B股轉(zhuǎn)板預(yù)期催生制度套利

2013年01月24日 06:30
來源：中國(guó)證券報(bào) 作者：孫見友

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近期萬科發(fā)布的B股轉(zhuǎn)H股方案和上柴B股的回購(gòu)方案，直接帶動(dòng)21日萬科B和上柴B股雙雙漲停。此后的22日，萬科B再度封住漲停板，上柴B股也一度沖擊漲停。在此背景下，前期一度遭到冷遇的滬深B股，頓時(shí)又吸引了很多投資者的注意。本期《中證面對(duì)面》邀請(qǐng)華融證券市場(chǎng)研發(fā)部副總經(jīng)理肖波和山西證券策略分析師杜亮，就此話題展開深入探討。

轉(zhuǎn)板預(yù)期提振B股

中國(guó)證券報(bào)：萬科轉(zhuǎn)板和上柴回購(gòu)方案，帶動(dòng)萬科B連續(xù)兩日封住漲停。上柴B股21日漲停后，22日也一度觸及漲停。怎么看待這兩只B股的走勢(shì)？

杜亮：萬科和上柴給出兩種方案，萬科是轉(zhuǎn)板，上柴是以每股0.748美元的價(jià)格進(jìn)行回購(gòu)，這兩個(gè)價(jià)格在停牌價(jià)格基礎(chǔ)上有一定的上浮，從這兩個(gè)方案來看，上市公司做這個(gè)事情頗有誠(chéng)意，對(duì)這兩只B股持有人都是相當(dāng)有利的。

肖波：從中集集團(tuán)轉(zhuǎn)板的方案來看，主要是順應(yīng)市場(chǎng)的要求，對(duì)投資者的吸引力比較強(qiáng)。從萬科的情況來看，其在中集集團(tuán)的基礎(chǔ)上略有進(jìn)步，它有一個(gè)5%的議價(jià)現(xiàn)金選擇權(quán)，這實(shí)際上給了投資者一個(gè)讓步，這種讓步反映出公司是非常有誠(chéng)意將B股轉(zhuǎn)為H股。

中國(guó)證券報(bào)：在21日萬科B和上柴B股雙雙漲停和后續(xù)大漲之時(shí)，萬科A和上柴股份也攜手漲停，為什么會(huì)出現(xiàn)A股與B股同步漲停現(xiàn)象？

肖波：從此次市場(chǎng)化解決B股的一些方案來看，解決了B股市場(chǎng)深層次的矛盾，恢復(fù)了自然配制和融資定價(jià)功能，同時(shí)使投資者的信心有明顯的大增，因此出現(xiàn)B股和A股聯(lián)袂漲停現(xiàn)象。

杜亮：我認(rèn)為有兩方面的原因：第一，對(duì)萬科來說，它獲得了新的融資平臺(tái)，所以直接對(duì)A股形成利好的刺激，誘發(fā)萬科A股上漲。第二，對(duì)H股來說B股折價(jià)比較多，以一個(gè)低于市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格縮股，相當(dāng)于提高凈資產(chǎn)，所以導(dǎo)致上漲。

哪些B股具備制度套利可能

中國(guó)證券報(bào)：萬科轉(zhuǎn)板和上柴回購(gòu)方案，是否可以被其他B股復(fù)制？

杜亮：對(duì)于上市公司來說，轉(zhuǎn)板是絕對(duì)利好，相當(dāng)于直接拓展新的融資渠道，實(shí)現(xiàn)與國(guó)際接軌。但也不是哪個(gè)公司想轉(zhuǎn)就能轉(zhuǎn)的，這也對(duì)公司實(shí)力、經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)等會(huì)有一些要求。對(duì)于回購(gòu)方案，實(shí)施起來比較簡(jiǎn)單，可以直接復(fù)制，但是它只解決了一部分的B股問題，像上柴出的方案，不超過B股的25%，剩下還有70%左右的B股怎么辦。如果他直接回購(gòu)的B股超過30%，是不是會(huì)有一些要求收購(gòu)或者其他方面的限制，現(xiàn)在還不是很明確。回購(gòu)方案面臨的問題是有沒有現(xiàn)金，一些公司目前業(yè)績(jī)不好，沒有能力回購(gòu)。因此，以上兩個(gè)方案都可行，但具體實(shí)施的時(shí)候要根據(jù)公司的性質(zhì)做一些考慮。

