貝克：美聯儲實施貨幣政策時通常有三個目標

2012年12月03日 14:32
來源：鳳凰財經

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鳳凰財經訊 2012中國資本市場峰會于12月3日在北京舉行。太平洋投資管理公司董事總經理布賴恩•貝克先出席峰會并發表講話。

以下是演講實錄：

布賴恩•貝克：大家上午好，非常感謝主持人剛才的介紹，也非常感謝論壇邀請我們公司參加會議。我談一下有關央行的情況，和其他發言人的發言有些聯系。

央行在全球范圍內確實經歷了實驗性的項目，英國央行做了量化的寬松，同時還有很多項目，歐洲銀行也實施了LGR的計劃，同時還有開放交易的東西，很清楚的一點，美國央行也在實施相關的政策，資產負債表肯定會很快的超過3.5萬億美元，也是有實際方面的意義。

美國在做金融政策的時候有三個目標，第一個目標是往前的曲線保持平衡，特別是聯邦儲備，要增加政策。再有一點是要壓制利率的浮動性，同時要有一個很好的貨幣政策，要維持很長一段時間，即使是在美國經濟開始復蘇，也是要維持的。這樣會保持利率的長期平衡，同時在證券的收益也會受到一些影響，債券投資者所希望的債券，不管聯邦儲備采取什么樣的政策。第三就是要讓投資者進行有風險的投資，目標就是要把多年的去市場化，現在在美國應該中也出現了這點，也使用了一些不好的工具來達成目標，現在把資產的價格提升了，但是這解決不了結構性的問題，這個結構性的問題影響到了美國經濟的強勁復蘇。

現在非傳統的貨幣政策的好和壞，收益是大于成本的，同時這些政策也不會干擾到市場。很明顯一點，聯邦儲備現在有一個十年的政府債券，我們看到這個表中，收益曲線是放緩了，是零利率，一直到2015年中期。另外他們也購買一些政府的債券和其他債券，也會降低利率。同時他們也對投資者、對投資者、公司債券的購買造成了影響，跟07、08年的時候是不一樣的。公司的債券是分行業的，但是很清楚的一點是，政策的影響是使得投資者進入到了一個更有風險的投資類別上，平均公司債券的收益大概是3%，利差現在大概是5%的基點，因為08、09年就是這樣了。聯邦儲備還把錢注入到了股本市場上，這樣投資者不光是進入到了一個風險類別的投資上，同時也進入到了股本市場上進行投資。

聯邦儲備有一些計劃，是降低了現在的抵押債券，因此700億到750億的MBS，也就是說有450億在QE3的項目中，同時他們會在有限的時期購買這些東西，還會進行再投資。最重要的一點是降低的收益和回報，這些沒有直接流向家庭的擁有者，所以這里有一個很大的家庭擁有者所支付的抵押率，比如30年的以及30年的債券所帶來的投益是多少，大概是1.5%的利差。聯邦儲備也扭曲了金融市場，是通過什么來做的呢？通過不同的政策，這些政策影響到了投資者，也影響到了儲蓄者，一萬億的行業就被打開了。貨幣資金不可能有正的收益給投資者，同時監管者談到的是重新監管貨幣市場行業，機構投資者必須要把他們的現金在短期內投入到市場上，他們也受到了負面的影響，特別是在短期的貨幣市場或者短期的期限。另外，他們所買的一些金融工具收益率非常低，從長期來看，對投資者來講是長期的債務對他們帶來的很多問題，因為他們的期限長，所以利息率是比較低的，但是他們現在不能夠找到一個非常好的收益的資產來抵消不斷上升的資產負債表的債務。凈利率的收益率實際上是得到了套占，因為他們收益率是放緩的，所以銀行必須找到一個有充足收益的、安全的東西，對美國的個人來講，他們也是想去杠桿化一些安全性的方式，利息率給他們帶來的收益是非常低的，而且還有負的收益，所以他們不會再繼續存款了，這樣就導致了一個歷史的資產的變化和浮動，聯邦儲備就操縱利率，他們也參與了金融市場，買一些債券，買一些抵押品，這樣就有一個正相關性，資產類別發生了變化，資產流動性就成了問題，資產的分配也是基于這樣的想法，必須要把它分配，這樣持有資產的，便宜資產就會回到歷史的情況。

