B股轉板預期催生制度套利

2013年01月24日 06:30
來源：中國證券報作者：孫見友

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近期萬科發布的B股轉H股方案和上柴B股的回購方案，直接帶動21日萬科B和上柴B股雙雙漲停。此后的22日，萬科B再度封住漲停板，上柴B股也一度沖擊漲停。在此背景下，前期一度遭到冷遇的滬深B股，頓時又吸引了很多投資者的注意。本期《中證面對面》邀請華融證券市場研發部副總經理肖波和山西證券策略分析師杜亮，就此話題展開深入探討。

轉板預期提振B股

中國證券報：萬科轉板和上柴回購方案，帶動萬科B連續兩日封住漲停。上柴B股21日漲停后，22日也一度觸及漲停。怎么看待這兩只B股的走勢？

杜亮：萬科和上柴給出兩種方案，萬科是轉板，上柴是以每股0.748美元的價格進行回購，這兩個價格在停牌價格基礎上有一定的上浮，從這兩個方案來看，上市公司做這個事情頗有誠意，對這兩只B股持有人都是相當有利的。

肖波：從中集集團轉板的方案來看，主要是順應市場的要求，對投資者的吸引力比較強。從萬科的情況來看，其在中集集團的基礎上略有進步，它有一個5%的議價現金選擇權，這實際上給了投資者一個讓步，這種讓步反映出公司是非常有誠意將B股轉為H股。

中國證券報：在21日萬科B和上柴B股雙雙漲停和后續大漲之時，萬科A和上柴股份也攜手漲停，為什么會出現A股與B股同步漲停現象？

肖波：從此次市場化解決B股的一些方案來看，解決了B股市場深層次的矛盾，恢復了自然配制和融資定價功能，同時使投資者的信心有明顯的大增，因此出現B股和A股聯袂漲停現象。

杜亮：我認為有兩方面的原因：第一，對萬科來說，它獲得了新的融資平臺，所以直接對A股形成利好的刺激，誘發萬科A股上漲。第二，對H股來說B股折價比較多，以一個低于市場價格的價格縮股，相當于提高凈資產，所以導致上漲。

哪些B股具備制度套利可能

中國證券報：萬科轉板和上柴回購方案，是否可以被其他B股復制？

杜亮：對于上市公司來說，轉板是絕對利好，相當于直接拓展新的融資渠道，實現與國際接軌。但也不是哪個公司想轉就能轉的，這也對公司實力、經營、業務等會有一些要求。對于回購方案，實施起來比較簡單，可以直接復制，但是它只解決了一部分的B股問題，像上柴出的方案，不超過B股的25%，剩下還有70%左右的B股怎么辦。如果他直接回購的B股超過30%，是不是會有一些要求收購或者其他方面的限制，現在還不是很明確。回購方案面臨的問題是有沒有現金，一些公司目前業績不好，沒有能力回購。因此，以上兩個方案都可行，但具體實施的時候要根據公司的性質做一些考慮。

中國證券報：除這兩種方案，還有哪些解決的方案可供選擇？

杜亮：可選方案有轉H股、回購、縮股轉主板，可以效仿股權分置改革，投資者接受多少的折價水平，把B股直接轉成A股，這也是可以考慮的。另外，直接把B股全部轉讓給大股東，這種方案比直接轉更容易一些。還有就是退市，以及轉國際板。

中國證券報：目前來看，哪些B股具有投資價值？

肖波：應該講中集集團剛剛開始出臺方案的時候，可能是最佳時期。如果從套利的角度來說，現在總體平均的折價水平是20%左右，但存在差別。最近一段時間，深市B股漲幅非常大，折價率現在逐步收窄，有些甚至于超過A股的價格，這反映出來投資者對B股信心大增。由于匯兌限制，滬市B股折價率仍然很高，套利空間仍然很大。不過，無論是滬市還是深市，估值相對有優勢的公司并不很多。

杜亮：現在大家討論B股的問題不是投資價值，而是是否可以套利。解決這個市場的存續問題產生制度套利。如果做投資套利，就要考慮存續，解決B股市場存續的問題，時間安排得怎么樣，因為現在時間安排沒有明確，中集集團轉板后，最近出來一個萬科，還出來一個上柴，還有104家公司。如果出了一個方案，可能短期制度套利空間還不錯。另外，B股市場沉寂一段時間，或者遭到利空沖擊后，這時整個市場的制度套利空間會比較大。具體到公司的話，我個人還是認為像一些公司規模比較大，業績比較好，大股東背景好，行業前景比較好的優秀公司存在機會。

B轉A會否成行

中國證券報：目前有傳聞稱，B轉A股也是考慮方案之一。你們認為這種方案的可行性有多大？

肖波：以后單一的B股如果不能滿足上市基本要求，很可能會回歸A股，差的公司有可能會采取縮股的方式，另外有可能在吸收并購以后在A股上市，這是一個解決業績很差的B股問題的手段。

杜亮：B股直接轉A股，我覺得有兩個途徑：一是把B股賣給大股東，或者賣給第三方轉A股。AB股折價很小，B股直接轉成A股對投資者影響不會很大，如果B股直接轉A股，阻力也不會很大，實現起來也會比較容易。同時，大股東把B股都回購了，或者說所有B股賣給第三方，可能會出現折價，這個折價是和A股比的折價，B股和A股之間大家可以互相討論價格，如果同意賣給第三方，第三方上市，這也是可以考慮的。不管出臺任何一個方案，這個方案一定要考慮對目前已持股的投資者和未來上市市場的影響，應該是雙贏或者是多贏的局面。