納川股份：凈利潤預增32% 管材銷售加速或延續

2013年01月23日 10:39
來源：全景網

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本報告導讀：

納川股份2012年凈利潤預增32%，受益于新型城鎮化建設，我們判斷公司管材銷售加速的現象將在2013年延續事件：

2012年業績快報：公司實現營業收入40，752.59萬元，同比增長47.97%。其中：管材收入39，393.91萬元，較上年增長42.67%。2012年度，因公司應收款增長相應計提準備增加較大，公司營業利潤同比增長幅度低于收入增長幅度。公司實現營業利潤11，381.98萬元，同比增長28.26%；利潤總額11，533.66萬元，同比增長28.62%；歸屬母公司凈利潤9，762.47萬元，同比增長31.62%；歸屬母公司

評論：

納川股份2012年業績超出市場預期，公司前三季度凈利潤同增22%，受雨水天氣及地方政府資金緊缺的原因，公司前三季度管材供貨低于預期。市場普遍擔心四季度管材供貨延續前三季度趨勢，全年業績不達30%增速的目標。然而實際上公司四季度管材供貨明顯加快，一方面前期延遲的項目施工速度加快，另一方面“十八大”提出的新型城鎮化政策或悄然落實。

我們認為公司管材快速供貨的趨勢將延續至2013年，市政基建是政府主導的能較快見效的投資，HDPE纏繞增強管將受益新型城鎮化建設政策。我們在12月20日《城鎮化建設管道受益，四季度供貨加速》報告中首次提出管材銷售受益于新型城鎮化建設的觀點，此處重申對管材快速供貨趨勢將延續的判斷，上調公司2013年的盈利預測至EPS0.68元。

新興城鎮化注重質的提高，將提高人民生活質量。工業生活用水的供給是新型城鎮化有重要意義。《全國城鎮供水設施改造與建設“十二五”規劃及2020年遠景目標》指出“至2020年要新建管網長度共計18.53萬公里，其中：設市城市6.79萬公里，縣城5.77萬公里，重點鎮5.97萬公里。”““十二五”規劃項目總投資4100億元，其中：水廠改造投資465億元；管網改造投資835億元；新建水廠投資940億元；新建管網投資1843億元；水質檢測監管能力建設投資15億元；供水應急能力建設投資2億元。”汛期頻繁出現的內澇對城市人民生活造成困擾，城市排水系統老化帶來的問題受到了政府的關注。城市污水帶來的環境問題已受到重視，污水處理已被提上日程。在新興城鎮化推動下，對部分重要城市進行排水系統和排污系統的改造已可預見。

市場普遍對公司高毛利的銷售模式擔憂，我們判斷50%左右的毛利率中短期大幅下降風險不大，主要因為1)上游原材料HDPE價格穩定，燕山石化HDPE出廠價長期保持11000元/噸左右的水平；2)公司堅持甲控+甲供的直銷模式，即使在前期管材銷售進度放緩也沒有降低產品售價參與價格競爭。我們認為，公司的銷售策略符合行業現狀，市場處于導入期，風險在于推廣而不在于毛利水平。

公司作為行業龍頭企業，對產品的推廣不遺余力。目前公司產能約2.5萬噸，折合管材長度約800公里，目前貢獻業績貢獻較多的產能基地主要是福建、廣東和武漢。今年公司上半年在河北地區收入增長較快，市場份額擴大，預計四季度仍將大幅增長。明年西南地區或將添加新的產能基地，受益于城鎮化建設的推動，2013年公司產能投放速度或高于預期，江蘇、四川或將成為新的增長點。

基于公司業績快報以及管材供貨加速的良好趨勢，我們略為調整12-13年盈利預測0.47、0.68元，凈利潤增速32%、45%。預計城市內澇、污水治理等現象將使地方政府對市政管道投資力度進一步加大，提高管材銷售預期。公司作為城鎮化早周期的建材企業，將先一步享受政策紅利。公司股權激勵13年5月第一期行權，行權條件凈利潤增長不低于30%，授予價格11.8元/股。公司目前12年PE22倍，13年PE16倍，維持增持評級，目標價14.5元。

(責任編輯：秦綱)