夏洪彬：中國投資者對預期回報由100%回歸到正常預期

2012年12月03日 14:47
來源：鳳凰財經

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鳳凰財經訊 2012中國資本市場峰會于12月3日在北京舉行。工銀瑞信基金管理公司副總經理夏洪彬出席峰會并發表講話。

以下是演講實錄：

夏洪彬：各位嘉賓早上好，首先感謝峰會的主辦單位給我們這樣一個機會來做主題發言，我今天的主題發言是“絕對收益策略在中國的發展”，這正好接上了高總剛才談的機遇。他談到了兩點，第一點是信托平臺上的資產，另外一個是銀行理財，我下面要交流的話題正好是我們怎么以絕對收益從銀行理財產品的角度去提供更優的服務、更優的產品。

對于中國證券基金也行業來說，2012年的春天的確是陽光明媚、春意盎然的，為什么呢？這個春天在監管機構、在新的領導班子的帶領下，給我們證券基金行業營造了一個具有活力和富有想象空間的環境，如果說成熟市場金融發展的現狀的主線條是生存、去杠桿化和產品脫媒化，那么我們基金、證券行業所面臨的環境正好是相反的。第一發展，第二上杠桿，第三金融衍生工具的創新。

這兩個不同環境下的證券基金行業為我們提供了許許多多的商機和挑戰，絕對收益產品就是其中的機遇之一，在此我想和同行一起探討，我們對絕對收益的認識和做法。工銀瑞信的話題有四個方面：第一，絕對收益策略為什么又變得熱門起來了，什么因素促成了這個行業和投資人重新來探討這個老話題。第二，我們工銀瑞信在這個方面上瞄準的是什么樣的客戶群體，我們的解決方案是什么。第三，有了這些解決方案以后，我們怎么樣去努力做好實現絕對收益。第四，我們在一年左右的時間的努力過程中，所面臨的問題和挑戰。

在我們資本市場里面，多方參與主體促成了我們重新來探討絕對收益這個話題。第一個方面是監管倡導創新，推動發展，我們總理講話要求提振股市信心，這在以前是非常少有的。我們證監會的辛主席特別鼓勵創新，強調發展，在對我們過去的五年進行了分析、總結以后，我們行業各個參與方得出了一個基本的結論，就是過去的時間里，偏緊的監管環境是我們基金行業、證券行業在過去幾年發展不是很快的主要因素。這就跟我們在今天證券、基金行業提出了兩個新字，一個是新綱領、第二是新思維。新綱領就是以創新突圍、做強做大。新思維是如果沒有明文禁止的，就可以嘗試、就可以去做，這是排除法。我們以前明文規定的、符合監管的才能去做，這才叫圈定法。

第二個因素是投資人的需求發生了巨大的變化，這個巨大的變化就是投資人的避險情緒達到了前所未有的高潮。從以下幾個點來體現。第一，中國股市三年來連續持續下滑，投資人對預期回報由原來的需要100%、50%回歸到了非常正常的預期。現在的訴求是什么呢？財富保值高于一切。另外，由于國內外一系列金融上的危機、事件，造成了股市大幅的波動，現在投資人逃避股市的情緒是非常強烈的，這從我們中國基金行業以發行為導向的業務模式可以體現出來，以前我們發行股票產品是主流產品，發行100億、200億，在07年的QD可以一次性發行四百億是非常正常的，而現在一個股票基金能發行兩個億能成立就非常不錯了。

第三個方面就是由于監管環境的寬松，造成了可投的產品種類和數量大大增加。現在可以投的衍生工具有哪些呢？有股指期貨、商品期貨、可轉債、分級基金，特別是對國外來的朋友，對了解中國的分級基金是非常有趣的現象。中國目前在深圳交易所上市的分級基金總容量已經接近了1500億，是非常新的品種，非常具有中國特色的品種。接下來可投的衍生工具馬上就會進入實質性的操作階段，已經叫停了17年的股指期貨業會推出來，現在只有滬深300股指期貨，之后很多股指期貨都會推出。所以工具的種類和數量都在大大增加。

再有一點，中國的絕對收益產品已經進入第三個階段，在我們看來有這么三個階段。2008年投研團隊推出的產品是靈活配置的，他們認為他們有研究能力，可以做到把股票倉位隨時調整，從0到100，根據他們對市場的觀點。但是這樣一種理論在國外是被否定的，效果也確實不大。但是根據當時的情況，很多公司都發行了靈活配置的產品，四年以后這些產品全軍覆沒，如果你現在到銀行去說，我想再發一個靈活配置的絕對收益，不會有人理你。

第二，在08年債市出現了比較好的牛市以后，股市又出現了一定的回調，我們的債券基金經理開始沖動了，他們參與到IPO里邊，參與到可轉債里邊，可轉債的比例有的高達40%，甚至出現了債券型基金可以參與到二級市場買賣股票，這在國外叫混合型基金，在中國已經變成了債券基金。所以由于這個投資的不存，造成了2011年的股債雙熊。

第三，以2011年開始，主要以數量化和對沖策略來實現絕對收益的操作思路和理念已經開始出現，2012年今年的春天，QDLP這個項目的推出，也把很多國際上的知名對沖基金引入到中國，我們也接觸到很多。還有一個現象就是在英國、美國和澳大利亞曾經做對沖基金的華人開始回到中國，他們的回歸引入了國外對沖基金的理念、操作思路和實踐，我們認為這也是一個非常重要的標志。

