資本尋味餐企新寵

2013年01月28日 08:45
來源：南都網作者：丁家樂

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◎九鼎趙豐、深創投杜勵：偏愛高端正餐，因為集中投入、集中采購，單店盈利能力強

◎啟明童士豪、GGV金炯：偏愛連鎖簡餐，易復制、易養活，哪怕跌倒也相對易扶起

◎鼎聚柳陽：偏愛大眾正餐，它在整個餐飲消費行業中占據主要位置

從A股上市遭擱置到為轉戰港股市場、董事長作為政協委員更換國籍，再到不上市則必須天價回購股權……曾經紅極一時的餐企俏江南的上市之路，正在變得越來越捉襟見肘。

但同時，與2008年前后風投們狂砸近80億進入連鎖餐飲行業的火熱景象相比，截至2012年底在境內外僅9家餐飲公司成功上市的業績，也讓人不禁疑惑，一直以“民以食為天”自居的連鎖餐飲業，緣何難以獲得資本市場的青睞？

南都創富志記者采訪國內多家V C /P E機構中負責餐飲消費領域的投資人后發現：在大多數投資人看來，上市通道不暢應只是暫時現象，而非行業之過。但相較于前幾年的囫圇“瘋投”，V C們的投資口味也正在變得越來越精細化，面向大眾消費，同時又易于快速擴張的休閑餐飲類連鎖企業正在成為他們的新寵。

上市擱淺非行業之錯

2008年成功登陸港股市場，并為3i和普凱兩大投資方虜獲近5億港元純收益的連鎖餐飲企業小肥羊，在當年的示范效應非同凡響。

據統計，在2006年至2008年的三年間，風投注資連鎖餐飲行業的規模總量至少在80億元人民幣左右。與此同時，在2005年至2012年，已披露的中國餐飲行業投資事件有近40起。與之相對應的則是，在此期間成功上市的餐飲公司僅有8家，分別是A股上市的湘鄂情、全聚德、西安飲食，香港主板上市的唐宮中國、味千拉面、小南國和翠華餐廳，以及紐交所上市的鄉村基。在2012年2月由百勝集團以45.6億港元收購后從香港主板完成退市的小肥羊和在2009年因資金流斷裂而被港交所強制清盤的福記食品服務，并未被計算在內。

不都說“民以食為天”嗎？為什么市場空間巨大的連鎖餐飲行業，卻在IPO資本市場上如此吃不開？

“這跟行業本身沒什么關系，主要是證監會那頭時不時地對餐飲企業緊一下又緊一下的態度，導致很多本來已經在排隊等待上市的餐企一次又一次地被刷了下來。”一位不愿具名的投資人向南都記者這樣解釋。

據南都記者了解，2011年下半年，證監會將內地餐飲企業IPO的門檻由原先的年盈利3000萬上升至4000萬，就直接導致了在2012年排隊上市的515家IPO申報企業中，餐飲企業僅占4席。

紀源資本管理合伙人金炯更告訴南都記者，成本和收入的不可追溯，是最近兩年國內資本市場對餐飲企業卡得比較嚴的主要原因之一。但有關上市節奏的問題，投資人其實從一開始就需要考慮清楚。“如果是想在國內上市，A股有盈利的硬杠杠；如果是想去海外上市，則更依賴規模效應，換句話說，你的開店數量必須要多。

紀源資本曾在2007年和2008年分別主導了一茶一坐的兩輪融資。盡管金炯向南都記者表示，不同于存續期較短的人民幣基金，紀源資本在退出時間上尚有一定的騰挪時間，不過，從行業的普遍情況來看，在2006-2008年間注資的不少V C都開始面臨五年到期退出的問題。

2012年12月，火鍋餐飲連鎖企業呷哺呷哺宣布，原投資人英聯投資將其所持呷哺呷哺股權轉讓給美國泛大西洋資本集團，即是典型范例。據一位業內人士向南都記者透露，在未來兩三年間，這樣的股權資產轉手現象，將伴隨著越來越多的人民幣基金存續時間的到期而頻繁發生。目前，在市場上，也已有不少新成立的私募基金將一部分的投資標的瞄準了這一領域。

“餐飲行業的成長期比較長。在這個過程中，出現投資方與經營團隊的利益發生沖突，雙方和平分手，引入一家新的投資方繼續往前走的情況很正常。而且，相信在之后一段時間里，這樣的現象會越來越常見。”啟明創投合伙人童士豪對南都記者說。

V C口味各花入各眼

盡管大多數投資人都對連鎖餐飲行業整體的發展前景表示看好，但在細分領域上，卻呈現出截然不同的投資“口味”

九鼎投資副總裁趙豐向南都記者介紹，餐飲業大體可分為B2C和B2B(團膳)兩大類，其中B 2C又可分為中高端正餐、大眾正餐、簡餐(味千、上島)、自助餐、快餐、火鍋等。趙豐最“偏愛”的細分領域即是中高端餐飲。

在他看來，高端餐飲雖然可復制性不好，但是在管理上更容易集中投入、集中采購，而且單店盈利性強，規模大，是非常適合PE資本涉足的餐飲細分領域。九鼎投資于2010年1月入股主打高端海鮮的山東連鎖餐飲公司凈雅食品，其主要門店分布于山東、北京、遼寧等地。

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專題統籌策劃：周上祺

專題采寫：南都記者丁家樂

專題插畫：宋小偉

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