交行金融研究中心：增長回升穩固尚需時日

2012年12月09日 14:51
來源：交行金融研究中心

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一、CPI、PPI同比雙雙回升，環比漲跌互現

食品價格環比上漲，非食品價格持平。11月份食品價格環比上漲0.4%，同比3%，非食品價格環比持平，同比略降至1.6%，加之11月份翹尾因素小幅上升0.2個百分點，使得CPI同比較10月上升0.3個百分點，上漲2%。其中，鮮菜價格由跌轉升，同比上漲11.3%，是11月CPI上漲的主要拉動因素；豬肉價格環比逆勢回落0.3%，同比跌幅繼續有所收窄，不過仍為抑制CPI上漲的主要因素。非食品價格中有漲有跌，居住類價格連續五個月上漲，其中水電燃料價格漲幅達3.9%，為去年10月以來最高；而車用燃料環比因11月國內成品油價格下調有所下降。已經可以確認10月份為年內CPI最低點，預計12月份將繼續上行。

PPI環比再次轉負，同比繼續回升。10月份PPI環比轉正并未穩固，本月環比再次下降0.1%；其中，生產資料出廠價格環比下降0.1%；生活資料出廠價格環比持平。但翹尾因素較上月大幅上漲0.7個百分點，技術因素使得11月PPI同比升至-2.2%，較上月回升0.6個百分點。工業生產者購進價格指數環比同樣轉負，同比-2.8%較上月回升。盡管近期CRB現貨、期貨指數與國際油價均震蕩略升，但11月均值仍較10月有所回落，輸入性成本因素對PPI的影響依然不大。PMI購進價格指數連續三個月大幅回升后，11月份回調接近臨界值，反映成本側對PPI回升的弱推動。不過由于PMI生產量、新訂單指數的持續上升與11月份PMI積壓訂單指數的上升顯示年底經濟有所回升，同時考慮到翹尾因素即將回歸零值，初步預計12月份PPI將繼續上行。

二、明年一季度CPI或小幅上漲，PPI回升速度仍有變數

本輪CPI筑底完成，開始醞釀新的上升周期。一是由于本輪周期底位相對于前三輪周期底位而言仍屬較高，并且當前扣除食品和能源的核心CPI中樞較2006年初低位時期有所上移，包括衣著、家庭設備、醫療保健及個人用品等對CPI的拉動作用走高，未來一輪CPI走勢上行走勢較強；二是國內經濟短期企穩復蘇與居民收入“十年倍增計劃”有助于穩定市場短期消費信心；三是受寒冷氣候與春節因素影響，包括豬肉、蔬菜在內的食品價格環比將走高；四是明年一季度翹尾因素較四季度要高。考慮到以上因素，明年一季度CPI將延續今年11、12月份走勢繼續上行，但由于去年春節在1月份使得CPI基數較高，明年1月份CPI將出現暫時性回調，初步預計，明年一季度CPI同比較今年四季度略高，約為2.4%。

隨著國內經濟的企穩恢復，本輪PPI周期筑底也已完成。盡管至今PPI已持續兩個月回升，但新漲價因素的作用不明顯，成本價格壓抑與生產需求提升的悖論顯示某些行業的去庫存過程仍在繼續，且10月份工業產品庫存增加但同比增速仍降至個位數，這可能拖累PPI的回升速度。

從歷史來看，本輪PPI底部是2008金融危機以來的二次探底，今年5月以來，僅10月份PPI環比小幅上升0.2%，其余月份均下降，經濟形勢之嚴峻可見一斑。盡管近期包括投資、工業增加值等實體經濟層面數據顯示經濟有所恢復，但11月工業購進價格與PPI環比均再次下降，可能反映穩增長舉措與換屆因素對生產的短期刺激效應可能大于市場內生的恢復作用，經濟回升尚欠穩固。加之明年全球經濟增長存在不確定性，綜合判斷，國內市場內生的恢復動力可能在明年兩會明確未來經濟發展思路后才會進一步穩固，一季度PPI同比走勢仍存變數，回升至正增長的時點可能在明年年中左右。

無論是從CPI還是PPI來看，本輪物價下行周期已基本結束，正在形成新的上行周期，但考慮到以下兩方面因素，新周期前期的回升幅度會較為溫和：一方面，經濟回升將較為溫和，總需求擴張逐步顯現，對物價的拉動作用相對有限；另一方面，明年上半年CPI翹尾因素上升將較為緩慢，預計1-5月份均在1%以下，而PPI翹尾因素大約要5月份才開始向零值回升。明年物價上漲相對溫和應該是可以預期的。