李一衡演講文字實錄全文

2012年12月16日 23:51
來源：鳳凰財經

0人參與0條評論

李一衡：在農村地區中國做的相當好了，非常難以預計，是不是在消費上能繼續刺激出來，但是這些幻燈片我們看到一個例子，就表明減少投資是非常難的，尤其是消費。舉一個例子來說，如果中國將要把投資的增長率，實際增長率從10%減稅到5%，如果是未來十年的話，那必須要很快的完成，但是這里面有很大的挑戰性，就是我們如果減少投資的話，很可能就會減少到消費，你可以看到上面的例子，其實就表面出來很難實現消費的增長，如果是消費占GDP的總量6%的話，那就更難了。考慮到我們的消費占GDP是非常難了，所以我們在想怎么樣減少投資，同時這么小的投資還能夠使消費得以增長了，金融部門到底起到什么作用，這也是中國金融部門的作用，當我們流動性增長的時候，其實是信貸的增長，大家可以看到的就是流動性的增加，就使得更多的投資出現，這樣就使得流動性更加增長，但是如果GDP的增長快于流動性的增長。

現在的挑戰是有四大因素，我們一定要關注，第一個就是當我們的增長出現了大幅度的流動性，就看信貸的定價是不是合適，如果現在的定價不適合，不能夠反應出潛在的風險。第二個風險和第一個風險是相關的，我們稱之為A風險，第二個風險是資源的配制，如果投資增加的話，對實際的GDP增長沒有什么作用的話，那么就不能起到作用了。如果GDP的增長減緩了，而緩于流動性的增長，那這個時候就會有資產泡沫的出現，所以流動性就會導致過渡的投資，過渡投資就會導致GDP不能很少的，這樣就帶來了金融的收縮，金融一收縮的話，在某個結點就會出現一些問題，這個時候就會帶來一些損失。

我們比較一下全球金融危機，看一下它的根源是什么，我們就會說其中的一個根源是風險的定價，是錯誤定價的，因為風險沒有考慮進去，所以在定價的時候定的太低了，我認為中國的過渡投資可能也會有這樣的問題。所以我們做的是什么呢，我們仔細觀察了A、B、C三種情況，過去十年日益惡化，所以我們的投資很可能已經超過了實際，最優的增長點，所以這樣給金融機構帶來了壓力。

那么我們看第二點，我們把所有的省份分為兩類，一類是沿海地區，一類是非沿海地區，我們發現在沿海地區可以看到是能夠自給自足的，也就是他們有一些內在的動力，而現在的這個消費能夠被來年的消費，強大的趨勢所替代，所以這樣的投資是可以做好的，這是沿海地區。但除了沿海地區之外，中國大部分地區都是能自給自足的，而投資減少的話，那么GDP的增長率可能會降低，就不會影響我們的消費能力，但是我們來非沿海地區，就是幻燈片左邊的圖片，如果我們的投資減少的，就是那些內陸投資地區減少的，平均的GDP調整，也就是今年的GDP，但是不包括今年的投資，調整后的GDP相比，調整后的GDP和GDP的比率會下降很多，這就意味這投資沒有很強的動力，內陸地區投資是保證GDP增長的重要因為，投資占GDP的比率就是占到8%到9%，這就相當高了，屬于我們減少投資的話，消費也會大幅度的下降，那這就是說想保證GDP增長在內陸地區的話，我們只能進行更多的投資，但是現在這個已經沒有更多的動力了，這個問題其實在我跟大家展示這個幻燈片的時候，前面一頁也提到了這個問題。

第三個我們談一下金融部門的改革，我們可以看到過去幾年當中有一個趨勢，可以看導流動性擴展，是由整體的流量來控制的，我們可以把它和GDP進行分別的評估，也就是說我們把這個流動性和國民經濟的容量進行相除獲得一個比率，這個比率告訴我們雖然我們的國內生產總值在增長，但是也沒有造成太大的影響，流動性增加也沒有造成影響，因為我們開始的起點是很低的，但是我們看隨著時間的變化，當我們的流動性確實超過了2007年的時候，就完全超過了我們的生產總量，那這個時候，價格就大幅度上漲了，那么看下一年的時候，流動性市場就完全崩潰了，也就是人們不再向股本市場進一步投資，他們向房地產市場投資，2009年流動性市場發生問題的時候可以看到我們的股本市場大幅度的破產，大幅度的崩潰，房價大幅度上漲，可以看到對經濟的一些動力的話，我們做到的第一點就是使得這個房價，這就是說明我們向這個市場投入大量的流動性的話，中國市場第一反應就是房地產的泡沫，如果我們現在看一下如果錯誤定價的話，已經進行了錯誤的定價，可以看到有一些額外的資金來到了市場上，尤其是內陸地區，他們其實現在投資的吸引力正在下降，而投資的動力正在下降，而這個大概是從2007年才開始的，也就是我們那個時候開始進行金融部門的改革。

