國金證券：廣州發展業績低于預期但不改投資價值

2013年01月28日 10:01
來源：中國證券網

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事件:公司發布2012年年度業績預增公告.公司發布2012年年度業績預增公告.預計公司2012年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期相比增長120%-130%;根據上年同期業績推算，公司2012年實現歸屬于上市公司股東凈利潤約為844.79-883.19百萬元，攤薄后每股收益約為0.308-0.322元，低于我們和市場的預期。

公司12年實現了集團的整體上市，因此12年業績包含了增發注入資產的利潤，與11年同期不具有明顯可比性，若按照11年比較利潤表經追溯調整后的口徑計算，預計2012年實現歸屬于上市公司股東凈利潤較2011年增長約45%-55%。

我們的點評與分析.電量回落和費用提升是業績低于預期的主因，燃氣業務保持較快增長.回顧12年，受到廣東省用電需求下滑以及水電出力提升的影響，火電利用小時下滑明顯，公司機組作為省內主力機組也受到一定影響，加上實現整體上市后，公司整體的費用率高于同期水平，因此導致了業績低于我們之前預期。

整體業績雖低于預期，但不改公司投資價值.公司整體業績情況低于我們和市場預期，我們調高了公司的費用率，下調了公司的盈利預測，預測公司2012-2014年EPS分別為0.314元、01541元和0.738元;其中燃氣業務EPS分別為0.11元、0119元和0.37元。

雖然12年業績低于預期，但我們仍然維持之前的投資邏輯，不改公司的投資價值:2009-2011年廣州發展股價波動中樞在6-7元/股，對應市值123.6-144.1億元(未攤薄前股本計算)，這可看作公司非燃氣業務的衡量市值。

截至13年1月24日，深圳燃氣市值185億元，廣州發展市值194億，對比深圳燃氣，廣州和深圳經濟體量與人口規模類似、當前和遠期供氣量目標來比較都處于同一水平，而目前市值相當于廣州燃氣市值為50-71億元，仍被明顯低估。(12年10月底的上篇報告廣州發展和深圳燃氣市值水平相當，均為174億左右，廣州發展價值回歸明顯)我們雖然下調公司的盈利預測，但仍然對公司采用分部估值的方法測算其合理價值區間，給予目標價9-11元，仍建議買入，若股價受到短期情緒波動導致下跌建議積極買入。

我們更新公司的盈利預測，預測公司2012-2014年EPS分別為0.318元、01547元和0.738元;其中傳統業務EPS分別為0.21元、0135元和0.37元，燃氣業務EPS分別為0.11元、0119元和0.37元，

現有業務為傳統地方公用事業商(以火電為主)，參照行業內典型火電公司的PE估值水平，給予15×12PE和12x13PE，估值結果3.15-4.20元。

燃氣集團12-15年將保持年均復合50%以上的較高增速，因此我們給予燃氣業務25×13PE和20x14PE，估值結果4.75-7.40元。

考慮可比公司深圳燃氣市值約為185億，按照公司增發后27.42億股本測算，價格約為6.7元。(國金證券研究所)