中金報告評華夏銀行“兌付門”：若兜底后患無窮

2012年12月05日 12:06
來源：鳳凰財經

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鳳凰財經訊 針對華夏銀行員工私賣理財產品致客戶巨額損失一事，中金報告指出，此次華夏銀行的事件對行業而言有標志性的意義，如果監管機構要求銀行兜底將后患無窮。而拒絕兜底相當于刮骨療傷。

中金公司今日發布報告稱，此事對于華夏銀行的影響中，財務影響較小，而聲譽風險，是長痛不如短痛。在維穩環境和過往案例剛性兌付的背景下，不能排除華夏銀行最終兜底的可能。即使兜底，假設1.6 億全部都通過華夏銀行的理財經理銷售，則對華夏銀行2012 年稅前利潤的影響約為1%。若最終華夏銀行不兜底，從聲譽風險的角度，“壞名聲”可能會影響理財產品短期內的銷售，但是從另一個角度，實際上幫助銀行排除了部分無視風險、只追求收益的客戶，未嘗不是一件幸事。

以下為中金報告全文。

行業動態：

21 世紀網報道1華夏銀行客戶在其上海分行嘉定支行購買的中鼎財富系列私募產品到期無法兌付。銀行則回應該產品并非銀行代銷，而是理財經理私自出售。受此事件影響，華夏銀行放量下跌4.15%，并帶動銀行板塊下跌1.19%。

評論：

事件關鍵詞：4 期私募股權產品，合計募資1.6 億元。我們根據公開信息整理，此次事件共涉及到北京中鼎財富投資中心(有限合伙)發行的四期私募股權投資產品，均由通商國銀資產管理公司作為普通合伙人(GP)，客戶作為有限合伙人(LP)投入資金，由中發投資擔保有限公司擔保，分別投資于四家河南的典當、汽車銷售和文化娛樂公司。我們統計四期產品合計向LP 募集資金上限為1.6 億元。預期收益率為11%-13%，分別于2012 年11 月25 日、12 月21 日、2013 年1 月10 日和3 月2 日到期。第一期4000-4500 萬已經到期(媒體報道華夏銀行涉及2000 萬左右)，至今無法兌付。

對華夏銀行的影響如何？財務影響較小；聲譽風險，長痛不如短痛。若華夏銀行的聲明屬實，則銀行更多承擔內部管理不嚴的責任，并無兌付義務；即使確為銀行代銷(我們判斷可能性較小)，按照投資合同約定，該產品不承諾保本不承諾收益，投資風險應由投資者自擔。但是，在維穩環境和過往案例剛性兌付的背景下，我們不能排除華夏銀行最終兜底的可能。即使兜底，假設1.6 億全部都通過華夏銀行的理財經理銷售，則對華夏銀行2012 年稅前利潤的影響約為1%。若最終華夏銀行不兜底，從聲譽風險的角度，我們認為“壞名聲”可能會影響理財產品短期內的銷售，但是從另一個角度，實際上幫助銀行排除了部分無視風險、只追求收益的客戶，未嘗不是一件幸事！

對行業的影響如何？

風險到底有多大？我們認為銀行發行的理財產品風險不大，在2012 年8 月末理財資金余額約為6.5 萬億元，其中22.2%投向債權類項目(信托貸款、委托貸款、票據等)，這些資產的風險較低，因此銀行理財產品提供的收益率集中在4-5%之間。但是，信托產品風險較大，特別是集合信托產品，2012 年3 季度信托產品余額達到6.3 萬億元，集合信托為1.7 萬億，房地產信托和政信合作信托合計約為1.1 萬億，這些信托提供8-13%的收益率，是影子銀行體系中風險最高的部分。不過，根據我們的了解，今年以來只有20-30%的高收益信托由銀行渠道銷售給高凈值客戶。

繼續兜底有何影響？我們認為如果監管機構要求華夏銀行兜底將后患無窮。此次華夏銀行的事件對行業而言有標志性的意義，如果監管機構要求銀行兜底將后患無窮。在產品并非銀行發行、渠道并非銀行代銷、高收益(11-13%)非保本條款、50 萬認購門檻等情況下，若仍然需要銀行兜底，則進一步強化社會對銀行兜底的預期，對銀行甚至所有金融機構是災難性的沖擊，而且會進一步扭曲金融體系風險定價體系。若目前不趁違約規模較小的時候破除“剛性兌付、無底線兜底”的神話，則不斷被縱容的風險偏好必然繼續高漲，最終積重難返，直至金融機構無力兜底的局面，帶來系統性金融風險。

拒絕兜底有何益處？我們認為這相當于刮骨療傷，盡管需要央行運用貨幣工具平抑可能的市場波動。監管機構應當借此標志性事件，拒絕由銀行兜底，轉而通過市場化方式(產品發行方、擔保方清償，抵質押資產處置，所投資公司股權轉讓等)解決。若通過上述方式解決，則短期內會對市場流動性造成沖擊。風險警示之下，部分高風險融資項目將難以獲得再融資支持，從而導致項目清償或推動高風險項目融資成本進一步上升。這需要央行運用貨幣工具平抑金融體系流動性短缺的沖擊。監管機構必須要使信托產品和企業債出現違約事件，長遠而言，拒絕兜底有助于喚醒社會信用風險意識，改善金融產品風險收益不對等的現狀，并優化金融資源配置。

對監管政策的影響如何？加強對“影子銀行”的監管乃大勢所趨。該事件可能會加快監管的步伐，比如對銀行承擔實質兜底風險的融資方式增加撥備計提和資本金要求，加強對操作風險的監管(操作風險的資本計提要求即將在2013 年1 月1 日開始執行)等。但是，在銀行信貸供給能力受限，市場融資需求旺盛的環境下，非銀行融資渠道的發展趨勢不會逆轉。我們理解監管政策應重“疏”而不重“堵”，加強影子銀行體系透明度、建立銀行與非銀行金融機構之間的防火墻、增加合格投資者認定、打破兜底神話、強化市場化運行機制的建立均是監管發展的方向。

估值和投資建議：

事件走向將影響我們對行業中長期的判斷。若兜底仍是最終的結局，盡管金額不大，對單家銀行的財務影響也較小，但是我們認為這預示著銀行將成為當前各類融資渠道狂歡的最終買單者，行業發展前景黯淡，市場給予低于一倍凈資產的估值完全合理。若事件向著我們期待的方向發展，市場化解決，打破剛性兌付的困局，則全行業短期可能會面臨新業務和流動性沖擊，但是中期有望進入健康發展的軌道，實現收益與風險的匹配。這將令我們保持對行業發展前景的積極態度。

A 股銀行目前交易在0.81 倍2013 年市凈率和4.7 倍2013 年市盈率，H 股銀行股價目前交易在0.91 倍2013 年市凈率和5.2 倍2013 年市盈率。

風險：

宏觀經濟企穩回升的力度低于預期。