我覺得現在對于金融部門來說，他們要改革的主要有兩個方向，第一個就是金融部門的監管環境或者監管系統必須對風險進行適當的定價，這點非常重要，剛才和大家提到過，主要是幾年前金融危機的主要原因就是這個，第二個確保金融資源可以按照期待的風險帶來回報，這一點也很重要，中國將繼續投資，同時這個投資的動力卻在繼續減小，我還有很多的問題，但是時間不夠了，我想把這個問題也提出來供大家以后思考，有一些機構太大了，所以倒閉起來很困難，另外還有資產質量方面的透明度等等，那還有這個余款，欠款是否要取消，購銷，還有非市場的定價。

接下來我們看一下什么樣的環境會引起投資的回報是令人懷疑的投資，首先我們要了解這個信貸的風險，在做投資的時候是否真的了解這個相關的風險，那在一些隱性的擔保過程中存在怎樣的風險，對于這個基金經理人來說，他們需要考慮一下是否有這樣的時間，讓投資者覺得是長期的投資，尤其是在各省。對于這個金融體制來說，他是否有足夠的自主權來進行資源的分配，那現在整個的金融體系呢，可以分為銀行體系，非銀行體系以及非正式的金融體系，那當然了，在非銀行以及銀行之間，在這個表外業務上有一些重疊的地方，那么對于銀行系統來說，我們要對銀行體制進行進一步的放松管制，對于非銀行體制來說，我們也要采取發言人提到的各方面的活動，金融機構我們也知道，像這樣的資金來源我們要把它帶到表面，加強它的透明度。

另外對于銀行來說，我們需要對它進行進一步的放松管制，讓他們真正的朝著實體經濟的方向進行轉型或者轉換，這個貸款要真正的面向實體經濟，之前有人談到了，我們需要這個國家的結構性的改革，否則的話，銀行沒有這樣的激勵機制來尋找這種風險調整的投資回報，那另外我們需要加強信貸風險評估能力的建設，否則的話這個可能會對于貸款整個的組合造成一定削弱，所以對于銀行的表內和表外的業務來說，大家還是比較關注，在這里給大家舉幾個例子，有些貸款是由表內轉移到表外業務的，這樣用對手方來管理這個產品，但是在這個標準上是否有一定的澄清，就是說這筆款從這個表內外進行轉換的時候，我們需要對它的標準進行界定，這樣也叫做證券化，在2000年的美國，這樣貸款的證券化是非常盛行的，當時人們有一種特殊的工具，叫做CDO來轉移相關的風險，說實話對這些貸款是怎樣從表內轉向表外，以及它帶來怎樣的風險，我在這里就不做介紹，但是我想，我們在這轉移的過程中，銀行一定要建立一個標準。

第二，這個對手方如果說是這個項目的管理者來說，是否得到了充足的信息，第三就是說，這個財富管理他們所買的這個是什么呢？實際上是這個財務上的能力，而這個是不是真正的能夠反應他們所購買產品一方面的資產，同時它的負債，另外在這個表內表外之間的一個非限性，主要是因為在這個表內表外之間有一個防火墻，這個之間大家要非常嚴肅的看待這個問題，對于非銀行業來說，我不在這里做詳細的介紹，只是簡單的列出來了。大家看到這個案例是在一個省里邊的一個非銀行系統中發現的一個案例，實際上也是和美國的一個2000年證券化的過程非常相似的，所以我們要加強我們的監管機構運營的自主權，同時也應該加強監管，還有如果找到一個解決方案之后，我們應該加強透明度，以及相關的風險披露。

這是最后一張幻燈片，如果假設這是銀行改革的進程的話，這將會引起整個銀行的增長減緩，同時也會由于通過再分配的影響，會產生很多無謂損失，因為這樣一個分配并不是最優化的，如果在其中進行重新分配的話，實際上也會出現新的成本，那么對于銀行業來說，如果出現問題的話，他們不得不自食其果，他的對手方呢，也是需要考慮怎么能夠和金融體系能夠獨立，而且能夠保持一定的穩定性，所以他們可能會進行一些調整，這樣就出現了重新分配，因此也會產生一些成本，謝謝。