B股改革再辟新路

2013年01月25日 01:49
來源：國際金融報作者：趙怡雯

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1月21日，對于購買萬科B股的股民而言是值得慶祝的一日，在等待了近一個月的停牌煎熬后，萬科終于公布對了B轉H股的方案，復牌后的萬科B猶如蛟龍升天以漲停報收。自中集集團成功實現B轉H后，越來越多的B股企業開始效仿。這令B股這塊時常被遺忘的干涸之田再度受到了資金的潤澤。然而，B股問題始終需要解決，B股的出路不能僅依靠轉H股一種方法，業內人士認為B股的退出應該更加多元化，市場對B股的投資也應該漸趨理性。

麥田守望者

在2002年便進入B股的蔣先生雖然不是最早一批淘金B股的投資者，但在與《國際金融報》記者談到他的B股炒股經時，已是百感交集。

2002年，蔣先生從美國回國，正逢國內B股因允許國內投資者入市的“瘋漲期”，手頭有些許美元的蔣先生便按捺不住了，懷揣著滿腹雄心投入到了B股市場。然而，在開戶當日，蔣先生怎樣也沒有想到，自認為投資能力不錯的他會被B股“耍”得團團轉，他的全部資金都被套牢了。

“倒霉”的蔣先生入市之后便迎來了外匯的嚴格管控，這使得瘋狂一時的B股迅速重歸沉寂，B股改革也因此停滯。回憶起這段時光，蔣先生稱如同被“判了死緩”，政策不確定、融資能力缺失和市場定位模糊，將B股市場打入了“資金冷宮”

“每當身邊的朋友談及自己如何在A股賺錢了，我就很懊悔，2006年，在太太‘嚴厲逼迫’下，我拋掉了手中的B股。”蔣先生用自嘲的語氣向記者坦露，“大概我和B股天生就有種不解的緣分吧，在2007年A股大漲時，我看到B股如此便宜，又購買了B股股票。

時隔一年再度殺回B股，蔣先生又經歷了2008年A、B股大暴跌的慘痛，“我記得當時我手頭有一只東電B，跌得都不到1美元了。”蔣先生感嘆道。但這一次蔣先生并沒有輕易放棄，憑著一股倔勁和B股一杠就杠上了五年。而這一次蔣先生將“賭注”壓在了B股轉板上。“我認為B股的問題始終是要解決的，只要我的股票有一兩只能夠成功轉板，那么我這十年的B股投資就沒白辛苦。

2011年8月9日對蔣先生而言意義重大，當日他以8.70美元的價格買入了萬科B。“我本以為這又是一次失敗的投資，但一年后，市場終于傳來了轉板的消息。”在經歷了十年的坎坷投資后，幸運女神的天平終于傾向了蔣先生，他驚喜地發現手中除了萬科B之外，還握著不少東電B的股票，而這只曾經套得他苦不堪言的股票正在醞釀B轉A，并很可能開創B股轉A股的先例，對徹底解決B股歷史遺留問題具有里程碑式的意義。

改革路漸寬

回顧十多年的B股投資經歷，蔣先生稱自己可謂是“見證了歷史”，“這些年來美元對人民幣匯率從1∶8跌到了1∶6.2，這對于炒B股的投資者而言都是一筆不小的損失。我認為已經缺乏賺錢效應和融資效應的B股，從1∶8跌到中國資本市場上消失是遲早的事情，很多股票目前都沒有確定的退出方案，一直耗在其中損失的還是投資者自己的錢。

B股市場成立于1992年，其初衷是在改革開放初期吸引外資以支持中國經濟的快速發展。2002年2月后，B股市場開始向國內個人投資者開放。

從市場角度來看，B股市場的歷史累計回報與A股市場相近，但其市場波動性略微偏高，整體估值水平和換手率明顯低于A股市場。在眾多如蔣先生那樣的投資者看來，B股正是這樣“又便宜但又難以把握節奏”

隨著管理層的重視，以及資本市場創新發展，B股改革的道路也被逐步拓寬。繼中集集團、萬科紛紛宣布實施B轉H，上柴B成功謀劃B股回購之后，自去年11月下旬便開始停牌的東電B股也開始籌劃B轉A股事項。

《國際金融報》記者從相關渠道了解，近日被傳得沸沸揚揚的東電B股轉板A股，其中介方正是中金公司。據悉，擺在東電B面前的轉板方案有“兩條路”，一種是直接向B股股東增發A股，以換取其手中的B股，并同時提供現金選擇權，而另一種則是采用吸收私有化B股后重新申請A股上市。而東電B的方案可能更傾向于第一種。

一位接近監管層的知情人士向媒體透露，“東電B的轉板方案已經受到監管層的重視，并試圖將其作為范本。

“如果東電B股成功轉板A股，B股改革又將多了一條道路。”上海一位同時擁有A、B股上市公司的管理層人士向《國際金融報》指出，“這對于管理層以及其他企業而言，在考慮B股問題時，又多了一種選擇，進而可以加快B股改革的整體進程。

方案需貼身

值得注意的是，在B股轉板通道開通之后，B股公司在選擇H股還是A股作為其“目的地”的問題上，又遇到了難題。業內人士認為，這除了要考慮公司自身的條件外，還要根據不同公司的市場定位和發展前景。總之，轉板方案不能盲目效仿，還應該“量身定制”

就B股轉H股而言，中國社會科學院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立認為，這對于藍籌股來說，是可行的解決方式。香港市場喜歡藍籌股，H股市場里藍籌股的估值水平比A股高，但香港市場對小市值的股票沒有興趣。

就B股轉A股而言，中金公司研究員常宇亮認為，“純B股公司有望借鑒B轉H的經驗以轉換為A股，而對于同時擁有A股和B股股份的公司來說，轉至A股可能較為棘手。

同時，常宇亮還提出了私有化和退市方案，“這樣的操作雖然理論上存在可行性，但中期來看發生的可能性相對較低。”另外，他還提出，作為B股控股股東的H股上市公司，可以收購相應B股股份，從而以關聯方交易的方式解決B股問題，而H股公司也可以作為收購方受益于B股相對于其他離岸市場上市的可比公司間明顯的估值折價。

無論是B股轉H股還是B股轉A股都不是解決B股的惟一方案，業內人士稱，解決B股問題應該充分發揮資本市場的創新能力，監管層也應該不拘一格地鼓勵新方案的產生。此前，中魯B董秘周烽便表示，解決B股問題不應該一刀切，而應該允許各種類型B股公司采取多元化方式。