案例：妙用期權(quán)組合套利白銀

2012年12月07日 09:22
來源：中國證券報(bào)－中證網(wǎng)

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□首創(chuàng)期貨 楊志武

在成熟金融市場(chǎng)中，期權(quán)更多的時(shí)候被用作風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，如以美國為代表的均衡型衍生品市場(chǎng)，期權(quán)被廣泛應(yīng)用于套保策略。主要期權(quán)套期保值有等量對(duì)沖策略、靜態(tài)Delta中性策略、動(dòng)態(tài)Delta中性策略。下面我們以Comex白銀期貨與期權(quán)交易為例，說明投機(jī)者如何利用期權(quán)在更大程度上獲利。

情境1：2012年9月初，市場(chǎng)對(duì)于美國推出QE3預(yù)期不斷升溫，9月6日白銀期貨收盤價(jià)32.67美元/盎司，執(zhí)行價(jià)格33美元的白銀期貨期權(quán)，看漲期權(quán)價(jià)格1.702美元/盎司，假設(shè)投資者對(duì)白銀未來走勢(shì)看多，他有兩種投機(jī)方案：其一，買入1手12月Comex白銀期貨；其二，買入1手12月Comex白銀期貨期權(quán)(為簡化計(jì)算，Comex保證金比例按10%計(jì)算，期權(quán)多頭不支付保證金，期權(quán)空頭支付保證金與對(duì)應(yīng)期貨金額一致)。

此后美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3，貴金屬價(jià)格大漲，10月1日白銀期貨收盤價(jià)格34.95美元/盎司，執(zhí)行價(jià)格33美元的看漲期權(quán)價(jià)格2.511美元/盎司。兩種方案下投資者的收益為期貨多頭，(34.95-33)*5000/(33*5000*10%)=59%。期權(quán)多頭，如果投資者選擇平倉，(2.51-1.70)*5000/(1.70*5000)=47.53%；如果投資者選擇執(zhí)行期權(quán)，并且立刻平掉期貨倉位，(34.95-33-1.702)/1.702=14.57%(放棄行權(quán))。

由此來看，期權(quán)多頭的收益率雖然不及期貨多頭，但期權(quán)多頭的資金占有量(1.702*5000)僅為遠(yuǎn)小于期貨多頭保證金的占有量，約為期貨保證金占有量一半，且在持倉期間，期權(quán)投資者不必?fù)?dān)心保證金不足問題。

情境2：在QE3推出后，投資者認(rèn)為白銀價(jià)格在9月、10月份將走出一個(gè)M頭，現(xiàn)在價(jià)格在頸線附近，在QE3推歐債危機(jī)、美國財(cái)政懸崖等大背景下，具有一定避險(xiǎn)屬性的白銀價(jià)格不會(huì)大跌，但短期內(nèi)上漲動(dòng)力也不足，未來一段時(shí)間震蕩行情可能性更大，因此決定賣出寬跨式期權(quán)，賺取權(quán)利金。

2012年10月25日白銀期貨價(jià)格32.08美元/盎司，執(zhí)行價(jià)格為33美元的白銀看跌期權(quán)價(jià)格1.409美元/盎司，執(zhí)行價(jià)格為34美元的看漲期權(quán)價(jià)格0.283美元/盎司。投資者賣出看漲、看跌期權(quán)各一手。投資者采取策略對(duì)應(yīng)的盈虧平衡點(diǎn)分別為31.32美元/盎司與35.58美元/盎司，即投資者認(rèn)為到12月底，Comex白銀期貨價(jià)格的震蕩區(qū)間不會(huì)超過31.32美元/盎司到35.58美元/盎司這個(gè)區(qū)間。到2012年11月26日，兩份期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格分別為看跌期權(quán)0.1美元/盎司，看漲期權(quán)價(jià)格0.275美元/盎司。投資者一個(gè)月空頭寬跨式期權(quán)組合策略收益為(1.409+0.283-0.1-0.275)*5000=$6585。

如果沒有期權(quán)，盡管投資者能判斷出從10下旬到11月中下旬，白銀是處在大的上漲氛圍中的小回調(diào)階段，價(jià)格在震蕩中，但只依靠期貨交易，投資者將會(huì)承擔(dān)很大的心理壓力與資金管理壓力。而期權(quán)組合策略則可以將投資者的準(zhǔn)確判斷及時(shí)轉(zhuǎn)化成為收益。

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