價格也是有難度的，發現價格有難度的同時，政策實行之后，也預防了資產的價格自然的回歸，所以就帶來了很多的挑戰給資產的分配者，因為他們使用的是傳統的資產分配的方法論和理念，這樣就有難度。聯邦儲備也有一些政策方面的情況，在不同的行業里，我們看到綠色的是銀行經濟指數，SPX是經濟指數是不是高于市場期望值或者低于市場期望值，黃色的是十年債券的收益，在2010年之前，這些指數都是正相關性的，如果SPX的指數高于人們的期望值，股本利息就會上升，同樣如果這個指數是低于市場的期望值，有同樣正相關的表現。從2011年來講是不一樣的，是有一個缺口的，不管指數表現是什么樣，市場購買的收益率是下降的，這主要是由于不同時期他們所使用的貨幣政策所造成的，在這里資產價格的上升，另外還有一個放緩的實體經濟，這些都是互相不匹配的，但是里面有一個政策就是SMP的收益和利差的指數，家庭的擁有者可以舉債，舉30年的債，用這個來抵押，這里面大概是1.5%的差別。

美聯儲在各種不同計劃中的政策告訴我們，現在出現了不斷下降的收益的規律，第一次、第二次量化寬松，還有十年的收益，還有公司的收益，還有30年的收益，確實這些政策影響到了收益，收益下降了。

這是標準普爾的情況，美聯儲進行量化寬松的情況，股本市場雖然有點集中，但是隨著時間的推移，這種集中度越來越小，而且在第三次量化寬松的時候，對股本市場影響就越來越小。

美聯儲實際上沒有來重新恢復實體經濟的增長到金融危機之前的水平，遇到了很多困難，給美國經濟帶來很多影響，因此，我們中小企業受到影響，很多都是跟監管有關的，有些銀行需要重新監管，政府起訴了一些銀行，因為他們錯誤的房貸，或是因為強收一些住房，出現了危機。這不僅僅是美國的問題，美國的年輕人失業率最高，另外，美國的房地產價格受到了壓制，因此不可能作為非常好的資產，20%的美國有房者加起來受到了很大的影響，他們還面臨著被銀行收回房子的危險，因為不能及時還貸。

在美國現在出現了收入不平等的問題，有些都是跟失業率比較高有關系，在美國現在的增長也就是1%到2%，因為現在搞的美聯儲的貨幣政策也可能會帶來一些不利。消費者的信心今年有一些恢復，比過去增加了13%，但是公司的信心和工業有些部門的信心還是比較低迷的。

下面是工業界的開支占GDP的比例，公司的開支是最低的，為什么開支這么低？因為公司非常擔心再次加強監管，他們要面臨更強的政府的監管，他們非常擔心未來的稅率，為什么公司要長期投資呢？而且不知道今后他們面臨什么樣的稅收制度，另外他們非常擔心美國經濟的恢復能力是不是能夠充分，他們還非常擔心歐洲的危機，美國不會因為歐洲的經濟危機而免疫。另外他新興市場不斷發展，現在他們把業務挪到了新興市場上，這張圖給大家介紹了美國住家的債務在過去30年的情況，到現在剛剛開始下降，美國的儲蓄率過去是在很長時間都是8%，現在是3.5%，因此現在真正在美國去杠桿化還需要很長時間，美國政府也要做很多事情來去杠桿化。

這張圖是我們的平均失業率，40%的工人在很長時間內都是失業的，500萬美國人面臨著長期的失業狀況。更重要的是，新工人的失業率是25%，16到19歲的美國工人已經失業了，這就是事實，它將會影響到未來美國經濟的效率和生產力，這些工人剛剛加入到了勞動力大軍，剛剛從學校畢業，他們需要進入到勞動力市場來提升自己的工作技能，如果他們沒有工作，他們獲得技能的流程和進程將會放緩、延長，將會影響到美國的經濟。而且我還沒有提潛在的社會動蕩，如果是年輕人失業率太高的話，會對社會帶來非常不穩定的因素。還有一些人是徹底放棄的，這張圖是美國勞動力的參與率，大家會看到越來越少的人進入到市場，很多人放棄了，不想找工作了，就退出了勞動力市場。

美國經濟還面臨其他問題，美國政治兩極化現在沒有出現消除的可能，美國總統選舉并沒有真正改變美國政府結構的情況，也不可能真正改變決策者有沒有這樣的能力來解決問題、達成一致，我剛才講了很多問題他們都沒有能力解決。另外歐洲的經濟危機，也將進一步影響到美國經濟，我們認為在幾年之內它還會繼續影響美國經濟。

另外，地緣政治也會影響美國的經濟，不管是阿拉伯動亂、中東、北朝鮮問題，還是其他世界上不穩定的因素，都會影響到美國經濟。我們還會面臨轉軌的問題，很多國家在發展過程中磕磕絆絆的在往前走，這些國家正在面臨著轉軌，中國確實有這樣的能力確保自己的轉軌非常穩定。全球金融系統的中心，也由于美國，正在掙扎著解決我剛才講到的所有問題，美國提供了很多公共的產品給世界，貨幣、金融市場、公共的產品現在越來越少，或者說受到了挑戰，那么這個事情怎么樣來依靠全球金融中心，靠他們來提供大家需要的公共產品呢，都是需要我們繼續探討的。再次感謝大家！