終結B股會帶來改革紅利

2013年01月29日 07:38
來源：證券時報作者：黃家章

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本月21日萬科A、B股復牌后，毫不含糊地封上了漲停板。同日，公告了B股回購預案的上柴A股、B股復也一同封上了漲停板，意味著滬市解決B股遺留問題的第一步已經邁出。

B股的存在，是國內股市在過去20多年里的一種獨特歷史遺留問題。獨特之一，是在相當長的時間里，一直到當下，除萬科等個別例外，B股與A股同股同權卻不同價而且不乏價差巨大的空間，這在全球股市都是絕無僅有的。A股B股的制度設計存在著天然的缺陷。B股市場的這種現象，對于所謂的價值投資者而言，是一種極大的諷刺，只要B股與A股這種同股同權不同價的現象繼續存在一天，國內資本市場就不可能建成由投資價值主導的健康市場。獨特之二，先是境外的機構和個人投資者可以買賣B股，后是國內的個人投資者也可以買賣B股，但以公募基金為主體的國內機構投資者卻始終不準買賣B股。這直接導致了B股向國內個人投資者開放后，造成了他們中的絕大部分被套的局面。國內機構至今仍不準進入B股，顯然有違市場經濟的三公原則。任何違背三公原則的行政管制行為，都無助于改善市場的交易環境。

對于國內股市，B股如闌尾，不僅可有可無，而且其繼續存在下去，不利于國內證券市場的平穩健康發展。證監會要做個好醫生，就應盡早割除B股這個國內股市的闌尾。如果在這個闌尾尚未完全妥善割除的未來某一時段，就匆忙推出國際板，顯然會增加整個市場估值的紊亂，無助于維系市場的三公原則與公平的交易環境。

在終結B股的現在進行時與未來進行時中，存在著多元的途徑。

途徑一是B股轉H股，轉股條件有二，一是在持股量上，公眾持股量需占至少25%、持股量最高的3名公眾股東持有的股份不得超過50%。二是財務上，企業過去3個年度盈利至少5000萬港元、最近1個年度收入至少5億港元、上市時市值至少達到2億港元等。符合這些條件的企業，顯然是類似萬科、中集等那些業績較好、現金較充裕、主營業務明確且有再融資需求的優良企業。

途徑二是如麗珠集團、長安汽車、魯泰、南玻和上柴等回購B股，之所以能觸發回購，必要前提是相關企業具有回購的現金與意愿，客觀緣由則是相關企業發行的B股股價因持續走低而低于合理估值，已經明顯背離公司實際的經營狀況和盈利能力。

對于那些既不符合轉H股，又無現金回購B股的企業，可以考慮的其余途徑，或是增發A股以回購B股；或是B股在一定前提條件下轉A股。純B股公司的改革相較A、B股兼有的上市公司，存在更多需要跨越的規則與市場障礙，也就需要更多的創新。對于符合退市條件的企業，則應在合適的時段退市。另外，如南玻、麗珠集團、長安汽車等回購B股，仍僅是部分地回購B股,并不能完全解決本企業已發行的B股問題，市場期待著相關企業能邁出全面回購B股的第一步，那市場將會更為之一振。這些都涉及創新，更需要相關的路徑設計和穩步落實。

改革才有出路，改革還會有紅利，在新興加轉軌的國內證券市場，尤其如此。對于現在正在開展的終結B股市場的改革，結合中集B股轉H股后的凌厲走勢，結合南玻、長安汽車等回購B股的現有個案，再結合萬科B股是少有的比A股股價更高的B股等現象，不難發現境內外資本對現階段B股估值的高度認可，滬深B股和與B股相關的香港股市相關個股的最近市場價格所反映出的信息，是積極和正面的。B股已經進入了其歷史的最后時光段，在這個時光段里，部分B股所蘊含的投資價值，正在被市場的糾錯機制所不斷發現并不斷在價格的上漲中體現出來，這也再次證明，對于諸如B股市場等問題的解決，始終離不開市場的路徑，始終離不開市場化的解決思路與方法。