把脈2013：外資高調“屠熊” 中資謹慎搖擺

2012年12月29日 11:21
來源：中國證券報·中證網作者：李波

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從已發布的策略報告看，中資和外資券商對于2013年整體市場走勢的判斷呈現明顯分化。外資券商激進樂觀，明確提出熊市終結，中期券商則相對謹慎，“震蕩”仍是高頻字眼。

瑞銀證券在A股年度策略中明確提出，2013年A股將結束長達3年的熊市，預計A股市場2013年回報率將達20%左右，預計企業盈利將增長9%、動態市盈率將反彈至9-10倍。瑞銀證券認為，A股熊市即將終結的理由有四：一是估值已經企穩，二是風險溢價觸頂，三是經濟溫和復蘇推動企業盈利實現正增長，四是資本市場改革將提供支持。同為外資券商的高華證券也樂觀預計，2013年中國GDP增長8.1%，在宏觀經濟溫和復蘇的背景下，市場存在25%的上行空間，市盈率將從當前的9.2倍升至10.6倍。

相比之下，中資券商對于2013年A股走勢的判斷則偏于謹慎，其邏輯主要在于流動性、基本面、政策等困擾市場的因素依然存在。

國泰君安認為，在外匯占款、銀行信貸增長緩慢的背景下，7.5%的經濟增長中債券的壯大間接犧牲了A股的流動性，造成2012年股市的低迷，而這個包袱在2013年仍然存在。招商證券指出，基于L型經濟復蘇背景，市場整體仍呈箱體震蕩格局。申銀萬國也認為，中長期經濟仍有下降空間，去產能還未真正開始，盈利拐點比經濟拐點來得更晚，未來兩個月股市仍有下行風險，春季行情可期，但4-10月將再度迎來一段難熬的時光。國金證券則更為悲觀，認為盈利反彈有限制約了市場的上行空間，而經濟政策不及預期使得市場存在下行風險，短期經濟回穩和對制度變革的朦朧期望令市場存在向上修復的機會，但隨著后續經濟和政策風險的暴露，市場將會尋找新低支撐。

實際上，這種外資機構高調唱多、中資券商態度謹慎的現象向來是A股市場研究的特色之一。不過，此番外資和中資券商對于2013年整體走勢并非極端對立的“牛熊”交鋒。招商證券、申銀萬國等國內券商明確提出2013年步入熊市末期甚至“熊牛之界”，而瑞銀證券也提出了盈利增速下滑、表外流動性受壓、熱錢流出以及政策不確定性等阻礙牛市行情的因素。這種分歧與共識的交織也充分透露出明年市場運行的復雜性。