我們在做絕對收益的時候，來看一端是需求方，另一端是供給方，作為需求方對我們基金公司沖擊最大的是銀行理財產品，在過去的銀行理財產品的幾年發展當中，正如高總剛才談到的，那是高速的發展，我們銀行的理財產品規模高達6萬億，而我們基金公司70多家公司，做了這么久，最高的資產也沒有超過3.5萬億，而目前大約處在2.4萬億，這給我們帶來了非常大的沖擊。在我們今年帶來倡導創新和鼓勵發展的環境下，又迎來了另外一個現象，就是銀行發行期限在30天以內的理財產品被叫停了，所以我們基金公司力圖借助這個機會，在理財產品上做出突破，從銀行這里拿到資產。我們做了兩件事情，第一件事情就是短期理財產品，這個行業發行了7天、14天、21天、30天的理財產品，試圖取代銀行的短期理財產品。目前是非常成功的，工銀瑞信發了一個560億左右的，歷史上最大的一只基金，就是填補這個空白，這是一個非常成功的案例。到了我們下一步絕對收益就是希望能夠為銀行理財產品相比較的時候，提供一個更有吸引力的絕對收益產品。銀行理財產品我們總結之所以發展這么快，有一個非常重要的特點，它就是保收益。我們把產品結構化，通過結構化把銀行端的產品可以拿到銀行理財產品類似的確定性收益的特征。另外我們以管理人或者風險承受率比較高的投資人來承受刺激的風險，這樣就打通了投資管理人和銀行這個渠道。現在的情況是，如果我們能發行一個分級產品，能給銀行5%的固定收益，可以融出的資本是無限的。具體的產品要在基金公司專戶一對多的絕對收益組合，優先級是一年期定存，我們以刺激承擔風險，近一端主要推向銀行端的私人銀行的客戶和能夠承受較高風險承受力的投資人，基金公司和工銀瑞信希望通過這樣一種做法能夠保護銀行端的客戶，同時建立穩定的可持續的業績。

我們推出了一款產品在國外已經運作了幾十年，我們所做的一切就是要實現一個目標，在右邊的圖可以看出，紅色的線是標普500的波動率，綠色的線是一家公司實際業績的收益，我們希望能夠做到像藍線一樣有固定斜率的直線。既然在這個理念上并不是很新，操作思路上國外也有實踐，我們怎么來實現呢？第一就是風險管理是穩定業績的基礎，所以我們一定要考慮風險，而不是追求高收益。第二，投資激勵，我們一定強調我們投資的激勵是怎么刺激投資人做出高于穩定成本的收益，我們的首要目的是為投資人保值增值，而不是賭博，所以一定要管理好這個風險。

這些交易策略、交易思想，比如信用套利、商品期貨套利等等，這些概念、方法都不是新的，但是在中國的實踐是值得探討的，我們認為最重要的是從細節上、精細化上出效益。最后一點是以開放的心態來與外部的投顧做好強強聯合，我們希望從他們那兒拿到具有競爭力的投資業績。這也是在新的監管環境下非常重大的一個轉變。

我們基金公司原來腦海里所想的東西就是自己建立投資業績，自己建立投資團隊，但是現在的發展已經容不得基金公司建立所有的投資能力，所以我們必須做到強強聯合，而且中國的絕對收益，我個人覺得私募由于生存環境不同，面臨的挑戰不同。所以我們希望跟基金公司合作，形成強強聯合。

從去年底我們公司就和行業的一些同仁一起探討怎么用延伸工具數量化的方法來做絕對收益，實現我們剛才談到的風險收益投資6%的波動率，大約7%到9%的年化收益率，我們主要還是圍繞公募基金來做，但是后來發現我們必須走國外已經走的路，就是把對沖基金的思路獨立于公募基金。我們現在的交易系統不是按照適應高頻交易來進行設置的，又例如我們相互之間的交往，反向交易、相互牽制，都造成了現在在共同基金的基礎上，在推動對沖基金或者絕對收益是遇到了障礙。所以解決的方案就是11月1日證監會已經放開了我們基金公司可以設立專項子公司，我們公司和其他公司都會考慮把對沖基金絕對收益放到專項子公司來開展，完全脫離共同基金的平臺。

第二個挑戰就是業務的穩定性和持續性，剛才講到業務模式實質的問題是投資人和刺激投資人一起向銀行端的客戶融了一筆資來進行操作，我們這個操作一定要有業績，要高于融資成本。但是怎么做出業績，永遠是一個挑戰。作為我們共同基金來說，原來是以量取勝，我們一年把200個、300個，基金的數量可能很快超過中國股票的數量，絕對收益是以收益為本的，所以我們一定要強調剛才講的風險收益特征。有了這個業績，我們才能有定價權，有了定價權，才可能享受到超額收益，有了超額收益，我們才最終能夠走到國外對沖基金絕對收益的220業務模式。在這個過程中我們解決的方案是什么呢？證監會目前對于基金公司的基金經理跟投是不允許的，我們也在積極呼吁，如果跟我們合作的投顧要跟投，同時在基金經理的考核和引導上，我們強調我們的業績點是7到9%，我們強調的是可持續性。

希望我們一同努力，能夠為投資人提供有效的保值增值的解決方案。做大做強是我們證券基金行業所有從業人員的共同愿望，歡迎境內外同仁與我們工銀瑞信一起來交流、切磋，共同進步，促進行業的發展。謝謝！