人保H股發行見證A股偽市場化定價

2012年12月04日 07:04
來源：深圳商報

0人參與0條評論

皮海洲

日前人保H股在香港市場成功發行。人保集團這次發行的H股計68.98億股，發行價每股3.48港元，募集資金約240億港元，成為香港年內最大IPO。

人保H股的此次發行，最大特點就是高人氣低定價。人保H股自全球發售以來不斷受到投資者追捧。11月22日海外路演首日即實現機構訂單全覆蓋，截至11月30日，獲得近4倍的超額認購；11月26日香港公開發售首日實現全覆蓋，截至29日，獲得超17倍的零售認購，凍結資金約240億港元，再加上認購人數超過6萬人，為今年以來最多，人保H股因此成為今年香港新股包括集資王、凍資王和認購王在內的三冠王。

但高人氣的申購并沒有給人保H股帶來高價發行。雖然人保集團希望定價在8港元左右，但由于投行之間存在分歧，最終人保H股的招股價確定為每股3.42港元至4.02港元。而最后的發行結果是人保H股發行價每股3.48港元，接近于招股價的下限定價，成為又一個讓A股投資者羨慕的發行低價。

人保H股的高人氣低定價發行見證了A股市場新股發行偽市場化定價的真面目。A股市場的新股發行通常表現為“三高”發行見而為什么會出現“三高”發行見某些業內人士、投行甚至管理層都有一個冠冕堂皇的解釋，那就是投資者高漲的認購熱情推高了發行價格，并將此認為是市場化發行的標志，似乎高人氣的新股發行必然會導致高價發行。

但是，人保H股的發行表明，高人氣與高價發行是不能劃等號的。雖然高人氣發行確實可能成為IPO高價發行的誘因，但在投資者報價理性，尤其是機構投資者報價合理的情況下，高人氣發行同樣也可以是低定價發行。人保H股用高人氣低定價的發行事實，向A股的偽市場化定價說“不能！

不僅如此，人保H股的高人氣低定價發行也讓投資者見證了A股市場詢價機構的不理性，甚至是暴露了詢價機構、保薦人、發行人聯手操縱新股發行定價的事實。某些業內人士總把A股高價發行的結果歸結于投資者的不理性，實際上，最大多數的公眾投資者尤其是個人投資者是沒有新股定價權的，能參予IPO定價的只是詢價機構。IPO價格的確定是詢價機構、保薦人、發行人三方面博弈的結果。而從人保H股高人氣低定價的發行結果來看，A股市場IPO的“三高”發行也無非是詢價機構非理性報價的結果，或者說是詢價機構、保薦人、發行人聯手操縱發行定價的結果。

因此，要改變A股新股“三高”發行的局面，就必須改變目前的新股定價模式，徹底改革現行的新股詢價制度，讓報高價的詢價機構受到市場與監管部門的雙重懲罰，讓操縱發行定價的保薦人、發行人盜雞不成反蝕米。

(來源：京華時報)