中國(guó)證券報(bào)：除這兩種方案，還有哪些解決的方案可供選擇？

杜亮：可選方案有轉(zhuǎn)H股、回購(gòu)、縮股轉(zhuǎn)主板，可以效仿股權(quán)分置改革，投資者接受多少的折價(jià)水平，把B股直接轉(zhuǎn)成A股，這也是可以考慮的。另外，直接把B股全部轉(zhuǎn)讓給大股東，這種方案比直接轉(zhuǎn)更容易一些。 還有就是退市，以及轉(zhuǎn)國(guó)際板。

中國(guó)證券報(bào)：目前來看，哪些B股具有投資價(jià)值？

肖波：應(yīng)該講中集集團(tuán)剛剛開始出臺(tái)方案的時(shí)候，可能是最佳時(shí)期。如果從套利的角度來說，現(xiàn)在總體平均的折價(jià)水平是20%左右，但存在差別。最近一段時(shí)間，深市B股漲幅非常大，折價(jià)率現(xiàn)在逐步收窄，有些甚至于超過A股的價(jià)格，這反映出來投資者對(duì)B股信心大增。由于匯兌限制，滬市B股折價(jià)率仍然很高，套利空間仍然很大。不過，無論是滬市還是深市，估值相對(duì)有優(yōu)勢(shì)的公司并不很多。

杜亮：現(xiàn)在大家討論B股的問題不是投資價(jià)值，而是是否可以套利。解決這個(gè)市場(chǎng)的存續(xù)問題產(chǎn)生制度套利。如果做投資套利，就要考慮存續(xù)，解決B股市場(chǎng)存續(xù)的問題，時(shí)間安排得怎么樣，因?yàn)楝F(xiàn)在時(shí)間安排沒有明確，中集集團(tuán)轉(zhuǎn)板后，最近出來一個(gè)萬科，還出來一個(gè)上柴，還有104家公司。如果出了一個(gè)方案，可能短期制度套利空間還不錯(cuò)。另外，B股市場(chǎng)沉寂一段時(shí)間，或者遭到利空沖擊后，這時(shí)整個(gè)市場(chǎng)的制度套利空間會(huì)比較大。具體到公司的話，我個(gè)人還是認(rèn)為像一些公司規(guī)模比較大，業(yè)績(jī)比較好，大股東背景好，行業(yè)前景比較好的優(yōu)秀公司存在機(jī)會(huì)。

B轉(zhuǎn)A會(huì)否成行

中國(guó)證券報(bào)：目前有傳聞稱，B轉(zhuǎn)A股也是考慮方案之一。你們認(rèn)為這種方案的可行性有多大？

肖波：以后單一的B股如果不能滿足上市基本要求，很可能會(huì)回歸A股，差的公司有可能會(huì)采取縮股的方式，另外有可能在吸收并購(gòu)以后在A股上市，這是一個(gè)解決業(yè)績(jī)很差的B股問題的手段。

杜亮：B股直接轉(zhuǎn)A股，我覺得有兩個(gè)途徑：一是把B股賣給大股東，或者賣給第三方轉(zhuǎn)A股。AB股折價(jià)很小，B股直接轉(zhuǎn)成A股對(duì)投資者影響不會(huì)很大，如果B股直接轉(zhuǎn)A股，阻力也不會(huì)很大，實(shí)現(xiàn)起來也會(huì)比較容易。同時(shí)，大股東把B股都回購(gòu)了，或者說所有B股賣給第三方，可能會(huì)出現(xiàn)折價(jià)，這個(gè)折價(jià)是和A股比的折價(jià)，B股和A股之間大家可以互相討論價(jià)格，如果同意賣給第三方，第三方上市，這也是可以考慮的。不管出臺(tái)任何一個(gè)方案，這個(gè)方案一定要考慮對(duì)目前已持股的投資者和未來上市市場(chǎng)的影響，應(yīng)該是雙贏或者是多贏的局面。

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