，那就是你成功了。我們有些不是特別準確的認識，認為走出去以后，我拿了礦，這個礦就是我的了，我可以不斷的拿回中國。這個認識不全面，這個礦是拉回中國還是在當地市場賣，完全根據合理距離的運輸半徑，如果很遠，可以在當地市場賣，而不是拉回國。遠洋捕撈也是一樣，你捕撈的魚在冷箱里存多久，在哪個海捕什么魚應該在哪個市場賣掉，都是有規律的。全世界的資源產品都是按這個規律運行，哪出產的油供應哪塊國家，都是有規律的。我們要把這個問題認識清楚，以平常心來對待這件事，穩步做，在財務上可持續，最好你能掙錢，又能增加全世界這個產品的供給，影響價格，使得價格穩定。實際上不管拉回中國還是在當地市場賣都是有益的。

借此機會向大家報告“走出去”，講得不對的地方請大家批評指正。謝謝！

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