申銀萬國：通信板塊2012年年報業績前瞻

2013年01月24日 11:10
來源：中國證券網

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預計行業四季度業績增長普遍低于三季度。預計重點公司中過半單季負增長，增速超過20%的公司主要受低基數或并購等因素影響。具體預測如下：(1)預計增速100%以上：中國聯通(6944%)、光迅科技(405%)、鍵橋通訊(131%)；(2)預計增速20~50%：中天科技(39%)；(3)預計增速0%~20%:東信和平(19%)、碩貝德(15%)、春興精工(9%)、數碼視訊(4%)；預計負增長：烽火通信(-17%)、世紀鼎利(-42%)、信維通信(-51%)、新海宜(-54%)、三元達(-64%)、佳訊飛鴻(-87%)、中興通訊(-207%)、中創信測(-264%)。

低價競爭惡果在4Q12 集中顯現。(1)由于11 年底開始的低價競爭，12 年通信設備商積累了大量低毛利訂單，Q4 通常是訂單確認高峰，預計4Q12 設備商毛利率普遍環比下降，凈利潤增速也大多低于Q3。(2)除已預告業績的中興通訊、中創信測等公司盈利較差外，我們預計烽火通信、新海宜、大富科技、信維通信等公司4Q12業績同樣將低于市場預期。(3)而中天科技4Q 業績或超預期，公司前三季度業績零增長，4Q 受光棒和電力特種導線出貨增長拉動，加上4Q11 營業外項目為負，預計單季利潤增速達39%，超市場預期。

價格體系恢復，不同廠商早晚不一。(1)對于新海宜等ODN 廠商，由于運營商對于ODN 等基礎類產品的價格敏感度在降低，利潤水平已現恢復跡象；同時公司通過產品升級，實現進口替代，進而提升自身毛利率；13 年業績反轉確定性高。(2)對于中興、華為、烽火等主設備商，價格體系目前尚未恢復，而華為披露12 年利潤增長30%，遠好于中興，華為是否會在13 年再次殺價有待觀察。尤其是13 年新建的4G 網絡，很可能成為設備商爭奪對象，并拉低無線業務毛利率。

4Q12 中低端智能機銷量不佳，1Q13 出貨承壓。4Q12 中興、華為、聯想等中低端智能機廠商均積極備貨，但終端銷售不佳，這也是中興通訊12 年收入首次出現負增長的重要原因之一。展望一季度，目前無論是廠商庫存還是渠道庫存均處于高位，一季度出貨量或面臨壓力。

盈利預測調整與投資建議。(1)受終端出貨壓力和價格競爭不確定性影響，我們已在業績預告點評報告中下調了中興通訊的盈利預測；同樣受終端出貨壓力影響，我們下調碩貝德12~14 盈利預測至0.46、0.67 和0.90；此外，我們還下調了信維通信、大富科技、春興精工、中創信測的盈利預測。(2)我們認為，信維通信、大富科技、春興精工、中創信測近期股價表現尚未充分反應基本面的負面信息，下調信維通信評級至“中性”，維持其他標的“中性”評級。而新海宜、碩貝德的負面信息已基本被市場消化，維持“買入”評級。(1)受終端申銀萬國證券研究所)