李一衡：金融改革要對風險合理定價確保金融資源回報

2012年12月16日 15:54
來源：鳳凰財經

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鳳凰財經訊 2012年12月16日，由鳳凰網與鳳凰衛視聯合舉辦的“第一屆鳳凰財經峰會”在京開幕。本屆峰會主題為“改革新動力”。央行副行長易綱等一行三會領導，以及張五常、厲以寧、江平、柳傳志、王健林等數十位政商學界精英共同探討新十年改革。國際貨幣基金組織(IMF)駐華首席代表李一衡在峰會上表示，我覺得現在對于金融部門來說，他們要改革的主要有兩個方向，第一個就是金融部門的監管環境或者監管系統必須對風險進行適當的定價，這點非常重要，剛才和大家提到過，主要是幾年前金融危機的主要原因就是這個，第二個確保金融資源可以按照期待的風險帶來回報，這一點也很重要。

李一衡表示，在農村地區中國做的相當好了，非常難以預計，是不是在消費上能繼續刺激出來，但是這些幻燈片我們看到一個例子，就表明減少投資是非常難的，尤其是消費。舉一個例子來說，如果中國將要把投資的增長率，實際增長率從10%減稅到5%，如果是未來十年的話，那必須要很快的完成，但是這里面有很大的挑戰性，就是我們如果減少投資的話，很可能就會減少到消費，你可以看到上面的例子，其實就表面出來很難實現消費的增長，如果是消費占GDP的總量6%的話，那就更難了。考慮到我們的消費占GDP是非常難了，所以我們在想怎么樣減少投資，同時這么小的投資還能夠使消費得以增長了，金融部門到底起到什么作用，這也是中國金融部門的作用，當我們流動性增長的時候，其實是信貸的增長，大家可以看到的就是流動性的增加，就使得更多的投資出現，這樣就使得流動性更加增長，但是如果GDP的增長快于流動性的增長。

現在的挑戰是有四大因素，我們一定要關注，第一個就是當我們的增長出現了大幅度的流動性，就看信貸的定價是不是合適，如果信貸的定價不適合，不能夠反應出潛在的風險。第二個風險和第一個風險是相關的，我們稱之為A風險，第二個風險是資源的配制，如果投資增加的話，對實際的GDP增長沒有什么作用的話，那么就不能起到作用了。如果GDP的增長減緩了，而緩于流動性的增長，那這個時候就會有資產泡沫的出現，所以流動性就會導致過渡的投資，過渡投資就會導致GDP不能很少的，這樣就帶來了金融的收縮，金融一收縮的話，在某個結點就會出現一些問題，這個時候就會帶來一些損失。

我們比較一下全球金融危機，看一下它的根源是什么，我們就會說其中的一個根源是風險的定價，是錯誤定價的，因為風險沒有考慮進去，所以在定價的時候定的太低了，我認為中國的過渡投資可能也會有這樣的問題。所以我們做的是什么呢，我們仔細觀察了A、B、C三種情況，過去十年日益惡化，所以我們的投資很可能已經超過了實際，最優的增長點，所以這樣給金融機構帶來了壓力。

那么我們看第二點，我們把所有的省份分為兩類，一類是沿海地區，一類是非沿海地區，我們發現在沿海地區可以看到是能夠自給自足的，也就是他們有一些內在的動力，而現在的這個消費能夠被來年的消費，強大的趨勢所替代，所以這樣的投資是可以做好的，這是沿海地區。但除了沿海地區之外，中國大部分地區都是能自給自足的，而投資減少的話，那么GDP的增長率可能會降低，就不會影響我們的消費能力，但是我們來非沿海地區，就是幻燈片左邊的圖片，如果我們的投資減少的，就是那些內陸投資地區減少的，平均的GDP調整，也就是今年的GDP，但是不包括今年的投資，調整后的GDP相比，調整后的GDP和GDP的比率會下降很多，這就意味這投資沒有很強的動力，內陸地區投資是保證GDP增長的重要因為，投資占GDP的比率就是占到8%到9%，這就相當高了，屬于我們減少投資的話，消費也會大幅度的下降，那這就是說想保證GDP增長在內陸地區的話，我們只能進行更多的投資，但是現在這個已經沒有更多的動力了，這個問題其實在我跟大家展示這個幻燈片的時候，前面一頁也提到了這個問題。

第三個我們談一下金融部門的改革，我們可以看到過去幾年當中有一個趨勢，可以看到流動性擴展，是由整體的流量來控制的，我們可以把它和GDP進行分別的評估，也就是說我們把這個流動性和國民經濟的容量進行相除獲得一個比率，這個比率告訴我們雖然我們的國內生產總值在增長，但是也沒有造成太大的影響，流動性增加也沒有造成影響，因為我們開始的起點是很低的，但是我們看隨著時間的變化，當我們的流動性確實超過了2007年的時候，就完全超過了我們的生產總量，那這個時候，價格就大幅度上漲了，那么看下一年的時候，流動性市場就完全崩潰了，也就是人們不再向股本市場進一步投資，他們向房地產市場投資，2009年流動性市場發生問題的時候可以看到我們的股本市場大幅度的破產，大幅度的崩潰，房價大幅度上漲，可以看到對經濟的一些動力的話，我們做到的第一點就是使得這個房價，這就是說明我們向這個市場投入大量的流動性的話，中國市場第一反應就是房地產的泡沫，如果我們現在看一下如果錯誤定價的話，已經進行了錯誤的定價，可以看到有一些額外的資金來到了市場上，尤其是內陸地區，他們其實現在投資的吸引力正在下降，而投資的動力正在下降，而這個大概是從2007年才開始的，也就是我們那個時候開始進行金融部門的改革。

我覺得現在對于金融部門來說，他們要改革的主要有兩個方向，第一個就是金融部門的監管環境或者監管系統必須對風險進行適當的定價，這點非常重要，剛才和大家提到過，主要是幾年前金融危機的主要原因就是這個，第二個確保金融資源可以按照期待的風險帶來回報，這一點也很重要，中國將繼續投資，同時這個投資的動力卻在繼續減小，我還有很多的問題，但是時間不夠了，我想把這個問題也提出來供大家以后思考，有一些機構太大了，所以倒閉起來很困難，另外還有資產質量方面的透明度等等，那還有這個余款，欠款是否要取消，購銷，還有非市場的定價。