股票市場已進入價值重構期

2012年12月25日 10:56
來源：揚子晚報

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昨日,傳來退市制度再度開閘的消息,自12月14日的長陽之后,滬深股市陷入持續震蕩的格局中。

東方證券2010年率先成立了業內首家券商系資產管理公司。過去兩年多來,率先建立起獨立的公司架構和風險控制體系建設,正在運作的集合產品超過20只,居行業前列。東方證券資產管理有限公司董事長王國斌先生是國內最早一代職業投資人,對資本市場變化的洞悉更為精準和透徹。昨日,王國斌先生連線我們,縱論了他對市場的看法及投資思路。

股票不再是稀缺資源

“近年來,股市最大的變化莫過于供求關系的變化。”王國斌先生說。股票發行制度的市場化改革帶來了源源不斷的股票供給,股票不再是稀缺資源。

他表示,影響股市的另一大變化來自產業。由于我國企業從最早的“三來一補”到后來的貼牌生產,絕大多數都是依靠模仿,缺乏原創性。以往企業融資基本依靠銀行體系,資金成為很多企業的壁壘。但2007年以來,隨著資本市場的快速發展,中小企業的融資渠道被徹底打通,包括PE/VC、新三板、創業板等都將成為普通企業實現融資的渠道,資本壁壘不復存在。逐利的資本自然會進入那些利潤率高、技術要求低的行業,通過引進生產線、簡單模仿,而實現快速盈利。這一結果也非常容易導致行業的產能過剩,而產能過剩對應的則是毛利率的下降。“當法人股東,面對利潤率長期下降趨勢,而當前資本市場能夠給予該公司較高的估值,必然會選擇在股票市場套現出逃。”王國斌先生預計,未來,隨著越來越多的限售股上市流通,這一趨勢將會變得越發明顯。

個股結構性分化必然

王國斌先生表示,以往,個股的股價往往由場內買賣雙方決定。但近年來,隨著股票供應的增加,以及大宗交易制度松綁、IPO發行市場化改革、融資融券、金融衍生品等制度性變革和新業務開展,產業資本、另類資本等不同類型的資本主體進入市場。市場參與各方認可的價值,將逐漸成為衡量股價的唯一標準。比如,法人股東,如果他認為公司股價高于其認可的價值,可以通過大宗交易、再融資等方式,或變現所持股權,或增加股票供給,起到平抑股價的作用;若產業資本認為市場低估,不僅不會拋售股票,反而會進行增持。當然也肯定會出現另一種情況,一些行業內沒有核心競爭力公司的股東,面對公司毛利率下降趨勢,而公司股價仍有較大空間,選擇通過減持股票來實現退出的話,這些公司的股價大幅下跌將是大概率事件。王國斌先生表示,目前,我國股市正進入漫長的價值重構過程,未來整個市場香港化、國際化的趨勢將不可避免,個股出現結構性分化:一方面,可能會產生仙股;但另一方面,那些身處廣闊發展前景行業、具有核心競爭力的公司,則有可能持續走強。

配置須緊盯資產圖譜

在王國斌先生看來,近年來的證券市場改革和創新的不斷推進,更重要和長遠的意義在于,整個金融市場將被徹底打通,其結果必然是資本市場回報平均化。

“這要求我們需要從資產圖譜的高度和廣度來看待投資。”他說。從風險收益率從低到高的排序看,資產圖譜由儲蓄、債券、股票、實業投資、VC/PE、對沖基金、房地產、藝術品等組成。過去,因受流動性等因素影響,各類資產在大部分時間都處于“同漲共跌”格局。比如,近年來,資產圖譜中任何一個領域似乎都難以輕松賺錢;而在2007年前,除了儲蓄、債券等收益較低外,股票、VC/PE、對沖基金、房地產、藝術品等領域都能輕松賺錢。“當資本市場回報平均化后,資產與資產的關聯度將大大提升,必然會出現的結果是,一個領域資產商機的破滅,一定會在另一個領域涌現商機。”王國斌先生表示,在目前中國數十萬億的居民儲蓄存款將逐漸轉移到理財市場的大背景下,資產管理公司需要緊盯資產圖譜,積極關注和研究不同類別資產之間的關聯度和收益率變化,幫助投資者更快更及時地捕捉投資機會。

實習生董夢穎竇榮

揚子晚報記者尹武